CPI与PPI剪刀差继续扩大，大宗商品上涨对物价影响有限

国内物价运行持续分化。今年2月CPI同比下降，继1月后，再度出现负增长；PPI方面，受国际大宗商品价格不断攀升影响，2月同比涨幅呈扩大态势。二者“剪刀差”继续扩大。

10日，国家统计局发布的2月全国CPI（居民消费价格指数）和PPI（工业生产者出厂价格指数）数据显示：CPI环比上涨0.6%，同比下降0.2%；PPI环比上涨0.8%，同比上涨1.7%，涨幅比上月扩大1.4个百分点。其中，以原油、金属为代表的大宗商品价格上涨给生产资料PPI带来的上行压力最为突出。

财信证券首席经济学家伍超明告诉第一财经，伴随海外流动性加速、欧美等发达经济体经济持续复苏，中国正面临输入性通胀压力。国际大宗商品价格上涨将会影响国内工业品的价格水平，并将进一步传导给终端消费者。

“不过，预计输入性通胀引发一轮全面高通胀的概率不大，PPI向CPI的传导效果也不会明显。”伍超明称，在PPI向CPI的传导过程中，传导效果会层层衰减，也会受到国内经济基本面水平的影响。当下，国内经济复苏的供给端好于需求端。所以，海外大宗商品价格上涨对物价的影响有限。随着政策刺激效应的退潮，国内经济将从微热向常态化回归，需求面难以支撑高通胀。

图表来源：国家统计局

CPI与PPI同比涨幅差距再扩大

今年以来，物价总体水平处于低位，同时，CPI与PPI同比涨幅差距持续扩大，生产和消费环节的价格水平继续分化。

统计局数据显示，2021年，CPI 同比已连续两月落入负值区间。其中，去除食品和原油后的核心CPI也一度罕见地陷入同比负增长，1月和2月的涨幅分别为-0.3%和0.0%。

英大证券研究所所长郑后成对第一财经表示，今年开年CPI增速偏低主要受到两方面因素的制约：其一，去年同期高通胀给今年CPI带来了高基数，2020年前四个月CPI同比增速均超过3％；其二，受猪周期影响，今年上半年猪肉供给将会上升，供需矛盾将得到缓和，猪肉平均批发价会大概率走低，而猪价下降则会拖累CPI当月的同比涨幅。

2月食品价格由上月同比上涨1.6%转为同比下降0.2%，影响CPI下降约0.05个百分点。食品中，猪肉价格下降14.9%，降幅比上月扩大11.0个百分点。

商务部监测结果也显示，今年以来，猪肉周批发价格已连续多周回落，从1月中旬（1月11日至17日）的每公斤47.47元，下降至2月底（2月22日至28日）的每公斤38.59元。1个多月里，降幅达18.7%。

伍超明认为，虽然价格指数基期轮换使得猪肉权重有所下降，非食品权重有所提升。但总体来看，猪肉价格仍然是影响CPI走势不可忽视的因素。

在非食品价格方面，国际油价上涨对国内商品价格产生了直接影响。统计局数据显示，2月份，汽油和柴油价格分别上涨3.4%和3.7%。

值得注意的是，上述影响因素对于PPI的拉动作用更为明显。从环比来看，2月石油和天然气开采业价格上涨7.5%，石油、煤炭及其他燃料加工业价格上涨4.9%，化学纤维制造业价格上涨3.6%，化学原料和化学制品制造业价格上涨2.1%，合计影响PPI上涨约0.45个百分点。

除了国际油价上涨，国际金属类大宗商品价格的上涨也成为拉动PPI环、同比增长的重要因素。从环比来看，2月国内黑色金属矿采选业、黑色金属冶炼和压延加工业、有色金属冶炼和压延加工业价格分别上涨5.9%、2.3%和1.5%，合计影响PPI上涨约0.24个百分点。

PPI涨幅会否向CPI传导

中国国际经济交流中心学术委员会委员王军告诉第一财经，当前，国内部分大宗商品的对外依存度较高。受输入性因素的影响，今年上半年PPI将明显上涨。然而，由于国内消费端恢复偏慢，该因素对于CPI的拉动作用将较为缓慢。

他进一步分析称，伴随海外疫情渐趋好转、各国财政刺激政策渐显成效、全球经济持续复苏，国际市场通胀预期正不断升温，原油、有色金属等大宗商品市场也开启了上涨模式。在金融市场上，10年期美债收益率持续走高，3月初已突破1.6%的重要关口，通胀交易的吸引力与日俱增。这或将加大今年通胀的输入性风险，特别是对中国PPI的冲击或将略超预期，时隔多年，工业品通胀可能会再度到来。此外，借由油价等因素，在一定程度上，也将传导至下游的消费品。

例如，受国际原油价格上涨和阿根廷大豆产量下降的影响，当前，国内植物油价格处于上行期。根据农业农村部消息，3月份，国际大豆消费需求强劲，全球供应偏紧，国际大豆价格高位震荡。同时，国际价格持续大幅上涨，带动国内食用植物油价格上涨。

“国际大宗商品价格上涨对于CPI和PPI的拉动幅度有差别。”中国人民大学经济学院副院长王晋斌在接受第一财经记者采访时称，在CPI方面，从上游原料价格传导至下游消费品价格，需要通过居民消费进行搭桥。当前，国内居民收入增速相对较缓，国内消费复苏仍待时日，居民的谨慎性消费倾向或会拉低年初的CPI，使得CPI和PPI的“剪刀差”持续。

他还认为，在PPI所体现的工业品价格方面，当前上涨态势呈结构性而非整体性。其中，生产资料价格涨势明显高于生活资料价格涨势。随着国际大宗商品供给端的改善，本轮PPI的结构性上涨将不具有可延续性。

在PPI方面，2月生产资料价格上涨2.3%，涨幅扩大1.8个百分点；生活资料价格下降0.2%，降幅与上月相同。

郑后成认为，PPI涨幅向CPI传导需要时间积累。受国际油价持续上行的影响，今年上半年，与能源相关的CPI将大概率上涨，这也将影响CPI的整体走势。同时，随着国内消费的逐渐复苏，2021年CPI当月同比走势将总体呈现“U”型。

王军进一步指出，随着疫情的有效控制和疫苗的逐步推广，今年国内的消费表现很可能超预期，物价上涨的压力会渐趋明显。