为了增长而胸围：Raghuram Rajan博士

世界各地的强劲增长领域很少，国际货币基金组织在近期季度反复降低其增长预测。这一时期缓慢增长是特别危险的，因为工业国家和新兴市场都需要高增长来平息国内政治紧张局势。在这些情况下，试图从他人增长而不是创造新的增长的政策更有可能。即使我们为可持续增长创造条件，我们需要新的比赛规则，由多边组织执法，以确保各国坚持国际责任。传统的

诊断和纠正为世界为
世界发现这么难以恢复恢复巨大的经济衰退费率？显而易见的答案是，在巨大经济衰退之前的金融繁荣，留下了债务过度债务，债务，以及是否在政府，家庭或银行，阻碍了增长。虽然补救措施可能是写下债务，以便从负债中恢复需求，但仍有额外债务需求的额外债务需求是可持续的。在任何速度下，即使在经济保证的情况下，大规模的债务账面（或财政转移）似乎是政治上的困难

。如果他们在账单上偿还债务缩小，则一个抵消弱家庭和政府需求。理想情况下，回应是通过低利率和税收激励来激励投资和工作创造。但是，如果由于债务占债务，消费者的最终需求可能在相当长的时间内非常弱，则新投资的实际回报可能会崩溃。Wicksellian中立的实际速率 - 松散地说，将经济带回全面就业的利率稳定的通货膨胀 - 甚至可能是强烈的负面影响。这通常被视为侵略性货币政策的理由。由于政策率不能明显低于零（虽然一些欧洲国家正在测试这些限制），均衡长期利率可能会高于激励投资所需的水平。因此，中央银行已经开始对非传统的货币政策（UMP）直接降低了较长

的速度。其他刺激需求的方式是仍有能够借入借款来增加支出的政府。由于这将增加已经提高了高度的政府债务，因此支持者建议投资基础设施，当时施工成本和利率较低时，今天可能会有高回报。然而，高回报基础设施投资更加难以识别和实施在发达国家，在发达国家，最明显的投资已经 - 政治影响可能会根据需要的基础设施创建桥梁或不可行的高速列车网络。此外，虽然每个人都可以看到需要维修和改造现有基础设施的需要，但这需要比超级项目更加分散支出，并且可能更加难以从CENTRE.PUT开始和融资

，但高回报基础设施投资是一个好主意但对于大多数先进的国家政府来说可能很难实施大规模。在这种债务促进支出的范围内，造成自我实现的良性和活动循环，可以成为可持续增长的桥梁。但在它被误报的范围内（因为没有足够的“铲子准备”的项目，那么大部分紧急支出都被寻求寻租猪肉），它可以恶化对未来的公共焦虑，减少企业投资和增加家庭储蓄。所有这些都突

出了另一个问题。即使刺激措施在暂时提高增长 - 而上述讨论表明它可能不是 - 这种增长必须是持续综合需求的桥梁。但是，如果不是？

生产力拼图，世俗的停滞等我刚
刚被赋予行动的争议适用于一个经济，除了可能过度债务之外，没有任何从根本上的错误 - 所需要的是一个周期性的增长生长。然而，许多经济学家如泰勒·威恩，罗伯特戈登和拉里·萨默斯提出了甚至在巨大经济衰退之前所堕落的工业国家潜在增长的可能性。也许我们试图回归的增长在没有严重扭曲

的情况下无法实现。拉里夏天使用的术语“世俗停滞”描述了目前的持续经济不适，1938年在大萧条中间回应了Alvin Hansen的演讲，拥有抓住了.4但不同的经济学家专注于滞留的不同方面和原因.5夏季强调总需求的不足，以及零下限以及财务不稳定的可能性阻止货币政策更加活跃。弱综合征需求的原因包括想要消耗的老龄化人口，并且富裕的收入份额增加，其边际倾向是小的。另一方面，

强调供应潜力疲软.6他们认为第二次世界大战后二年是一种像差距，因为在工业国家的重建有所帮助，电力，电话和汽车等技术的传播，教育程度上升，妇女进入劳动力的劳动力参与率更高的劳动力参与率，恢复全球贸易，增加资本投资。然而，战后总因素生产率增长 - 从新思路和生产方法中源的增长部分低于1920 - 50高。最近，不仅有效增长进一步下降（由于IT革命，在20世纪90年代末的临时积极上涨），但增长是通过逆风教育水平和劳动力参与率的逆风抵制，以及由于人口瞄准，一些国家的劳动力萎缩。从这些

