大成基金 看好中等期限高等级信用债机会怎样「债务期限」

在第十六届中国基金业金牛奖评选中，大成债券基金获评“2018年度开放式债券型金牛基金”。在公募业界，大成债券一直以长期业绩著称，其更为人所知的是“全行业唯一连续16年为持有人赚取正收益的公募基金产品”。

在这16年中，截至今年5月，掌管大成债券刚好届满10周年的王立功不可没。作为大成基金固定收益部门总监，这位债市巾帼女将以十年一剑的深入研究，认真严谨的投资纪律，最终聚沙成塔，为持有人积攒了长期宝贵的投资业绩。

体现稳健特色

自2003年6月成立以来，大成债券迄今每一年都为持有人赚取了正收益，也是全市场唯一连续16年获得正收益的公募基金，成为了业内标杆，完美体现了稳健特色，更彰显着大成基金长期价值投资的核心理念。

对于持续多年获得正收益的原因，王立的答案大道至简：“一是自上而下对于大类资产配置的深入研究，力争在大方向上不出大的错误；二是严格的投资纪律，一旦市场出现超预期不利变化的时候能够及时止损；三是聚沙成塔，积小胜为大胜，通过日常不断的精细化操作增厚收益。”

在投资理念上，王立始终坚持“积极主动投资获取风险调整后的长期稳定回报”。王立解释，作为一只债券型基金，除了追求高收益之外，控制风险和回撤同样重要。她表示，除了绝对收益之外，夏普比率、最大回撤等指标值得重点关注，超额收益的来源不是过度承担风险，而是来自深度的研究和精细化的交易。

王立认为，在投资决策中，虽然不能做到每次都判断对，但努力在判断对的时候往正确方向多偏一点，在犯小错的时候及时认错，不犯大错，就可以在尽量控制风险的同时，不断增厚收益。“我们希望投资人买我们的产品，能够获取稳定安心的收益，而不是靠火中取栗来博收益。”王立说。

对于债市管理人而言，如何平衡“绝对收益”与“积极进取”是不小的难题。对此，王立认为两者并不矛盾，“最重要的都是在机会来临或者做对的时候尽量增厚收益，而在风险来临或者判断错误的时候尽量控制好回撤，不犯大错。”

“守正出奇”也是王立投资理念中的关键表征。对此，王立表示，这意味着在做投资的时候，需要对自己当前的风险收益比有一个仔细的研究和判断，超额收益来自牛市中的进取和熊市中的防御。当市场环境不确定性较大时，就不能兵行险招，更要注重控制风险；在风险收益比较好的时候，则要敢于下重手，一举致胜。

王立始终强调，做好债基的投资，大类资产配置同样重要。如何做好资产配置？具体可分为三个层次：在大类资产配置层面，王立会从自上而下的角度关注各类宏观经济指标和政策趋势，判断当前和未来将处于怎样的宏观经济周期和信用周期阶段，在不同的宏观环境下，哪类资产更为受益。同时她会关注各类资产的估值水平，因为估值水平决定了投资的潜在收益或风险的大小；在类属资产配置层面，通过类属资产的研究，例如利率债和信用债的相对价值，决策类属资产配置比例；第三，根据利率市场判断，决定组合的久期。再通过对收益率曲线中不同期限比较各期限资产的相对价值，通过对信用债发债主体的不同行业的研究，进一步做出组合的配置策略。并根据货币市场环境、利差的水平决定组合的杠杆操作。

看好中等期限高等级信用债机会

对于未来债券市场，王立坦言“当前的宏观环境仍然是经济下行压力和政策相机抉择之间的博弈。”

王立指出，外部扰动因素仍然面临不确定性。全球经济仍处于放缓的进程中，外需对于经济的拖累作用在下半年仍将延续。房地产方面，尽管投资上半年整体强于预期，但进入二季度后相关调控进一步增强，因此下行的趋势相对确定，唯一不确定的是下行的节奏。

王立认为，由于经济下行的压力仍然存在，叠加7、8月就业季节性冲击，政策仍有逆周期调节的必要性，包括货币政策、财政政策仍有一定空间，这些将决定下半年收益率的整体走势。

对于利率债和高等级信用债，王立认为未来1-2个季度收益率仍有下行空间，但由于目前收益率水平不太高，因此收益率整体下行空间相对有限。但从更长的时间维度来看，中国的无风险利率水平会逐渐下一个台阶。

对于信用债，尽管近期出现个例事件影响，但王立认为信用环境很难重现2018年上半年恶化的情景，下半年的融资增速大概率仍然是一个稳步小幅改善的过程，因此，仍然看好中等期限高等级信用债的机会。至于转债，短期可能以震荡为主，中长期仍存在比较大的向上弹性。

“短期来看，我们相对更看好高等级信用债，久期回报仍然存在，下沉资质仍需要精选个券；中长期来看，我们认为转债的潜在机会较大，可以提前进行布局。”王立表示。

王立，大成基金固定收益总部总监。经济学硕士，2005年4月加入大成基金。她所管理的大成债券是市场上唯一一只连续16年获得年度正收益的基金，其2018年的收益率为10.06％，排名同类153只混合债券一级基金第四名，获评“2018年度开放式债券型金牛基金”。

本文源自中国证券报

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