贵州茅台跌近5%，估值早已经比2007年更疯狂 | 公司观察

“好公司其实显而易见，但有没有一个好的买入价格，是价值投资能否成功的关键。”深圳某知名基金经理对第一财经记者如此诠释其投资理念，他认为当前白酒股虚高的估值，已经超越了安全边际。

对A股股王贵州茅台（600519.SH）而言，过去近10年上涨超过20倍，已经是公认的价值投资成功典范，也受到以易方达明星基金经理张坤等多路资金“抱团”热捧。2月18日上午，贵州茅台高开低走跌4.61%，报收2481.18元。

一度超越73倍市盈率的历史高峰，这估值却比2007年A股历史上最疯狂的一轮牛市更加疯狂，相对2007年有超过80%的净利润增速，2020年贵州茅台净利润增速却只有10%，估值和利润增速已经出现了一定的“错配”。

2007年，贵州茅台营业收入达72.37亿元，较2006年增长47.6%；营业利润达44.92亿元，同比增长80.93%；归属于公司股东的净利润为28.83亿元，同比增长比例为81.39%。扣除非经常性收益后，贵州茅台每股收益达到了3.05元，比2006年增加35.56%。

2007年贵州茅台的除权价一度超过225元，13年前的股价不到现在的10%，但当年市盈率就已经超越了72倍。

2021年1月5日，贵州茅台公告称，2020年度生产茅台酒基酒5万吨，系列酒基酒2.5万吨；预计实现营业总收入977亿元左右，同比增长10%左右，其中全资子公司贵州茅台酱香酒营销有限公司预计实现营业总收入94亿元左右（含税销售额106亿元左右）；预计实现归属于上市公司股东的净利润455亿元左右，同比增长10%左右。

13年过去了，2007年之后利润分配只有现金没有送股的贵州茅台，每股收益增长了11倍，这也跟除权后的股价走势大致相当。对贵州茅台，卖方分析师们继续集体乐观。

根据华泰证券分析师龚源月测算，展望未来贵州茅台将持续推进生产能力建设，渠道结构不断优化，市场管控力不断增强，高渠道利润指示下游需求保持强劲，看好直销渠道占比提升、高附加值产品结构调整等对均价的拉升，业绩将保持长期稳定增长，预计其2020年每股收益36.22元。

1月4日，中金公司发布研究报告，上调贵州茅台目标价至2739元，2021年增长有望提速，看好长期成长潜力及业绩确定性。分析师余驰等人在报告中表示，作为高端龙头贵州茅台拥有行业强定价权，未来有望继续分享中国高端消费扩容，预计在显著的渠道价差下公司隐含的长期提价期权仍然确定。

贵州茅台在2021年2月18日开盘的顶峰2627.88元，对应市盈率已经超过73倍市盈率，这估值已经超越2007年的巅峰水平，然而10%的净利润增速，却远远不如当年超过80%的增速水平。

有部分乐观人士甚至喊出了茅台3000元的目标价，但也有资深业内人士有不同看法。

“我不买白酒股”，上述深圳基金经理向第一财经记者表示，再好的企业如果价格太贵其实都不值得，比如微软（MSFT）在2015年才超越2000年科网泡沫时期的股价，如果高位买入的话可能“被套”的时间比较长，不是每个人都能等得起。

2007年底的高位开始调整后，直到2012年5月贵州茅台才重新超越2007年的高点，之后就因为“塑化剂”事件股价大跌六成，而接下来的不到10年时间上涨超过20倍，已经是后话，也成为投资者津津乐道的价值投资成功案例。

未来10年，茅台能再涨多少呢？