4月流动性缺口扩大，央行会继续“手紧”吗？

3月30日，央行公开市场逆回购（OMO）100亿元，延续了这段时间以来的保守操作。

市场人士分析，3月流动性缺口较小，资金面将维持平稳。不过，4月流动性缺口有所扩大，届时资金面将承受一定压力。

央行操作会继续“手紧”吗？

截至30日，整个3月，央行公开市场维持着每次100亿元的逆回购操作，利率为2.2%，仅在3月15日开展了1000亿元MLF（中期借贷便利），对冲到期额度。不过，市场保持了合理充裕的流动性。流动性最好的衡量指标DR007年后保持在2.2%左右的水平，近日下行至2.1%左右。

市场人士分析称，这符合央行2020年四季度货币政策执行报告中所提到的，判断短期利率走势首先要看政策利率是否发生变化，而不应过度关注公开市场操作数量。

中信固收研究报告提到，3月流动性缺口比较小，资金面维持平稳。原因主要包括政府债券供给压力尚未显现、财政支出力度大、缴准压力不大、超储率有所回升等。

事实上，央行“手紧”从年初就已经开始。3月下旬，央行更新了2月的资产负债表，总资产余额环比减少6038.29亿元，基础货币环比增加4734.22亿元。此次“缩表”在资产端显示为，“对存款性公司债权”余额下降明显，原因是今年1月份以来，央行持续通过公开市场操作资金净回笼，2月净回笼3040亿元。

从负债端来看，政府存款余额下降明显。储备货币（基础货币）余额明显增加。

2月“缩表”引发了市场的关注。上周，央行货币政策委员会召开2021年第一季度例会，对于货币政策的表述删除了去年中央经济工作会议以来一贯的表述——“不急转弯”。加之，此前银保监会主席郭树清表示，“估计贷款利率会有所回升和调整”，市场有猜测这是否意味着货币政策将收紧。

分析人士表示，央行缩表和货币政策收紧不能画等号。高盛首席中国经济学家闪辉对第一财经记者表示，美联储缩表意味着货币政策紧缩，但中国不是这样，因为两国货币政策工具不同，具体还要看银行间市场利率，而不要盯着量。

中信固收研究报告表示，当前银行基础货币量变动不大，超储水平仍处于较低位置，但受益于政府债券供给量相对较低以及非银机构备付金的增加，目前的银行间资金面仍然维持宽松的态势。

保银投资总裁、首席经济学家张智威对第一财经记者表示，央行资产负债表2月份收缩，和过去几年的1、2月份相比，收缩幅度不是特别大，这并非是政策收紧的迹象。不过，他认为，不论从过去一段时间央行官员的表态，还是市场利率的表现来看，未来大方向还是收紧的，尤其是信贷方面，只不过收紧速度比较慢。

接下来进入二季度，4月即将面临政府债发行、财政收入、同业存单到期规模大等冲击，央行将如何进行货币政策操作？

央行货币政策委员会一季度例会上提出，稳健的货币政策要灵活精准、合理适度，把握好政策时度效，保持流动性合理充裕，保持货币供应量和社会融资规模增速同名义经济增速基本匹配，保持宏观杠杆率基本稳定。

虽然去掉了“不急转弯”，但保留了“稳字当头”。华创证券首席固收分析师周冠南认为，稳健的货币政策仍坚持此前基调。

中信证券研究所副所长明明认为，从近期央行的货币政策工具操作态度看，近期央行货币政策调控着重结构，总量调控较为保守。从基础货币变动的层面看，政府债券缴款压力总体适中，财政因素有小幅利空，4月非存款大月，缴准压力不大，同时，央行态度保守，因此预计，4月银行间资金面可能会有小幅收紧，但是总体压力不大。他预计，4月MLF或超额续作。

闪辉认为，今年依旧会维持中性的货币政策，全年平均利率水平将围绕公开市场逆回购利率在2.2%附近徘徊。同时，政策将会有结构性的调整，比如乡村振兴、绿色金融、小微企业等将有所倾斜。