大咖录丨顺周期板块开门红 后市风格将如何演绎？

黄亮 招商基金资深策略分析师

新西兰梅西大学金融学本科、研究生。历任第一创业证券总部研究部VP；国信证券首席投资顾问。熟悉宏观经济和金融市场，覆盖市场策略、基金投资研究，擅长运用基本面分析，结合产业发展趋势，进行行业及公司的深入研究，提供二级市场投资策略和研究服务。

【记者 蒋汉昆 摄像 李梓晗】

以下是采访实录

今年市场风格更均衡化 后期会发生风格切换

第一财经 蒋汉昆：本期《资本有道》邀请的嘉宾是招商基金资深策略分析师黄亮先生。近期有观点提到 A股进入了新一轮的风格切换窗口期，在您看来，春节后A股市场的风格将会发生怎样的改变？

招商基金 黄 亮：风格切换是今年大家关心的一个非常核心的问题，但其实今年的整个市场，应该说整体的收益预期可能不会像2019年和2020年那么极致。因为我们都知道前两年是指数的大行情，今年我们面临的宏观环境其实是在疫情之后的复苏，同时叠加流动性温和回收的政策。在这样一个组合之下，我们认为今年整个市场可能整体是震荡往上，或者说是震荡走平、涨幅收窄的市场。从风格的角度上来看，我们知道在过去10年当中， A股的历史上其实有三轮这样的结构式震荡行情，最有代表性的就是2010年、2013年和2017年，那2010年和2013年是以科技创新产业趋势为主导的行情，2017年是供给侧改革之下的蓝筹白马股行情。所以我们认为今年可能是一个蓝筹和成长股更加均衡、多点开花的市场。整体上我们觉得市场风格可能不会像前两年那么极致化，可能更多会偏均衡化一些。那就意味着在节后，有可能我们看到现在市场上所谓基金抱团或者说机构集中度比较高的这些行业，有可能在后期会发生风格的切换。切换到哪些方向呢？比如说今年受益于涨价预期的周期股，还有像受益于金融改革之下、供给侧改革之下的金融，我觉得这些行业都有可能会出现一定估值修复的机会。

今年收益难度增加 关注风格再平衡下隐藏的机会

第一财经 蒋汉昆：顺着这个问题，今年投资者在策略上，你会建议他们怎么操作呢？

招商基金 黄 亮：不管我们对于市场的判断怎么样，首先不太好去判断今年是一个收益非常高的市场，今年可能整个指数的涨幅就没有那么大。但同时我也想提醒各位投资者，今年在震荡市当中，可能普通股民炒股的收益会比较难。那么在一个结构化的市场当中，通常市场的收益或盈利更多来自于业绩驱动，意味着机构投资者长期投资以业绩为主导的这种考核标准，它可能更加有利于相关的机构进行博弈，所以我觉得今年可能股民的收益相对于整个机构来说，依然可能会跑输。同时我也建议大家可能需要关注我前面讲到的风格再平衡，比如说像周期，还有像金融这样的一些行业风格转换的机会。当然包括一些长期逻辑没有发生变化的行业，比如说像TMT、科技、生物医药、消费等这些行业，业绩增长确定性比较强的细分行业，如果经过回撤之后，我相信它带来的价格修复，依然能够提供比较好的获利的机会。

看好医药与化工领域细分机会

第一财经 蒋汉昆：刚才您其实提到今年看好的行业和板块，尤其看好的有哪些呢？

招商基金 黄 亮：长期逻辑方面，以科技为代表，这一轮的“十四五规划”一定是一波科技创新的主升浪，所以我认为大科技行业里面一定会有确定性比较高的机会。但是从投资者博弈的预期来看，如果短期经历过比较大的上涨，可能在投资方面需要去甄别后期业绩确定性更高的一些细分领域。同时我建议大家需要关注阶段性的机会，我们知道全球现在的流动性比较宽松，今年又是疫情修复持续推动的年份，那么在这样的环境之下，海外包括我们国内的一些偏上游供给侧的修复将持续进行。我们可以看到比如说像化工这样的行业，它的需求会带来比较大的变化。这里面一部分是因为海外的订单复苏之后，它会带动整个上游化工原料、原材料价格需求的增长。同时我们发现，我们A股一部分龙头的化工企业，它在行业里面的竞争优势，这几年不管市场好还是不好，它的竞争优势和研发投入实际上是在逐渐强化的，这就意味着它过去可能仅仅是一个细分行业的龙头，未来它可能发展成一个平台型的龙头公司，它的毛利率，利润增长的速度将更加确定，所以我们认为在化工领域里面这种头部效应也会强化。所以化工是我们可能阶段性需要去观察的机会。

