欧央行扩大购债规模，美国签署纾困计划，通胀压力怎么办

在全球债市创下2013年最差年度开局后，欧央行隔夜领先于美联储表示将加大购债力度，令欧债大涨。同时，美国本周最新的国债拍卖，未如半个月前的7年期国债拍卖那样给美债市场带来动荡。

目前，对推动本轮全球国债收益率上涨的因素之一——市场的通胀预期，欧美央行均比较淡然。大部分市场人士也预计，通胀即使上行，也是短暂的，中长期并不存在长期通胀压力。

美国债市稳定，欧洲债市受提振

周四(3月11日)，美国财政部进行了本周最后一场对240亿美元30年期国债的拍卖。其投标倍数为2.28，仅略高于2月的2.18。结果公布后，10年和30年期美债收益率均短线下行约3个基点，收窄了早些时候的涨幅。

Seaport Global Holdings董事总经理Tom Di Galoma表示，“这并不是一次很棒的拍卖，但还算不错，30年期美债在10小时内价格下降了很多，这使华尔街可以用相当不错的价格买入。”

此前，本周二和周三美国财政部还先后标售了580亿美元3年期美债和380亿美元10年期国债，拍卖后债券市场的表现也整体平稳，未重现此前7年期美债拍卖时由于需求低迷导致投标利率飙升，并引发10年期美债一连突破1.5%和1.6%两个关口的情况。

不过，隔夜美债再现短跌长涨的情况。10年期和30年期美债收益率则再度上涨，2年期和5年期美债收益率则收益率下跌，令收益率曲线逼近7年期最陡。

更值得注意的是，接下来的长期美债的供应还将继续增加。下周二，美国财政部就将续发240亿美元20年期国债。摩根大通策略师在3月10日发布的报告中表示，20年期和7年期债券一直更容易受到供应扩容的影响，因而相关拍卖表现仍值得投资者留意。

同时，美债回购市场的压力也未完全缓解。此前，在7年期美债拍卖结果不理想后，10年期美债回购利率一度跌至-4%的历史新低。隔夜，10年期美债回购利率为-1.75%。

而在大西洋彼岸的欧洲，欧央行在周四发布的声明中表示，“基于对融资条件和通货膨胀前景的联合评估，管委会预计，下一个季度紧急抗疫购债计划（PEPP）下的购买步伐将显著快于今年前几个月。”

彭博经济研究的Maeva Cousin称，“欧央行决定采取行动以解决债券收益率上升问题，并表示将在短期内加快资产收购步伐。在本周初的数据显示欧洲央行并未采取干预行动之后，这一举动令人欣慰。”

摩根大通经济学家Greg Fuzesi也表示，欧央行的表态本身其实要比具体购债规模更有意义。Fuzesi表示，目前欧央行能够轻松将每月600亿欧元的购债速度，提升至800亿美元，这个量级的提升已经足够传递干预市场的决心，同时对市场利率施加灵活的限制。

欧央行表态后，欧盟主要国家的10年期国债均走高，带动收益率大幅下跌。

而在欧央行不畏通胀压力率先出手干预国债市场后，债市投资者开始关注美联储3月16～17日的最新议息会议。虽然一段时间美联储对干预美债市场始终保持不置可否、模凌两可的态度，但市场认为在欧央行已有所行动后，美联储的下一步行动更加耐人寻味。

中金近期发布的报告称，美联储目前依然对近期长期美债利率上行表现“淡定”，可能是因为一方面，在美联储看来，近期利率上行是一个对增长向好驱动的良性预期推动，同时鲍威尔不认为在未达到充分就业和产出缺口也依然很大的背景下，通胀短期走高具有持续性；另一方面，虽然长端利率走高，但金融体系流动性都维持宽松状态，一系列衡量金融市场流动性环境的指标，如FRA-OIS、商业票据、信用利差等也都没有明显收紧。

