焦炭期货改变“一口价” “期货＋期权”避险模式升级

本报记者 王宁

近日，《证券日报》记者通过对产业企业走访发现，下一个十年，焦炭衍生品市场必将推出更多新工具和新模式，建成场内场外协同的多层次衍生品体系，推动产融深层次结合，在服务焦炭产业链发展、服务国家战略方面行稳致远。

基差交易引领定价模式

长期以来，焦炭上下游企业采用“一口价”的传统定价方式，赚取从生产或采购到销售、再到终端客户之间的价格差收益。但在价格波动面前，“一口价”定价方式会出现“越跌越难卖、越涨越难买”的情况。近日，《证券日报》记者在采访中发现，焦炭期货上市十年以来，黑色系产业链娴熟利用期货工具避险，已有一些企业在期货工具运用模式上不断“升级”贸易和定价模式。

基差交易本质上是现货贸易，其现货定价基于期货和基差价格决定，即“现货价格=期货价格+基差”，而非一口价。记者在采访中发现，一些代表性产业企业探索符合黑色产业链发展规律的“基差定价”模式。2019年，旭阳集团和津西钢铁参与大商所“企业风险管理计划”，当时买方为津西钢铁，卖方为旭阳焦化，津西钢铁为基差买方，旭阳焦化为基差卖方。双方参考了生产商间的基差贸易模式，即“正常买卖，定价后置”的模式来确定基差，并签订合同。

北京旭阳化工有限公司副总经理王柏秋向《证券日报》记者介绍，公司参考了国内其他品种成熟的基差交易实例，并对自己的方案进行了优化、修改和完善；双方的基差贸易诉求主要体现在三个方面：一是焦企在行业利润较高时，双方可以通过基差点价结合套期保值的模式来锁定现货利润，同时规避基差风险。企业间采用基差点价模式，可以使基差卖方规避风险。二是深化供给侧结构性改革过程中，钢厂谋求转型以降低成本，原材料端的成本控制成为利润增长的必要手段，通过基差点价可以获取点价权，有机会降低采购成本。三是从价格对立关系衍变为合作黏性更强的利益共同体。产业链中的价格博弈本身涉及利益转移的内耗，而基差点价正在改变这种局面，变内耗为共同获取更多的利润。这个过程使得产业链利润蛋糕变得更大，让双方成为捆绑的利益共同体，从而进一步优化在现货领域的合作。

据悉，旭阳集团和津西钢铁把基差点价引入到了长协贸易中，针对长协贸易的特点做了相应的设计，通过期货盘面定价方式进行基差交易，将焦炭现货点价模式进行推广，具有积极的、广泛的示范效应。“基差点价这一创新贸易模式在黑色产业链中普及推广，实现了行业的稳定经营，平滑了企业经营利润，增强了周期性企业抗风险能力。”王柏秋说。

得益于大商所多年开展的“企业风险管理计划”以及产业的支持和参与，越来越多的企业关注期货市场，促使传统的“随行就市”、“一口价”交易模式逐渐改变，有助于贸易双方分散和转移风险。

“期货＋期权”双保险

近年来，在交易所、期货公司等支持下，焦炭产业链企业探索期权工具对管理库存风险、稳定企业经营的应用模式，尤其在2020年，企业充分利用期货、期权工具在风险管理方面得天独厚的优势，通过套期保值在一定程度上帮助企业规避价格变动的风险，帮助企业抗疫复产。

银河期货总经理杨青告诉《证券日报》记者，公司在2020年服务国内某钢厂运用期权工具开展焦炭库存风险完成2笔场外期权交易，合计交易量1万吨，产品周期累计近5个月，实现了为企业降低采购成本、库存保值增值等效果。其中，某产业企业担心焦炭库存贬值，通过银河期货买入J2009执行价格为1870元/吨-1780元/吨的欧式熊市价差策略组合，支出权利金单价为38.94元/吨。由于策略周期内现货价格上涨，该笔交易最终期货价格收在1955.5元/吨，企业虽然最终未行权，但该笔场外期权仍起到了保护库存价值的作用。

“参与场外期权的企业感受最深的是，在现货价格上涨的情况下，利用场外期权工具进行套期保值，期权端可以选择不行权，不会侵蚀现货端盈利，最大亏损即为建仓时所需权利金。另外，利用场外期权工具进行买入套期保值，无需缴纳保证金，不必担心现金流不足的问题，从而能够更好地帮助企业提高抗风险能力。”杨青说。

在王柏秋看来，进一步运用期权等衍生品有助于企业经营。首先，在生产贸易中引入商品期权，打破了传统行业单一的获利模式，丰富了企业的生产和贸易策略，提高了传统企业的盈利能力。其次，期权能够有效结合期货和现货的渠道资源，相比于期货，期权套期保值的优势在于非线性收益特点，亏损有限收益无限，花小钱办大事。最后，期权可以提升公司风险管理水平和抗风险能力，为市场参与者提供了更丰富的风险交易手段，更好地满足企业风险管理的诉求，提高企业风险控制管理的能力，平滑了生产运营的成本和利润，强化了公司抵御风险的能力。

10年前，全球首个焦炭衍生品——焦炭期货挂牌上市，众多企业见证了焦炭期货10年来的成长与蜕变；10年后，焦炭场内衍生品运行成熟，场外业务功能初显，理应承载产业更多期待和关注。

“未来，焦炭产业链企业需要密切关注衍生品市场，运用衍生品工具为企业管理风险，进一步维护稳定经营。”相关产业人士表示，经过多年市场风险的考验，产业链企业对金融工具的认知和运用能力不断提高。大商所为产业链上下游企业搭建起期货现货结合、场内场外协同的全方位衍生避险体系和有效的定价工具，将深化服务国家“碳达峰、碳中和”战略，服务“十四五”时期焦炭行业的高质量发展。