股票怎么投？信用风险怎么破？中国平安今年准备这么做

手握3.7万亿元投资资产，中国平安保险(集团)股份有限公司（以下简称“平安”）的投资动向一直被市场所关注。经历了2020年的疫情影响、股市波动、信用风险，今年平安的大类资产配置又有何打算？

“疫情只属于短期事件，不影响我们对资产的长期判断，也不触发调整。”平安首席投资执行官陈德贤在近日接受第一财经记者专访时表示。

事实上，在险资的负债长久期性质下，以及平安内部复杂而又需要多方平衡的投资系统的基础上，平安每年的核心投资战略一直较为稳定，调整幅度不大，但每年在大类资产配置中会视市场机会进行一些战术上的调整。

在陈德贤看来，今年的战术操作机会和去年一样，依然更多来自于股市。“今年我们还是延续去年的思路，股票的回报率相比债券还是会好一点。但今年股票的波动可能会较大，需要在防范风险的同时，利用好股票市场的波动机会，进行一些战术性操作。”陈德贤对第一财经记者表示。

低估值高分红股票今年或迎估值修复

在去年初接受采访时，陈德贤就预估去年股票的相对回报优于债券，结果也确实如此。去年债券利率大幅波动，但同期股票市场表现不错。

不过，从平安年末的资产配置结构来看，股票的投资占比为8.4%，相较于2019年的9.2%反而下降0.8个百分点。与此同时，总投资收益率也从2019年的6.9%下降0.7个百分点至2020年的6.2%。

对此，陈德贤解释称，去年平安长期持有的高分红股确实表现不好，影响到了投资收益率。“我们长期投资主要是银行股，银行板块2019年表现很好，但去年板块轮动，银行板块开始调整。但我们投资的基金提供了不错的回报，收益率达40%以上。由于总规模的增长，股票权重因此出现轻微下降。”

陈德贤认为，从今年来看，低估值高分红的股票再跑输的概率不大，今年有修复估值的可能性，“长期的投资必定会面对短期的波动，长远来说高分红股还是会提供给我们一个稳健的回报。我们核心投资还是低估值高分红的股票，但科创板等其他板块未来也会有不少投资机会，我们会通过FOF及MOM的方式参与。”

而从行业来看，陈德贤列举了蕴含投资机会的几大主题：大消费主题，包括个人消费，也包括相关的新型基础设施投资和海外需求；产业升级；数字经济; 以“创新、协调、绿色、开放、共享”为关键词的新发展理念等。“这些主题相关的行业中可能会有一些结构性机会。”陈德贤表示。

信用风险重新回归

信用风险近几年一直是债券投资的一大挑战，毕竟险资通常会有一大半的投资资产分布在债券之中。而去年下半年国内多家地方国有企业债券相继出现违约，更是引发了市场对信用债的担忧，严重冲击了信用债市场。

陈德贤认为，从信用风险产生的背景来看，经济增长动力切换期信用风险局部发生是正常现象，因为随着各类生产要素从部分传统产业转移到新兴产业，部分企业基本面恶化，违约风险有所加大，但不存在系统性风险的爆发。去年疫情爆发期，宽松的货币政策在一定程度上延缓了信用风险暴露。但是在后疫情时代，国内货币政策开始走向正常化，流动性也变得稍紧，可能导致信用风险问题重新回归。

“今年我们仍然需要留意信用风险。实际上债务问题不仅仅是短期的问题，而是一个结构性问题，未来四到五年这个结构性问题还是会存在。”陈德贤说。

陈德贤表示，对于信用风险，平安内部一直有一套非常严密的管理体系，作为委托方的各家保险公司的信用风险管理会贯彻投前、投中、投后各个阶段，包括投前的白名单制；投后对债券持仓比例、信用评级变化、压力测试等进行监督等。而作为受托方的保险资产管理公司也有一套标准化的信用评级体系，通过“人+机”搭配的方式进行管理。

数据显示，截至2020年12月31日，平安保险资金组合投资的公司债券规模为1100.19亿元，在总投资资产中占比2.9%，占比较2020年年初、2019年年初分别下降1.1个百分点、2.9个百分点。从信用水平上看，平安所持公司债券信用水平较好，外部信用评级约100.0%为AA及以上，约91.0%为AAA评级。平安在年报中表示，通过完善的公司债券管理措施，有效地规避了违约潮中的风险债券，确保了公司保险资金组合投资的公司债券安全性。

不过，陈德贤同时表示，平安对转型期信用风险上升在过去几年已有预判，因此在以下几方面已不断加强信用风险管控能力建设：一是更加前瞻性地开展宏观、利率及信用行业等自上而下的研究；二是高度重视对个券细致的、多维度的研究，严把信用风险准入关；三是加强信用风险预警研究，发行主体违约前势必有迹可循，因此应对信用风险进行动态监控管理，加强预警研究，并做好投后管理；四是布局金融科技，重视大数据及AI技术在防范信用风险的辅助功能。

不动产仍是好的配置选择

在去年那一轮的违约潮中，不动产行业也遇到了挑战。

“我们统计去年不动产行业大概有450家中小发展商已经倒闭，形成了信用风险。”陈德贤介绍称。不过，陈德贤认为，尽管如此，不动产对于险资来说仍然是非常好的长期配置选择。

“虽然近期的一系列政策短期内对不动产行业构成挑战，但有稳定租金收入的商业物业，对保险资金来说是非常好的配置资产，可以匹配保单的长期负债。我们的负债平均20年以上，不动产是合适的资产标的。因此合理配置一定比例的不动产也是平安的长期投资策略之一。”陈德贤说。

除了成熟、有稳定收益、地段好的商业写字楼等传统不动产外，据陈德贤介绍，平安的险资还会选择投向公租房、康养、人才公寓等新型不动产。

“我们现在手头持有的物业账面价值约为632亿元，占总保险资金规模的2%，租金回报率达到7%，每年为险资提供约42亿元的租金收入。如包括不动产关联的债及股票，总计金额大约为2800亿元左右，在投资资产中占比7.5%左右，与银保监会的30%投资比例上限相比还有空间。未来我们还是会偏向选择物权类的投资，以物业为主。不过，在目前的环境下还是必须更加谨慎，严格挑选。”陈德贤表示。