从去年火到今年！SPAC引爆的美股上市热潮还能持续多久？

2020年，众多意图上市的公司在新冠肺炎病毒疫情下选择“曲线救国”，通过与特殊目的的收购公司（SPAC）合并实现上市。由此，这一多年来颇为冷门的上市方式火爆异常，而这股热潮如今蔓延至2021年。

但高盛认为这种热潮难以持续，且有研究显示通过SPAC上市的股票大部分情况下的表现不及通过传统IPO发行的股票。

2021年初至今占IPO的63%

彭博社汇编的数据显示，截至2月19日，今年迄今在美国各大交易所近770亿美元的首次新股募资（IPO）中，SPAC占比达到63%。此外，包括2月19日当天在内，今年已提交IPO申请的SPAC已有146家，意味着SPAC类IPO的资金规模还将增加400亿美元。

这一比例已胜于去年。去年，共有250多家SPAC在美股上市，筹资总金额高达787亿美元，占去年美股IPO总规模的一半。

SPAC又称空白支票公司，通常由共同基金、对冲基金等募集资金而上市，只处理现金业务，没有任何其他业务。发起人将在纳斯达克或纽交所上市，以投资单元形式发行普通股与认股期权组合给市场投资者，从而募集资金，一个投资单元通常包含1股普通股与1~2股认股期权。其创建的主要目的就是通过IPO筹集资金，用以收购、兼并一些欲上市的高成长性公司，而目标公司也可借此自动成为上市公司，达到快速融资目的。

相较于传统IPO或者借壳上市，SPAC上市模式具有时间快、费用少、流程简单、融资有保证等特点，对投资者和目标公司来说都具有较大吸引力。

据高盛估算，目前还有265家SPAC公司正在寻找收购目标，它们的IPO募资总额将达到820亿美元。

高盛认为，散户投资者对非传统业务的兴趣可能是助推SPAC繁荣的一个驱动力。一些高增长潜力的新赛道正在涌现，一些中小型企业受制于规模，没什么公开交易的可能性。而散户投资者的投资热情使这些中小企业得以通过SPAC快速上市融资。

与此同时，高盛称，当前的低利率环境也助涨了SPAC的繁荣。接近零的利率使得SPAC投资者的机会成本很低。SPAC的发起人在寻找收购公司的阶段，可以在其初始投资中获得最低收益，如果他们后续不喜欢潜在的收购公司，也可以赎回股票。

事实上，除了散户外，对冲基金和著名投资人都在大举布局SPAC。其中，华尔街对冲基金也在大举投资，部分投资者相关投资押注。

Spac Research的数据显示，截止去年12月，管理资产总规模在470亿美元的Millennium Management对于SPAC的投资规模达到44亿美元，是其2019年7.5亿美元投资额的近6倍，居主要对冲基金之首。Spac Research的数据还显示，截至去年4季度，对冲基金投资者拥有的SPAC总规模达到824亿美元。同时，据英国《金融时报》统计，2020年在SPAC上投资至少1亿美元的对冲基金也由2019年的58家增至160家，翻了不止一倍。

近期，又有一系列新的著名投资者加入。2月19日，投资人保罗·辛格（Paul Singer）对SPAC市场双倍下注，一口气申请了2家新的SPAC——Elliott Opportunity I Corp.和Elliot Opportunity II，募资金额分别为10亿美元和5亿美元。

同日，戴尔公司创始人迈克尔·戴尔（Michael Dell）、脸书（Facebook）联合创始人德华多·萨维林（Eduardo Saverin）、施乐公司前首席执行长乌苏拉·伯恩斯（Ursula Burns）也参与（其他公司的）SPAC申请，使得2月19日单日就出现了至少13家SPAC提交了IPO申请，募资总额超过45亿美元。

热潮能持续多久？

虽然SPAC从2020年火到了2021年，但高盛CEO索罗门（David Solomon）表示，中期来看，美股中SPAC大量快速上市的繁荣不可持续。

去年，高盛为30宗SPAC上市提供了上市咨询服务，筹集总资金77亿美元，仅次于花旗和瑞士信贷。为SPAC融资属于高盛的股票承销业务，高盛最新的财报数据显示，该业务在去年四季度为公司带来了11亿美元的收入，涨幅高达195%。

索罗门认为，SPAC可能是传统股票公开发行的一个不错的替代方式，但并非没有缺陷，其目前高度关注SPAC的激励方式以及各方上市的动机。

此外，边缘咨询公司（Edge Consulting Group）的分析师柯达（Alex Korda）及其团队通过对2015~2020年底完成收购的115家SPAC的研究发现，大部分SPAC在找到要收购的目标公司后都会亏损，而且在并购后的12个月，亏损的速度会加快。投资者持有SPAC的时间越长，其收益表现可能会越差。因此，SPAC投资者要找准投资时机。

“让我们惊讶的是，（上市融资对这些公司的）提振作用如此之短暂，其回报和业绩下滑得如此之快。”柯达称，“SPAC投资者应合理调整，专注于投资的最佳时点。”

具体而言，柯达表示，对投资者而言，最佳的投资窗口期在SPAC进行IPO后、确定并购目标公司前，当然投资者需承担一定的风险，“这些投资更有可能获得回报，但代价是不确定性显著，尽职调查的机会有限。”

而如果想要在SPAC确定目标公司后再进行投资以求取更大的确定性，那么最佳的时间窗口则是SPAC并购后的前几个月。此后，SPAC的投资回报率通常会下降，合并一年后，公司已经正常化，是否上市对其影响实际不大。

彭博汇编的数据同样表明，2021年已上市的120多家SPAC的股票的平均表现逊于通过传统IPO上市的公司股票。