美元回流背景下的新兴市场风险和资产配置策略丨大咖录

麦格理大中华区首席经济学家 胡伟俊

介绍：

麦格理大中华区首席经济学家胡伟俊

中国首席经济学家论坛理事

曾在美林证券和中金公司担任经济学家

加州大学戴维斯分校经济学博士

在海外各项经济学家排名中名列前茅

观点被海外主流财经媒体经常引用

日前多国数据显示通胀抬头，巴西、土耳其、俄罗斯央行加息，资金回流美国，新兴市场压力加大？通胀如何影响货币政策？《大行其道》对话麦格理大中华区首席经济学家胡伟俊。

核心观点：

1.通胀在今年不是大问题，预期中国PPI和工业金属价格在年中见顶，而油价有继续上行压力。

2.资金回流美国对新兴市场有压力，但不构成系统性风险，全球尚未进入加息周期。

3.若美国刺激政策力度远超预期，未来3-5年或进入弱美元周期。

第一财经： 现在有多个国家都是公布了通胀数据，通胀确实是有一个抬头的趋势，比如说在上周内地公布了3月份的CPI是已经转正了，而早前其他国家比如说韩国印度公布的通胀都是有一个抬升的走向，那么现在就有不少市场人士就认为通胀压力已经是离我们越来越近了，变成了一个更现实的威胁，您怎么评估现在全球这种通胀的影响？

胡伟俊：我觉得短期之内的话，当然通胀确实是有一个上行的压力，我觉得最大的原因是去年二季度的时候它的基数非常低，我们知道其实去年二季度油价一度跌到可能是负数，所以的话在今年二季度的时候，它确实通胀有往上走的压力，但是如果你看中国的话，我觉得今年其实通胀对政策的影响不会太大，因为一方面的话，中国的CPI消费者价格指数它其实跟猪肉有关系，但今年的话我觉得猪肉大概率是要下跌的，因为过去两年是涨得非常多，现在的话猪肉的趋势是往下走的，所以CPI的问题不是特别大。

另外一方面PPI也就是生产者价格指数，最近上得非常快，我相信在二季度会上得更快。因为我刚刚说的去年二季度基数非常低，油价跌得非常低，但是油价的因素的话，我觉得政策也不会有太多的反应，因为第一个这是一个国际上的因素，中国即使紧缩，它对油价的影响也不是特别大。第二货币政策其实是一个全局的因素，它不会因为具体一种商品，有特别大的变化。

第一财经： 对于大宗商品的前景的话，您觉得它的价格会持续地走高吗？

胡伟俊：我觉得大宗商品其实分两种了，一种是工业金属就是铜，另外一方面是油价，我觉得铜的话其实更多的是受工业生产的影响，所以我觉得工业金属的话，我觉得可能在年中的时候或者稍晚一点就会见顶往下走，这跟中国经济有关系。

油价的话其实我觉得可能还是会有更多的上升压力，因为油价其实不光是受工业生产的影响，还跟服务有关系，比方大家开车坐坐飞机这个都要用到很多油的，等到下半年经济慢慢开放的时候，大家就会开始慢慢出去玩出去旅行，这样的话会对油价有更多的需求，所以我会觉得说油价还会有更多的上行的压力，但是工业金属的话可能在年中的时候就会见顶。

第一财经： 那么对PPI的影响的话，是不是也是到年中您觉得会见顶？

胡伟俊：是的，我觉得对PPI影响，我们要看去年油价怎么走，去年油价是二季度，跳水非常大，因为去年全世界在二季度的时候受到新冠疫情的冲击特别大，然后到去年下半年的时候，油价其实应该慢慢回来了。所以我觉得如果你这样比过去的话，我觉得在今年的话PPI的高点可能就是今年五六月份的时候，然后之后就会下来了，所以我说今年的话通胀不是一个特别大的问题。

第一财经： 全球来看，我们已经看到一些央行已经提前进行了加息，比如说像土耳其、俄罗斯，那么一些新兴市场，目前来看已经遭到了美元回流的影响，那么您觉得全球的货币政策来讲的话，会不会产生比较大的波动？

