中美齐发力，大宗商品结构性大牛市能坚持多久？

自去年开始的大宗商品牛市目前仍在延续，铁矿石触及九年高位，铜和玉米迭创2013年以来的最高水平，铂金刷新六年新高。

高盛认为，牛市可能才刚刚开始。随着疫苗分发进程加速，外界对经济前景变得愈发乐观。

供需矛盾与中美复苏

高盛大宗商品研究主管柯里（Jeffrey Currie）在报告中指出，他相信大宗商品的“结构性牛市”正在顺利展开。

去年秋天，柯里就提出大宗商品“中期”看好的观点，理由包括资产结构性投资不足、刺激政策驱动的需求以及美元走软和通胀风险上升带来的宏观经济顺风。2020年，各类商品期货普遍受到疫情的打压，其中WTI原油4月合约交割前夕首次出现负报价。追踪23种商品期货的彭博商品指数当时创下1991年设立以来新低，该指数在今年年初已经成功收复了失地。

当前的背景让不少机构想起了此前大宗商品周期上行之初的情景。其主要特征包括全球经济走出衰退、充足的财政刺激和货币政策的支持，这些政策逐步转化为增加基础设施支出、超低利率和充足的流动性。柯里说，大宗商品作为一种资产类别比股票更容易捕捉到通胀压力预期，反映了实体经济中复苏的预期。随着经济活动改善，超预期复苏的希望正在推动供需形势的变化，因此吸引了资金的密切关注 。

第一财经记者注意到，今年年初至2月13日，木材以36%的涨幅排名榜首，即使是年内上涨了16%的股指——罗素2000指数，也没跑赢原油、瘦猪肉、铂金和芥花油等品种。玉米、棉花、豆油和工业金属的涨幅也领先于刚创下30年新高的日经225指数和美国纳斯达克指数。

亚洲新兴市场、特别是中国的复苏成为了近期大宗商品需求回暖的关键。全球范围内，亚太地区在遏制病毒传播方面做得相对较好，这也有效刺激了对包括玉米、大豆和工业金属的大量进口需求。

中国是去年唯一实现经济正增长的主要经济体，国际货币基金组织（IMF）上月发布最新一期《世界经济展望》中将2021年中国GDP增速上调至8.1%。

总裁格奥尔基耶娃5日表示，随着中国经济增长更多转向由国内消费驱动，同时继续扩大开放，中国将为全球经济复苏注入更多增长动能。强劲的基建需求将铁矿石价格攀升至9年多来的高点。道琼斯市场数据显示，铁矿石期货合约上月中旬一度触及170.48美元/吨，创下2011年9月以来的最高收盘价，较去年低点上涨超100%。

美国的钢价也在水涨船高，美国总统拜登的1.9万亿美元刺激计划箭在弦上，他明确表示对基础设施和制造业、创新研发及清洁能源领域进行历史性投资。美国钢铁协会数据称，全美2020年钢铁总产量同比下降17.7%。 鉴于钢铁生产商降低生产速度，同时汽车业、建筑业和建筑业的需求反弹较快，美国成品钢价格正在接近2008年7月创下的1184美元纪录高位。

美元走势同样关键

全球第二大商品贸易商托克（Trafigura）首席经济学家拉希姆（Saad Rahim）认为，大宗商品牛市的前景与美元走势密切相关。

美元贬值无疑对以其计价的大宗商品而言是重大利好。美元指数在2020年经历过山车，疫情初期全球争相购买美元避险一度将美指推升至100大关以上，创2017年以来新高。随后美联储和其他央行的积极举措，尤其是美联储零利率政策和扩大美元互换额度，有效缓解了危机。

目前美元指数徘徊于2018年4月的低位，机构普遍的看法是，美联储宽松的政策基调及美国政府大规模刺激计划令美元不具备短期上涨的潜能，同时由此带来的通胀动力成为对大宗商品有利的“良性循环”。

拉希姆认为，美元大幅波动的潜力可能被低估，他指出，美元往往以5至10年为一个周期波动。“人们不会谈论美元汇率在30%到40%之间的变动（在整个周期内），但历史的确如此。短期内美元受到疫情走向的影响，长期看美联储何时退出刺激政策的预期将引发美元汇率的震荡。”他说。

盛宝银行首席大宗商品策略师汉森（Ole Hansen）则认为，自从民主党控制美国参议院以来，美元走势发生了显著变化，市场目前对民主党大规模支出计划的承诺作出了积极回应，因为经济前景的光明掩盖了对赤字的担忧。政策层面上，美联储鸽派立场加之刺激计划无疑让美元看跌的基本面令人信服。但有些迹象值得注意，包括美债收益率曲线趋陡和美国30年期国债收益率突破2%。他认为，如果所有这些刺激政策能推动美国经济复苏，那么美联储可能会比其他央行更早开始缩减量化宽松计划，而围绕这一点的猜测将让美元重获生机。