因素列表中是显而易见的，这很难解开弱骨料需求从潜在供应缓慢增长的影响。人口老龄化有助于两者。实际上，人们可能会导致另一个。例如，预期增长潜力放缓，家庭，担心即将到来的退休在面对未达到的养老金和医疗保健权利方面，可能会尝试和建立节约。这将进一步降低需求。相反，预期的需求可能会减少企业投资物理和人力资本的激励，导致供给潜力更慢地增长。结构改

革，通常会增加竞争，促进创新和驱动机构变革的情况，是提高潜在增长的方式。但这些立即伤害了受保护的选区，这已经习惯了他们从现状所获得的租金。此外，受益的选区的收益通常在后来和不确定，而疼痛是立即的，并且它的发病率清楚。难道朱克莱德·突厥·卢森堡总理欧元危机的高度表示，“我们都知道该怎么办，我们只是在我们完成它之后知道如何再次选举！”的生

长的势在必
行的确实基本面使得工业世界拥有，而且会慢慢成长一段时间，在新技术和新市场来到救援之前，它会在政治上易于满足于增长较慢的情况吗？毕竟，工业国家人均收入很高，几年的缓慢增长不会在汇总层面毁灭。为什么有这么多政治需求的增长？一个

原因是履行政府承诺的必要性。作为社会学家Wolfgang Streeck写道，在20世纪60年代的强劲增长年份，当“伟大的社会”似乎可达时，工业经济似乎对社会保障的巨大承诺向更广泛的公开发出了巨大的承诺.7承诺在政治上以来已经在某些国家以来已经增强了增强方便（因为隐藏了预算），但养老金和老年医疗保健对公共部门工人的承诺。最近，在巨大经济衰退之前和之后的政府债务已经增加了政府承诺，即使婴儿潮一代已经开始以大量退役。如果没有立即承诺增长，所有这些承诺都很快就会被视为不可持续的

。其他渴望增长的原因是经济倾向于倾向于有利于有工作的人 - 例如有工作的人。慢速增长引起的失业性均由新进入劳动力市场引起的失业性。它们不仅失业数量较大，而且在困难时期进入劳动力的队列的寿命收益较低。生长对于世代公平是必要的，特别是因为这些是将努力为旧代经过承诺的几代人。鉴于这些也是可以采取街道的群组，增长对于社会和谐至关重要。

没有，只有经常分布的增长的益处，它们也在一代内分发了很不平。由于技术的变化和全球竞争的扩展，常规重复工作，无论是由技术人员还是不熟练的，在工业国家都大大减少。许多这些工作，从装配线工作人员到法律助资或保险职员，都是自动化的或外包。理想的高薪作业是非常规熟练的作业，例如顾问或应用程序设计师，但他们需要技能。中产阶级认识到，他们需要优质的高等教育和培训，以便在诸如保安人员或园丁等低技能非常规工作中与穷人竞争。但是，他们收到的劣质早期教育以及普美高等教育的禁止成本，使许多更好的生计达到遥不可及。随着每个百分比的增长点创造了更少的“良好”的工作，为非熟练或中等熟练，需要更多的增长来让他们愉快地雇用。同样，失业技能的快速恶化是推动增长的额外理由。通货紧缩令人生

畏的是，工
业国家的一个大型因素说服当局推动较高的增长是对通货紧缩的恐惧。这里的规范示例是日本，许多人说服了它所做的关键错误是陷入通货紧缩，这持续并遏制了增长

。仔细看看日本经验表明它绝不明确成为其增长比保证慢得多，更不用说通货紧缩引起了缓慢的增长。确实，在20世纪90年代初期的毁灭性危机之后，日本可能会通过不采取早期行动来清理银行系统或重组过度债务的公司来延长放缓。但是，一旦在20世纪90年代末和2000年代初期所做的果断行动，日本人均增长或每个工人看起来与其他工业国家相比.8日本人慢的日本经济增长可能只是因为其人口萎缩，更少的人进入劳动力力量而不是因为它正在表现得不到其他发达经济体。关于通

