央行净投放“细水长流” 节后资金面有望平稳

连续两日净投放，体现出央行呵护流动性之意。央行8日公告称，今年春节前居民提现需求明显少于往年，同时节前财政支出增加较多。为维护春节前流动性平稳，以利率招标方式开展了1100亿元逆回购操作。鉴于8日有1000亿元逆回购到期，实现净投放100亿元。

这是自7日净投放500亿元之后，央行再次实现小额净投放，向市场释放暖意。受净投放等一系列因素影响，资金面趋紧态势明显缓解，7天和14天利率保持平稳，市场利率基本处于合理水平。不过，由于临近春节等因素影响，昨日隔夜利率仍有回升。

央行在公告中特别指出，今年春节前居民提现需求明显少于往年。事实上，往年春节前后的取现需求，是影响银行体系流动性的重要因素，1月、2月M0较正常月份往往高出5000亿元以上。但今年由于“就地过年”人数大幅增加，M1向M0的转换或将较为平滑。

不少分析人士注意到，“就地过年”倡议让春运客流量明显变小。江海证券首席经济学家屈庆认为，今年春运客流量可能比往年国庆和五一长假时都小，说明今年春节的资金需求应该少于往年，这也是央行投放的流动性不多，但资金面仍然较为平稳的原因。

考虑到春节提现、春节前后资金扰动因素等影响，央行近期净投放期限并未过度拉长。对比而言，去年春节假期刚好在月底，叠加跨月资金扰动，央行连续投放多笔14天资金，护航资金面。而今年春节假期并未跨月，且缴税期延后，14天逆回购使用频率降低。通过7天、14天逆回购交替使用，也分散了资金集中到期的压力。

春节长假结束后的第一个交易日是2月18日。目前已有2000亿元中期借贷便利（MLF）叠加2100亿元逆回购到期，若央行后续投放跨节流动性，这部分资金会在节后集中到期，同时由于2月缴税截止日延后至月末，几方面原因叠加，让2月中下旬资金面的扰动因素较多。

在“细水长流”的操作风格下，近期资金利率已回升至合理水平。在历经了跨月资金扰动之后，央行逐渐回归完全对冲、小额净投放或小额净回笼的状态，DR007已经恢复正常水平。由于1年期市场利率大约在3%，高于MLF操作利率（2.95%），分析人士认为，市场对MLF操作需求量可能上升。

节后到期的MLF是否将在节前续做？市场对此并无定论。开源证券固收首席分析师杨为敩认为，为呵护市场流动性，春节后到期的MLF大概率会在节前先对冲完毕，但从目前的操作来看，央行未必会给市场发放大额“流动性红包”。

此外，2月债券到期偿还压力较小，对流动性影响有限。Wind数据显示，今年2月债券偿还量为2.93万亿元，远低于今年3、4月的到期高峰值。市场普遍认为，对于春节后的资金面扰动因素，央行会予以适当对冲，保证流动性合理充裕。

招商固收团队估算，存量产业债中占比29%的规模今年面临到期，非央企非房企产业债同样面临三分之一的到期量，到期集中在2021年3月和4月。鉴于此，稳定春节后银行间流动性状况，是信用债市场平稳运行的前提条件。