印度的昂贵频谱拍卖是电信公司的信贷负面

上周四，印度的电信部（DOT）以纪录高价为1.1万亿美元（175亿美元）的纪录高价结束了四个频谱乐队的拍卖。这种高成本是该国的电信运营商的信贷负面，因为它将增加其债务和成本，并降低其资助未来扩张的能力，穆迪在其信用前景中表示，2015年3月30日，运营商支

付的总价格根据拍卖后发布的DOT结果，频谱比政府预先设定的最低价格高出35％，高于政府预先设定的最低价格，高于任何过去的印度光谱拍卖。这些付款将

导致大多数运营商，包括Bharti Airtel在内的大多数运营商将导致债务水平显着上升Ltd.（BAA3稳定）和依赖通信有限公司（RCOM，BA3稳定），并将限制其在未来12-24个月内额外投资的能力，可能会在印​​度的3G / 4G网络推出。公

司可能会选择推迟他们的频谱支付，这减轻了对现金流量的影响。此选项要求运营商根据频谱频段，拍卖后10天内提前支付25％或33％，在暂停两年后的10年度分期付款中应付余额.Bharti支付了约291亿美元（4.6美

元）亿），续订全部到期许可证，并大幅增加其3G网络。我们预计Bharti将在其前期支付约为780亿美元（12亿美元）以及来自现金流量而不是额外债务的未来付

款。初始付款后的余额将被归类为延期责任并提高公司的Pro Forma报告债务水平达到27％至10万亿美元（161亿美元）。它的Pro Forma调整后的杠杆可能仍然存在于3.0倍，并且在其BAA3评级的范围内的上端。但我们预计该公司将继续使用运营中的现金流量，并从塔资产销售和其他货币化活动中收益，以减少债务水平，使得在未来12-24个月内杠杆率达到2.5倍。额外的人数为43

亿美元（6.84亿美元）对于48兆赫兹频谱，以取代今年的48兆赫频谱到期。我们还预计RCOM将选择延期支付时间表，这将将其前期现金流出限制在11亿美元（1.75亿美元）。但相关的递延责任将保持杠杆高，流动性仍将保

持紧张。2014年12月31日，RCOM有现金和现金等价物为140亿美元（11亿美元）的短期债务情况。来自业务的现金将不足以满足其资金需求，包括在未来12-18个月内包括频谱支付和资本开支。RCOM需要在未来12个月内提高INR50 - INR60亿美元（796- 955,000,005,000,005,000,000美元），但鉴于公司的银行关系，我们不考虑重新融资的风险是实

质性的。虽然我们预期公司将在努力中提高关税为了恢复他们的频谱成本，我们相信增加将是渐进的，让公司债务水平臃肿一段时间。对3G数据服务的需求不断增长将继续推动公司的频谱成本恢复。我们还期望运营商保持合理的定价，而不是切割价格，以迅速增加卷。一步，

掌握的频谱将有助于运营商保持其竞争职位并支持其数据增长策略。拍卖虽然昂贵，但在未来五年内也具有最小化的频谱更新风险。公司的高债务负担也可能设定核心事件和进一步的行业合并的阶段，这将使现任运营商受益。Bharti和Rcom有筹集权益并使用收益偿还债务的记录。