货紧缩的有害影响是什么？一个令人担忧的通货紧缩效应是，如果工资下降，实际工资上升并导致失业率。然而，2000 - 2014年日本失业率平均为4.5％，而美国在同一期间的6.4％和9.4％，日本人通过远离旧的终身失业合同而获得了工资灵活性新员工到短期合同。事实上，随着工业国家的联盟权力下降，临时甚至“零时间”工人的增加，向下工资灵活性可能明显高于先前估计的。虽然没有社会成本，但这种灵活性允许经济应对持续的

放气。同样的担忧是，适度的通胀螺旋流入严重的放气，其中额定利率的零下限保持不合适的实际利率。再一次，它不明确在日本发生。在1999年至2012年，2004年平均CPI通货紧型范围为-0.01％至-1.3％，但如果没有任何清晰的螺旋模式。即

使通货紧缩适中，可能导致客户推迟购买并增加预期的购买并增加节省未来价格较低，特别是如果零下限提高了其所需值的实际利率。在图2中，我们将家庭储蓄作为日本的GDP占据通货紧缩率。同样，很难看到具有更高的放气量的持续的节省模式。

最后，放气会增加现有债务的真正负担，从而加剧债务悬崖。但这对任何意外的融合来说都是如此，而不是特定的通货紧缩。如果债务过度，目标重组比在董事会上膨胀。所有这些论点都

会更好地将其膨胀。放弃的幽灵困扰着央行。当与上述其他政治问题相结合时，毫无疑问，发达国家的当局不希望满足于低位增长，即使这确实是他们经济的潜力。所以工业中的中央困

境经济已经如何使政治必须调和强劲增长，因为周期性刺激措施在恢复高增长方面无效，债务措施是政治上不可接受的，结构改革有错误的时机，政治上讲，痛苦与收益。然而，有一个其他的增长渠道 - 出口

。出口市场
响应的产业国家被困在低增长中，可以新兴市场（我通过广泛使用该术语来代表开发或前沿市场）占据全球需求的松懈？毕竟，新兴市场有明确需要基础设施投资，以及越来越多的人口，可以成为最终需求的来源。为什么工业国家不能将新兴市场导出为升起增长的方式？毕竟，他们在过去的情况下已经这

样做了。经营市场比工业国家的增长不那么命令。虽然许多人没有过去的权利承诺交付，但有些人有足够的老龄化人群，许多人有许多年轻，穷人，具有天空的增长期望的人口。理想情况下，新兴市场将投资于未来，由富裕的世界资助，从而抵抗汇总世

界的需求。1990年代确实是从世界其他地方借入的新兴市场试图融资基础设施和发展时期的时期。它没有结束，信用繁荣，大量不可衰减的威胁项目，最终的萧条。1994年的墨西哥危机是1997 - 98年的亚洲危机，2001年阿根廷危机强调了新兴市场无法管理由外国资本流入资助的国内投资的大幅增加。20世纪90年代危机的教训是，新兴市场依赖外资的增长是危险的。随着投资谨慎地限于国内储蓄，这种自然而然地削减了作为世界的增长引擎的

能力。根据图3中的虚线表明，一些新兴市场在切割后进一步运行了许多新兴市场的危机。投资大幅投资，并开始积累外汇储备以保持交换竞争力。它们而不是为世界商品产生过多的需求，而是成为供应商（或等效，储蓄者），而是寻找其他地方的需求。与经常账户赤字所表明的，在全球金融危机之前，债务从业国家的债务需求，溢出了对新兴市场商品的需求。危机前的几年是中国等各国的多年来，这些国家可以直接迎合工业国家需求，以及阿翠，亚洲和拉丁美洲的国家将商品和中间商品销售给直接供应商。2005年，本

伯南克，那么联邦储备的州长创造了“全球储蓄”一词，以描述当前的账户盈余，特别是新兴市场，这些盈余是在美国寻找进入美国的.10他认为这些令人沮丧的美国利率，增强消费，增强消费美国经常账户赤字。Bernanke指出，从这些流量向美国指出了许多不利后果，包括将资源的错误分配到非交易货物，如住房远离可交易制造。他建议如果美国经常账户赤字萎缩，这将是良好的，但这主要是要求新兴市场，以减少汇率干预，而不是美国的行动。所以全球预先金融