除此之外在生物医药行业，我们觉得接下来也是有一些机会的。一个是因为在经历过这个行业的供给侧改革之后，也就是带量采购之后，整个行业的结构更加的优化，有利于整个行业龙头公司提升它的市场份额，以及提升它自身的竞争力。同时我们也看到近几年随着疫情以及外围的一些不确定性因素的影响，比如说像疫苗，像高端医疗器械这样的一些细分领域，它们的业绩增速并没有受到外围因素的影响，反而是有非常快速的提升。所以在这样一个特殊阶段，我们觉得医药，特别是医药领域里面的高端医疗器械、疫苗，以及包括上游的CRO/CMO等这些独立研发外包机构，将迎来业绩的持续增长。因此我觉得如果是从短期来看，可能节后比如说像化工医药行业，可能值得大家去关注。

科技股仍是当下阶段主轴 将继续领跑A股

第一财经 蒋汉昆：近期科技部也是公布了一批“十四五”首批启动的重点专项内容，比如说涵盖了像交通、信息技术、制造、材料、生物医药和生命健康等重点领域，您如何看待这其中蕴含的关于科技板块的投资机会？

招商基金 黄 亮：我觉得“十四五规划”一定是一个科技制造业发展的非常重要的阶段。或者说我认为今年仍然是制造业，特别是高端制造业和科技股作为主轴的一个行情。这里面一部分原因是刚才您提到的政策红利，还有一部分是我们发现一部分科技股细分领域的业绩表现非常突出。比如说我们如果从行业的发展空间来看，像云计算这样的行业，未来5年的增长空间，我们觉得会达到1000亿甚至更多。在这里面其实我们看到，整个科技股在过去5年炒作的逻辑，是从硬件到软件再到应用场景这么一个顺周期的过程。前期我们知道电子股其实在2018年和2019年，整个市场就有所反应，包括整个电子行业的净利润和毛利率持续稳定上升。往后来看，我们觉得这一轮的科技股行情应该是在5G大力发展背景之下，会带动中游和下游的应用，甚至是互联网消费等一系列行业的高速发展。这里面除了我前面所讲的云计算之外，还包括偏应用的像游戏这样的行业。其实我们也看到市场上一些重要的数据，今年游戏行业的收入可能会超过3000亿，这样算下来增速可能会高达20%甚至接近30%。所以我们觉得科技股仍然是当下这个阶段主轴的行情脉络。而且就是从A股历史上成长股和价值股切换的规律来看，大致切换的是三年一个周期，应该说上一轮价值股和成长股的拐点是在2019年的年中，截止到目前为止我们认为周期还没有走完，所以接下来我们认为成长股，特别是以科技为代表的成长股，仍然会跑赢整个市场上价值的风格。

新能源汽车增量确定 动力电池头部效应仍会增强

第一财经 蒋汉昆：谈到科技股，关于新能源汽车这个板块，一部分可以看到近期像新能源汽车芯片短缺的问题已经很明显了。另外其实可以看到科技部的重点专项里面，包括能源动力、电驱系统、智能驾驶、车网融合等这些技术方面，也都是有给到指南任务。您如何看待整个新能源产业链从上游到下游的相关机会以及它们面临的风险？

招商基金 黄 亮：新能源汽车产业链也是在科技领域内的细分行业，而且我们也是非常的看好。首先从新能源汽车的增量上来看，我们认为到2025年新能源汽车的销量可能会占到中国汽车市场销量的20%。从数字上来看的话接近600万辆，这是一个接近30%——40%的年化复合增速，代表着整个行业是高速发展的，而且持续性特别强。同时我们从产业链的角度上来看，新能源汽车产业链和其它产业有所不同，它更加的复杂一些，包括上游中游和下游，上游其实更多的是一些原材料的部件，这里面涉及到有色金属，比如锂、钴，还有像钼这样的稀有金属。中游包括电池领域的一些核心部件，比如说电解液、隔膜、正负极材料，这些都是属于一些门槛比较高的一些专用级领域，下游主要是整车和充电桩。从整个产业链的利润划分来看，整个中游也就是包括像三电系统，也就是电池、电驱和电控这块可能占到一辆新能源汽车造价的50%以上，而这50%里面绝大部分又是由电池部分来贡献的，所以我们觉得整个新能源汽车，如果它整个市场的增量空间能够维持这么一个高速增长的话，它上游和中游无疑是最为受益的，也就代表着稀有的一些锂、钴，还有包括像钼这样的稀有金属，以及中游的电驱电控，还有动力电池这些细分领域，同样会带来需求的高速增长。同时我们也关注到国内像动力电池里面的一些细分龙头上市公司，前面三家基本上占到了整个固态电池市场份额的70%以上，而且市场进入的门槛相对来说非常高，所以我们也认为头部的企业能够享受到这一轮市场高速发展的红利，所以我们认为这个行业也是头部效应逐渐增强的投资机会。