“如果美联储在即将召开的3月FOMC会议上采取措施的话，我们认为在当前环境下，相比收益率曲线控制（yield curve control，YCC）、扭曲操作（operation twist）可能是相对更为便捷且有效的方式，YCC对资产定价的扭曲可能更大且会导致实际购买规模的缩减。”他称，“扭曲操作在目前情况下是相对最为便捷且有效的一种方式。”

通胀压力仅来自短期因素

在欧央行表示将扩大购债后，市场首先关注的就是这是否会加大欧洲的通胀压力。

欧央行在周四上调了今明两年CPI预期，预计2021年CPI为1.5%，此前预计为1%；预计2022年CPI为1.2%，此前预计为1.1%。但维持了2023年CPI为1.4%的预期，与此前持平。

欧央行行长拉加德表示，最近的通货膨胀是由能源价格上涨和其他短期因素导致，“在需求疲软、劳动力和产品市场严重低迷的背景下，基本物价的压力并不大，预计欧元区经济将在2021年第一季度萎缩，且连续第二个季度下滑，原因是疫苗接种速度缓慢，封锁时间延长。”但拉加德也补充称，欧央行并未考虑美国1.9万亿纾困计划的影响。

法国兴业银行外汇策略主管Kit Juckes认为，市场可能对通胀失控有点过于敏感，目前还不存在这种情况。

同样，在美国，伴随美国的经济重启、疫苗推广，一段时间以来通胀预期始终高涨。纽约联储调查显示，2月消费者对未来一年的通胀预期中值从1月份的3.0%上升至3.1%，为2014年7月以来最高。周四，美国总统拜登签署了1.9万亿美元的新冠纾困救助法案，意味着将会有更多资金涌向市场。

不过，从目前各行发布的通胀预期来看，多位分析师也预计，美国短期的通胀率将会大涨，但长期通胀依旧可控。上述调查中，消费者对未来3年的通胀预期就维持不变，仍为3%。

荷兰国际集团（ING）的资深利率策略师布维（Antoine Bouvet）预计，第二季度末会录得更高的通胀数据，“可能会达到3.5%左右甚至更高的峰值”，今年的平均通胀率也将达到2.9%，明年将维持这一通胀水平。

摩根士丹利最新预测称，美国核心PCE在5月达到2.6％的近期峰值，之后回落至2.3％。渣打预计核心PCE在第二季度达到2.5％的峰值，但从二季度逐渐减少，并稳定在2％以上。

甚至有些分析师认为，中长期来看，美国不仅不会面临通胀反而可能存在通缩风险。

嘉盛集团表示，从中长期来看，观察过去25年左右的美国通胀数据可知，美国通胀一直处于较低水平。这背后，有着深层次的结构性原因，目前也是如此。因此，长期风险是通缩而不是通胀。

尚渤投资管理公司（Thornburg）董事总经理兼基金经理王磊在此前接受第一财经记者采访时称：“通胀预期不等同于实际通胀，美联储过去多年始终采取量化宽松政策，但除了少数年份，大部分时候都未达到2%的通胀目标。”

古根海姆近期的报告也表示，从历史来看，美国经济历次从衰退中复苏的过程几乎都伴随着CPI的下行和劳动生产率的提升。因此，复苏初期的通胀压力是下降而不是上升的。

不过，报告称，此次的经济复苏与二战后存在一个巨大的不同——此次刺激力度远超二战。事实上，美国预算办公室（CBO）对美国债务未来路径，预计2020～2050年期间将大幅攀升，而如此高的债务/GDP比意味着美债收益率必须长期保持在低位。

此外，古根海姆称，从长期来看，美国最终需要解决高债务/GDP的问题，基本方式包括四种：通过高通胀、负实际利率稀释债务；直接用名义负利率稀释债务；通过高速经济增长降低比例；违约。古根海姆认为，美国此次很可能采用第二种方式。

美国财政部长耶伦9日接受外媒采访时也表示，担心1.9万亿美元纾困计划可能会导致通胀迅速上升是错误的。“我真的不认为这会发生。在疫情暴发前，我们的失业率为3.5%，没有通胀加剧的迹象。”她称。