2月信贷数据强劲，政策“不急转弯”带动经济复苏加快

社融、信贷数据强劲表现延续，经济复苏步伐有望加快。

3月10日，央行发布2月金融统计数据显示，2月社会融资规模增量为1.71万亿元，比上年同期多8392亿元；同时，受低基数影响，社融存量同比增速提升至约13.3%；2月，人民币贷款增加1.36万亿元，同比多增4529亿元。

此前，市场对于2021年货币政策存在边际收紧的担忧。今年政府工作报告表示，宏观政策要继续为市场主体纾困，保持必要支持力度，不急转弯，根据形势变化适时调整完善，进一步巩固经济基本盘。

在市场分析人士看来，目前货币政策并未出现“急转弯”情况，边际并未收紧。在政策不急转弯的基调下，2月金融数据显示出信贷环境供需两旺，经济延续复苏态势，企业经营强劲改善，银行有动力增加企业信贷。

企业中长期贷款大幅增长

新增信贷好于预期促进新增社融高增。

央行数据显示，2月新增社融1.71万亿元，环比少增3.46万亿元，同比多增8363亿元；2月末存量社会融资规模291.36万亿元，同比增长13.3%，增速比上月末高0.3个百分点，比上年同期高2.6个百分点。

业内专家认为，2月份金融数据超出预期，一方面反映出实体经济需求回升，另一方面说明金融继续加大支持力度。

“本月实体经济信贷需求较强，银行加大信贷投放，体现了把服务实体经济放到更加突出的位置。”中国民生银行首席研究员温彬称，2月新增社融明显超出市场预期，主要受表内和表外贷款影响。表内信贷方面，（人民币贷款+外币贷款）新增1.39万亿元，比去年同期多增6410亿元。表外融资减少396亿元，但比去年同期少减4461亿元。未贴现银行承兑汇票多增，印证了企业信贷较为充足，票据贴现需求下降。

此外，2月新增人民币贷款1.36万亿元，同比多增4529亿元，超出市场预期。从结构来看，新增贷款结构明显优化，中长期贷款贡献了新增的主要部分。

分部门看，住户贷款增加1421亿元，其中，短期贷款减少2691亿元，中长期贷款增加4113亿元；企（事）业单位贷款增加1.2万亿元，其中，短期贷款增加2497亿元，中长期贷款增加1.1万亿元，票据融资减少1855亿元；非银行业金融机构贷款增加180亿元。

东方金诚首席宏观分析师王青认为，除因居民贷款受低基数影响同比多增外，当月企业融资需求仍强、政策面继续强调加大对制造业贷款支持力度，推动了企业中长期贷款同比大幅多增，是新增信贷规模超预期的主要原因。

值得注意的是，2月新增人民币贷款在同比多增的同时，也呈现环比少增的特点。王青分析，这是因为在“早投放早收益”原则下，1月新增信贷规模通常为年内高点，加之2021年春节假期落于2月，因此2月信贷环比大幅少增符合季节性规律。而考虑到2020年2月疫情冲击导致的基数偏低，同比多增则属合理现象。

另外，在楼市调控政策频出、涉房贷款额度受限背景下，2月居民中长期贷款为何新增4113亿元？

对比来看，2月居民中长期贷款比1月少增5335亿元，但仍比2020年同期多增3742亿元。

王青解释称，居民中长期贷款逆势同比多增主要与低基数有关——2020年2月严格的疫情防控措施下，楼市几乎处于冻结状态，全月仅新增居民中长期贷款371亿元。

M2增长超预期

数据显示，2月末，广义货币（M2）余额223.6万亿元，同比增长10.1%，增速分别比上月末和上年同期高0.7个和1.3个百分点。

M2同比增长10.1%，超出市场预期。对此，王青认为，2月M2同比升幅较大主要有两个原因：一是当月各项贷款增速加快，由此带动的存款派生相应增强；二是2月为税收小月，加之政府债券融资规模下降，财政支出力度增强，当月财政存款大幅下降，而财政存款下降意味着企业和居民存款增加，会直接推动当期M2增速上扬。

近日，全国政协委员、经济委员会副主任、中国人民银行副行长陈雨露在接受第一财经记者独家专访时表示，货币政策方面重点是完善货币供应调控机制，保持货币供应量和社会融资规模增速与反映潜在产出的名义国内生产总值增速基本匹配，不搞大水漫灌，守护好老百姓的“钱袋子”。

而从趋势来看，自2020年下半年开始，M2增速就已进入波动下行过程。数据显示，2020年9月至12月，以及2021年1月，M2同比增长分别为10.9%、10.5%、10%、10.1%、9.4%。

王青认为，这体现了疫情冲击高峰过后，货币供应量扩张速度随之放缓；2月M2增速上扬，属于回落过程中的阶段性反弹，不会改变其整体下行走势，这也是今年稳定宏观杠杆率的必然要求。

“虽然M2增速和社融存量增速较上月均有所回升，但仍位于去年下半年以来经济复苏后的整体回落大趋势中。”温彬称。

另外，央行数据显示，2月狭义货币（M1）余额59.35万亿元，同比增长7.4%，增速比上月末低7.3个百分点，比上年同期高2.6个百分点。

温彬认为，2月M1增长7.4%，涨幅比上月回落7.3个百分点，主要由于春节过后活期存款逐渐转化为定期存款，M1增速基本回到了趋势水平。

货币政策加强结构性调节

“从经济复苏的情况来看，中小微企业经营状况还没有回到疫情前，还需要货币政策的支持。”红塔证券研究所所长、首席经济学家李奇霖认为。

实际上，政府工作报告对今年的货币政策基调已经给出了清晰的指引：“稳健的货币政策要灵活精准、合理适度”；“延续普惠小微企业贷款延期还本政策，加大再贷款再贴现支持普惠金融力度，维持大型商业银行普惠小微企业贷款30%以上的增速”。

工银国际首席经济学家程实认为，“灵活精准”主要体现为货币政策对于小微企业的精准滴灌，“合理适度”则意味着保持流动性合理且充裕、保持宏观杠杆率基本稳定，谋求恢复经济与防范风险之间的平衡。宏观政策方向展现出适当收缩预留空间、精准发力保持延续性的政策搭配，有助于中国经济在2021年稳中求进。

温彬预计，下阶段M2和社融增速将逐渐回归至与名义经济增速基本匹配，货币政策加强结构性调节，加大对制造业、普惠金融、科技创新、绿色发展等领域的信贷支持力度。

王青判断，在2021年信用总量整体收紧的背景下，货币投放将更加凸显“有保有压”的结构性特征，“保”的重点是科技创新、小微企业、绿色发展，监管层可能会推出新的政策工具，引导金融资源向这些领域集中，“压”则主要指向房地产金融以及地方政府平台融资。

值得注意的是，3月10日，国家统计局公布数据显示，2月CPI同比下降0.2%，PPI同比上涨1.7%。

“CPI和PPI走势进一步分化，全球大宗商品价格加快上涨推升通胀预期，货币政策还要对下阶段输入型通胀和美联储货币政策调整等不确定因素做好应对准备。”温彬强调。