胡伟俊：我觉得现在最主要的原因是美国的经济其实复苏得比别的国家都要快一些，所以美国的国债利率的话，上得非常快，所以就对一些新兴市场国家，特别是基本面不是那么好的新兴市场国家会有很多压力，所以它们就开始需要被迫加息，包括你说的像土耳其，包括像巴西，其实都是这样的情况，但是从美国本身来说的话，我觉得美国加息今年是肯定看不到，明年是不是可以看到，我觉得可能性都不是特别大。所以我觉得也很难讲说我们现在在一个全球加息周期里面。

第一财经： 可能重点观察的一个国家就是土耳其。土耳其金融市场是面临比较大的动荡的，您觉得有没有可能会产生一些局部的市场的风险？

胡伟俊：我觉得当然是存在的，其实土耳其也不是第一次了，过去10年里面其实也出现过若干次，包括像巴西，包括像阿根廷，我觉得这个都是有可能，但是第一个它本身可能会出现一些风险了，但是对我们来说，特别是我们坐在中国这边，亚洲这边的话，关键是说它有没有一个系统性的风险。我们过去10年看到土耳其其实也出过一些问题，但是它也没有说上升到一个系统性风险，毕竟它的体量不是那么大。所以的话我觉得作为投资者其实也不用太过担心。

第一财经： 在全球货币政策这种一边松一边紧的情况之下，您觉得会对于金融市场产生很大的影响吗？

胡伟俊：我觉得会有一些影响，其实最大的影响在美元上面体现出来。我刚刚提到美国这一轮，其实它的复苏势头是比较猛的，特别是比欧洲要快很多，它的疫苗的接种速度，所以我们看到今年年初以来的话，一季度其实美元还是相对来说走强一些的，美元走强的话当然会对新市场会有比较大的压力，因为美元走强的话通常来说资金会从新兴市场流出，所以我们看到人民币在过去两三个月里面其实也出现了一些贬值的情况，当然中国的基本面非常好，但是像一些基本面没有那么好的新兴市场国家，它就会有更多的压力。但是往前看的话，我觉得还是要看，世界其他地方是不是在控制新冠这个问题上可以很快地赶上来，如果可以做到得话，美元就会相对来说走弱一点。我们看到去年下半年其实美元是非常弱的，如果这样的话，如果今年全球经济也能复苏，也能跟上来的话，不是美国在那边一枝独秀，这样美元就会走弱一些，这样的话新兴市场的国家的压力就会下来一点，所以我觉得短期之内会有动荡，但是我觉得也不用看得太悲观。

第一财经： 所以您对于美元的判断是什么？您觉得它会真的走弱吗？

胡伟俊：如果你要看比较长期一些的话，如果你要看未来比方说3年到5年的话，我觉得最关键就取决于美国它的政策，它的刺激的力度是不是远远要大于大家的预期。我们知道其实过去10年是一个强美元的时代，所以你看今天人民币的汇率今天可能6.5以上一点，其实跟10年前这个时候2011年这个时候也是差不多的，你知道过去10年中国经济从美国的40%可能已经到美国的70%以上了。但是人民币并没有对美元升值，就是因为美元太强了，其实中国还算好的，你看大多数新兴市场国家过去10年对美元贬掉很多，所以过去10年是一个美元的强周期。

接下来比方说你看三五年会不会进入美元的弱周期，我觉得就取决于美国的政策会不会有大的变化。其实我们看到今年以来的话，美国对经济的刺激的力度是过去无法想象的。可能美国从它的角度来说，它也希望就是说像拜登总统说的，这次我们要搞大的，如果搞大的话，这样可能未来就会对汇率对通胀都会有影响。因为比方说如果你看全世界的资产价格最重要的影响因素可能就是美元美债，再加个油价，可能就三个最重要，这三个东西都受美国通胀影响的。所以我说这是一个非常大的问题，可能是未来最重要的问题。

第一财经： 美元短线走强的情况之下，您觉得我们投资者究竟应该怎么样去部署资产配置的策略？

胡伟俊：大的趋势，我觉得还是很清楚的。不光是中国还是全世界都会在逐渐地复苏。另外一方面也不光是中国，而且全世界的政策，刺激政策也会慢慢地往回收。我觉得这是今年最大的宏观的背景，我会觉得说那些受经济影响比较大的，复苏的行业包括它的估值没有那么高的，我觉得今年会表现得比较好一点。