鲜为人知的“香饽饽” 揭开CTA产品神秘面纱

2020年下半年以来，随着商品市场走强，主要投资于商品期货及其他衍生品的CTA（商品交易顾问）产品悄然成了“香饽饽”。即使春节过后A股市场震荡调整，CTA基金经理依然凭着稳定向上的收益气定神闲。多位私募人士表示，2021年CTA产品配置价值突出。

虽然CTA市场不断扩容，但与股票基金经理相比，CTA基金经理格外低调。中国证券报记者近日采访多位CTA基金经理，揭开这一投资群体的神秘面纱。

人气火爆

CTA即“商品交易顾问”，也称作管理期货，是指由专业管理人运用客户委托的资金投资于期货期权市场，并收取一定费用的产品形式。CTA产品使用的投资策略主要包括主观CTA策略、量化CTA策略、CTA套利策略等。

“去年下半年以来，总体感觉就是CTA投资需求旺盛，资金不停涌入。我们多次判断要调整了，但实际上并没有，资金还是不断进入。”某CTA基金经理苗女士说。

“近年来，由于CTA产品规范化程度和接受度提升，市场规模逐年递增。”从事期货投资近20年的信达诚睿系负责人许武庆告诉中国证券报记者，他从2015年开始管理CTA基金产品，目前管理规模在7亿元左右，其中约有4亿元是去年以来增加的。

谈起从事这个行业的初衷，几位受访的私募人士不约而同地表示是出于个人爱好。许武庆说：“主要是因为感兴趣。目前的心态比入行时沉稳多了，无论顺境逆境，心态都不会有太大起伏。”

国内CTA产品起步较晚，CTA基金经理多是在期货市场长期交易中成长起来的较成熟投资者。他们能对一定规模资金进行配置运用，通过与期货公司或其他机构合作，以产品形式对资金进行管理，走出“野生”状态，在行业管理框架下运行。这决定了CTA基金经理与股票基金经理在很多方面存在差异。

许武庆表示：“股市与CTA品种关联度不大，在研究标的、范围、交易模式和心态、交易团队组建运行等方面都有本质区别。”

“做CTA交易永远要将风险控制摆在第一位，要时刻如履薄冰。”2013年开始从事CTA产品管理、有期货分析师背景的芷水投资总经理韩骁说。

“期货市场天然的杠杆制度，会对CTA交易者风险控制和仓位管理有较高要求。CTA交易者可能会更关心盘面上点的问题，股票交易者可能会更关心面的问题。”上海富唐资产管理有限公司董事长李忠航对中国证券报记者说。

能否走向大众理财

近几年，CTA行业发展越来越好。对此，几位接受采访的私募人士深有感触。在2014年“新国九条”出台后，期货资管正式突围。“那时，期货公司营业部的人几乎天天登门，之后也陆续有人来开发我做他们的客户。”一位期货私募人士告诉中国证券报记者。

尽管市场规模不断扩张，但距离大众理财市场，CTA产品还有很长的路要走。

私募排排网数据显示，截至2021年2月底，国内CTA策略私募的管理规模在10亿元以下的有159家，占比77.95%；规模在10亿至20亿元、20亿至50亿元的分别为19家、16家，占比9.31%、7.84%；规模在50亿元以上的有10家，其中50亿至100亿元的为6家，100亿元以上的有4家。

河北谷子投资管理有限公司基金经理陈舒婷对中国证券报记者表示，了解CTA产品的投资者可以感受到，这类产品因有对冲工具，稳定性较好，跟权益类产品相关性较低，是大类资产配置的重要组成部分。

“目前，在国内参与股票交易的普通投资者基数远大于商品市场，所以从选择基金层面看，股票基金更容易接受一些。”韩骁表示。许武庆认为，商品期货期权市场的小众性，导致CTA市场容量有限。

“国内理财市场更倾向于风格稳健、低波动理财产品。CTA基本属于高波动率理财产品，从根本来说确实不太符合整体理财市场需求。”李忠航表示，CTA产品会逐步提升在理财市场中的额度，更适合有风险承受能力的专业投资机构或个人。

从规模看，在许武庆看来，CTA产品会走向大众理财市场，由于本身市场容量的关系，不太可能超越股票基金产品。他说：“CTA产品可能会成为私人银行高净值客户、家族信托管理、投资类专业私募公司、上市公司、企业等专业投资者重要理财选择。”

不熟不做

曾经有着期货交易经验的黄先生告诉中国证券报记者：“期货的波动太大，还是交给专业人士打理更省心。”

“如果说股票投资是操控家庭轿车，那么期货交易就是在操控赛车。不是所有会开车的人都适合当赛车手。”黄先生说。

某期货私募人士介绍，自己的客户是通过早期在朋友中的口碑一点点积累起来的，很多高净值人士慕名而来。“大家的合作关系比较固定，时间比较长，不像股票基金赎回那么频繁。这些投资者对期货风险特点有充分了解，一些不能接受亏损或对期货交易机制不理解、质疑操作过程的客户，我们也都慢慢放弃了。在期货资管产品化后，会根据自己的能力接受一些机构过来的资金。”他解释，很多期货交易员都有自己的规模“瓶颈”，反而做不好超过自己操作能力的资金规模。

“期货不是一般人能做的，我一直劝身边不专业的投资者或亲朋好友不要做。”许武庆说，期货操作只适合于专业人士。

“去年很多人打招呼说要把亲友介绍过来学习期货交易。对此，我一直都是反对的。”从事期货交易近30年的老崔在微信朋友圈中说。

对普通投资者如何选择CTA产品，韩骁建议，要根据自己的风险承受能力来匹配，重点可参考产品的最大回撤、盈利率等指标。“选择CTA产品，应重点关注风控逻辑和盈利逻辑。”陈舒婷说。

李忠航建议，投资者在挑选CTA产品时应向专业人员咨询大宗商品在未来一年内的宏观预期和行业预期。然后，再酌情考虑配置CTA产品策略的资金规模。如果偏向于高收益CTA产品策略的话，应尽可能挑选有产业背景的资管团队。

许武庆表示：“选购CTA产品，除对盈利、净值等基本面数据做仔细对比外，还要了解各类CTA产品运作模式策略，盈利方式是否是自己可以接受的或喜欢的。对CTA基金经理的从业风格、交易经历等也应有所了解。不管是横向还是纵向，都要做细致入微的比较，选出自己更偏好的产品类型并跟踪一段时间后再购买。”