危机，新兴市场和工业国家被锁定在危险的资本流动关系中，并要求在20世纪90年代后期新兴市场危机前扭转了同样危险的模式。新兴市场中央银行的持续汇率干预，以及在工业国家的杠杆率过度宽容促成了最终的全球灾难。但后金融危机，该模式再次逆转。全球

金融危机再次逆转，就像2000年代初的新兴市场一样，工业国家在不增加消费的情况下缩短了投资（作为GDP的一小部分），从而降低了他们的需求外国物品及其对外国金融的依赖。实际上，随着图3中的实线表示，高级经济体于2014年进行经常账户盈余，并在2014年预计这样做，自2008年以来，目前账户余额约为1.5个百分点。这一

转变的同行从经常账户赤字（需求创建）到盈余（供应创建）的先进经济体已在同一时期的新兴市场盈余中大幅下降。新兴市场对外国商品的需求需求的相对增加已经通过2008年的投资增速而来，而不是节省的堕落 - 2008年至2014年期间账户余额2.7个百分点的转变。促进或造成这种转变一直欣赏新兴市场的实际有效汇率以及2006 - 2014年期间的

工业国家费用贬值。在工业国家中央银行政策，类似于新兴市场中央银行的持续汇率干预2000年代初期，加速了此次账户调整？可能

的候选人

可能是广泛称为非传统货币政策（UMP）的内容银行资产负债表（如在某些市场购买资产），包括交换市场，以影响市场价格.11显然是对非传统政策的作用 -
当市场破裂或严重功能失调时，中央银行人员可以与其资产负债表一起修复市场。关键问题是当这些政策长期以来，超越修理市场以实际扭曲它们时会发生什么。例如，对成本比率的益处较少。

例如，零界问题。由于短期政策率不能低于零推出，因为延长率在险得的速度下达到短率，因此中央银行可能会使用UMP直接影响长率。风险宽敞的中央银行的直接行动，如购买长债券，有效地缩小了剩余长资产上可用的风险溢价.12这么

有两种影响。首先，那些可以在短期和长期资产之间重新平衡的人现在更喜欢持有短期资产，因为调整风险，这些是更好的交易。因此，随着中央银行在量化宽松的情况下增加债券购买，商业银行愿意持有未提单的储备而不是长期资产增加。其次，那些不能转向短期资产的机构，如养老基金，债券共同基金和保险公司，都将继续持有其资产并遭受风险的相对赔偿，或者转向风险的资产。如果对更多异国情调资产的风险的相对补偿较低，或仅仅因为机构必须满足其投资组合的固定名义返回限制率，将发生这种情况，也会出现搜索产量。当然，这种投资组合重新平衡也将举行，因为中央银行从机构投资组合中购买了长期持续时间，将现金留给其重新

部署。如果每个人都知道何时停止，则需要一个问题。不幸的是，由于他们是自筹资金，央行对中央银行有很少的限制（商业银行变得更加愿意将央行储备持有长期债券收缩的风险溢价）。如果政策似乎没有增加增长，那么人们就可以做得更多。一直致命，资产价格的扭曲和资金的错误分配可以增加，当央行决定退出时，这可能是非常昂贵的。尽

管如此，国内基金经理可以搜索国外的屈服，贬值送达国家的货币并导致接收国家的货币升值，也许比普通货币政策更明显。这确实可能导致国内竞争力的提高，可以激励送国出口。但竞争力和“需求转移”的增加可能对全球稳定性非常不利，特别是如果以国内需求创造

无人陪伴。向新兴市场和音乐克
莱斯队的股票市场增强了始发国家的财务风险，而不提高国内投资或消费UMP的汇率影响可能只是将需求从未参与UMP的国家转移，而不会为其商品创造大量补偿国内需求。如果是这样，UMP将类似于新兴市场的汇率干预政策，新兴市场普遍的金融

危机。此外，尽管新兴市场推动他们的最佳努力，但全球后危机资本流入新兴市场一直很大通过储备（净资本流入新兴经济体于2013年达到550美元，而2006年的120亿美元）.14 14这些流量增加了当地杠杆，而不仅仅是由于跨境银行流动的直接影响而且间接效应，作为升值汇率和资产价格上涨，尤其是房地产，使新兴市场借款人似乎比他们真正拥有的股权更多。伯南克在2005年关于美国的担忧在美国资本流入来自新兴市场的资本流入的担忧，由于工业国家的资本流入，新兴市场浮出水

