市场资金面有望保持平稳

按照往年经验，春节过后资金面有望迎来一段宽松时光。但在就地过节等因素影响下，资金市场及央行流动性操作的季节性规律会否被打破？分析人士认为，今年春节后现金回流规模不宜高估，但央行流动性工具到期回笼规模也相对有限，预计资金面将保持平稳态势。多种因素致使节后首日资金面压力相对较大，2月18日的例行中期借贷便利操作（MLF）颇值得关注。

资金回笼压力可控

往年春节前，随着银行现金投放压力加大，央行往往会通过多种手段释放流动性，以保证银行体系流动性合理充裕。春节后，在现金回流银行体系的过程中，央行相应地会通过流动性工具到期回收的方式实施资金回笼，以避免流动性过于泛滥。

就地过节背景下，情况大不相同。今年春节前，央行没有降准，没有动用临时降准工具，也没有提前开展MLF操作，甚至连逆回购操作量都不大。据统计，今年春节前1个月，央行通过公开市场逆回购和MLF操作累计净投放的资金不到3500亿元；春节前两周，央行已转而从公开市场净回笼60亿元。不过，由于现金投放压力减轻，资金市场除了在1月下旬出现过短暂的收紧之外，其他时候总体保持平稳运行。

分析人士指出，现金回流与央行资金回笼将共同影响节后资金面松紧。一方面，今年春节前现金投放压力减轻，意味着节后回流的规模也不宜高估。另一方面，今年春节前央行投放资金有限，意味着节后回笼压力也有限，但到期时点相对集中。据统计，目前央行逆回购的存量规模为4300亿元，全部在春节后一周内到期，另有2000亿元MLF到期。其中，2月18日，即春节后首个交易日到期量相对较多，达4800亿元，包括2800亿元逆回购和2000亿元MLF。受节假日因素影响，2月18日也是2月中旬的法定存款准备金缴存日。考虑到不少机构需要偿还此前举借的跨节资金，这一天资金面压力相对较大。

值得一提的是，按惯例，2月18日央行将开展本月MLF操作，有望在一定程度上起到对冲的作用。今年1月，央行缩量续做到期MLF，2月央行会否延续这一做法值得关注。分析人士认为，今年春节后现金回流规模不大，央行流动性工具到期带来的资金回笼压力也可控，预计资金面继续保持平稳态势。

市场利率弹性料加大

今年春节前，央行投放的资金量明显少于往年春节前水平，一度引起了投资者对货币政策取向及市场利率走向的关注。

央行近日发布的2020年第四季度中国货币政策执行报告强调，判断短期利率走势首先要看政策利率是否发生变化，主要是央行公开市场7天期逆回购操作利率是否变化，而不应过度关注公开市场操作数量。其次，在观察市场利率时重点看市场主要利率指标（DR007）的加权平均利率水平，以及DR007在一段时期的平均值，而不是个别机构的成交利率或受短期因素扰动的时点值。

谈及下一阶段的货币政策操作，报告称，将综合运用中期借贷便利、公开市场操作、再贷款、再贴现等多种货币政策工具，满足金融机构合理的短期、中期、长期流动性需求，操作上精准有效，既保持流动性合理充裕，也不搞大水漫灌。引导市场利率围绕公开市场操作利率和中期借贷便利利率波动。2020年第三季度货币政策报告的提法则是“引导市场利率围绕公开市场操作利率和中期借贷便利利率平稳运行”。

据统计，2020年第四季度以来，DR007月度均值有升有降，最高至2.3%一线，最低至2%左右，一改前三个季度先抑后扬的势头，围绕公开市场7天期逆回购操作利率区间波动的态势愈发明朗。

分析人士认为，未来一段时间市场利率弹性可能继续加大，判断货币政策的拐点需等待公开市场操作利率上调等信号出现。天风证券首席固收分析师孙彬彬称，货币政策稳字当头，政策利率是关键指引，未来市场利率围绕政策利率的波动可能增加。当前货币政策进一步大幅收紧，甚至上调政策利率的可能性并不高。