面。在20世纪90年代的新兴市场危机被转变为危机2000年代的工业国家再次进入2010年代新兴市场的脆弱性，因为各国通过向其他国家的问题出口问题不足的全球需求问题，因此2013年7月的“锥度Tantrum”似乎似乎暗示跑巨额经常账户赤字的新兴市场再次脆弱.15是世界各国在促进增长时从事Macabre游戏的世界巨型游戏的世界？如果可能是是的，如前所述的讨论，我们如何打破这个周期？良好的政

策......以及良好的行
为是一个理想的世界，生长的政治必要性不会超过经济的潜力。鉴于我们不居住在这样的世界中，并鉴于社会保障承诺，过度债务和贫困不会消失，可能会致力于寻找提高可持续增长的方法。清

楚地，长期回应疲软的全球增长应该是促进创新的政策以及提高效率的结构改革。鉴于各国内的增长分布不佳，还需要改善国内能力和机会的政策，而不会显着抑制创新和效率的促进奖励。然而，

在短时间内，对明智的投资的需求至关重要。在工业国家，碳税或排放限制等绿色能源倡议，同时在投资的地方提供行业明确信号，也有能力将针对总投资转移，并有助于长期以来的环境保护目标。大多数新

兴市场大基础设施投资需求。我们仍然需要了解如何改善项目选择和金融 - 太多的公共部门参与导致懒惰和租金的租赁，太多私营部门的参与导致风险不容忍和自由。展望良好的公共私人合作伙伴关系，在其他地方的成功经验中借鉴，应该补充私

人倡议。澳大利亚G 20委员会主席创造了一个受欢迎的机制，以分享各国的最佳投资实践。与此同时，我们必须认识到，大规模投资项目需要患者风险资本，这在新兴市场供不应求。私人投资者很少有政府或多边机构的风险耐受性。因此，除了知识共享之外，全球增长将受益于世界银行，非洲开发银行和亚洲开发银行等多边机构的资本基础的增强，以便他们提供部分患者风险承受资本新兴世界的需求。尽管竞争了国内需求，但工业国家应认识到开发银行可以发挥和帮助摇晃其资本的重要催化作用。至少，他们不应该妨碍他人增强资本并采取更多的所有权。清楚地，当

宏观经济政策声音时，明智的投资有一个更好的收支潜行。当跨境资本流动的不利泄漏有限时，这种政策更容易。这可能需要用于政策制作的游戏的新规则

。游戏规则？我们
如何关注国内需求创造，避免与试图通过持续直接汇率干预或通过非传统贬值其汇率的国家的音乐危机游戏货币政策（在需求创建传输信道被封锁的地方）？16审查和挑战用于证明此类动作的理由可能是有用的。实际1：

如果我们强烈增长，世界会不会更好？无疑是，
如果没有一个国家的行动，如果国家的行为没有负面的泄漏，那么如果该国增长，世界确实会更好。但是，关于主要影响国内汇率的政策的全部意义是通过贬值国内汇率来说，他们通过拉动他人的增长，而不是为他人创造增

长。我们处于衰退深处。我们需要使用任何可用于跳跃开始增长的手段。一旦我们摆脱经济衰退，我们增长的其他国家的回报将是相当

大的。这可能是一个合法的理由，如果政策是“一次性”，曾经国家从其增长放置，它愿意让其货币升值使其吸收进口，从而将其他国家与它拉动。但如果加强货币导致延续非传统政策，因为该国的当局不愿意偿还通过低估其货币而获得的增长，或者加强货币导致国内更大的国内政治喧嚣，这是对其货币不足的影响，这理由是怀疑。此外，鼓励持续向其他国家的单向资本流出的政策可能对受援人员的金融稳定性，超过任何对竞争力的影响都非常令人衰弱。因此，任何“一次性”必须在持续时间内

限制3：我们的国内授权要求我们完成满足我们的通胀目标所需的事情，当我们击败零下限时，非常规的货币政策确实有必要。本

理性有两个弱点。首先，它将国内授权以高于国际责任。如果这被认为是合法的，那么在不方便时，没有任何国家甚至尊重国际责任。其次，它隐含地假设实现通货膨胀授权的唯一方法是通过非传统的货币政策（即使假设UMPS在持续基础上提升通货膨胀时，少数证据）.therationale

4：我们在制定政策时从世界其他地方考虑到我们经济的反馈效果。因此，我们对其他国家的非传统货币政策的后果并无遗憾。偏

见，负责任的全球公民身份将要求一个国家在没有边界的世界中采取行动。在这样的世界中，一家政策制定者应判断政策的整体积极积极的积极效益，随着时间的推移折扣，超过其费用。一些政策可能具有国内福利和外国成本的主要原因，但它们可能在没有边界的世界中合理，因为更多的人受益于

伤害。在这个定义中，理由4并不一定是负责任的全球公民身份，因为一个国家只进入占据它所承担的任何政策的全球“溢出”，而不是溢出。因此，例如，国家A可能会通过其政策摧毁国家B中的行业，但只考虑到我购买少量国家A的出口行业的溢出.Rationale

5：国内焦点的货币政策已经非常复杂，难以沟​​通。如果我们另外负担不得不考虑（非传统）货币政策对其他国家的影响，那将是不可能复杂的。这一

广泛聆讯的理由真的是遗弃责任。它达到了货币当局只有国内授权，这是上面的理由3。在一个相互关联的全球化世界中，“复杂性”不能成为辩护

.Thationalee 6：我们会做我们必须的事，你可以调整
。调整绝不是容易的，有时非常昂贵 - Ben Bernanke在美国以外的“储蓄上的储蓄”演讲中的变化负担是一个原因。新兴市场可能没有能够让汇率波动和与大资本流动相关的信贷增长的机构 - 例如，如果新兴市场中央银行没有可信度，汇率贬值，则急剧汇率贬值可以迅速转化为通货膨胀。可能更容易被工业国家忍受。底线是国

际货币基金组织这样的多边机构应该为负责任政策重新检查“游戏规则”，并在新的政策中达成共识。无论中央银行的国内授权是什么，不应忽视国际责任。国际货币基金组织应分析每个新的非传统货币政策（包括持续的单向汇率干预），并根据他们的影响和商定的比赛规则，宣布他们的内容或欠界。通过停止主要通过汇率工作的政策，它还有助于解决与贬值汇率的政策相关的经典囚犯 - 一旦一些国家承担这些政策，留下困难（避开这些政策的国家看到其货币升值和需求下降）。退出也很困难（退出国家面临敏锐的升值）。因此，在没有集体行动的情况下，即使在次优，也将继续进行这些政策，并将继续进行。当然，

在几乎每个工业国家的国家当局都有一个专注于绥靖民族主义反贸易反融资（和反中央银行）政治运动，对进一步的国际承诺几乎没有胃口。我们显然需要进一步的对话和公开辩论，就提出的问题，同时认识到进展将需要强大的

政治领导
。国际安全不得不努力减少经济体的脆弱性，以达到澳大利亚或加拿大，他们可以允许汇率灵活地对其进行资本流入做大部分调整。但所需的机构需要时间发展。与此同时，新兴市场难以快速地吸收大量资金的难度，应该被视为一个约束，就像零下限一样，而不是可以快速改变的东西。即使在抵抗吸收流动的诱惑时，新兴市场也会向安全网上寻

找另一种方法来防止重复大量新兴市场储备积累，这次是预防性而非竞争目的，是建立更强大的国际安全网。例如，一种可能性是来自国际货币基金组织的未经请求的流动性线路，其中各国由国际货币基金组织预先合格，并据称（私下）他们将在当前策略下有资格获得多少系列 - 年度对话中修订的访问限制该基金与一个国家，任何缩减措施都在6个月后生效。进入该行将在广义流动性短缺情况下由IMF板激活（例如，当在低价延长后的来源国家在源国家收紧时导致投资管理人员变得厌恶）。在转弯，

基金可以通过中央银行的互换（从而保证违约）来融资这种流动性。此类提案允许各国在没有接近基金的耻辱，而没有伴随大多数基金安排的条件，因此更有可能被视为预防措施的条件。对于基金来说，这也是一个有用的练习，在资本流动逆转的脆弱性脆弱期间，确定那些没有自己，双边，区域或多边流动性安排的国家，并努力改善他们进入一些安全网。