场内期权开花结果企业风险管理进入新阶段

本报记者 王宁

提到钢铁行业的金融衍生品，很多人会想到螺纹钢、铁矿石和双焦期货。但实际上，近年来钢铁产业链的衍生避险模式和工具体系已不断完善。近日，《证券日报》记者在采访中获悉，除期货工具外，产业企业对商品期权工具的理解和应用也在逐步提升。

以铁矿石为例，去年铁矿石场内期权的成交量、日均持仓量分别为1159.91万手、16.90万手，日均持仓量同比增长145%，法人客户持仓占比61%。与此同时，相关钢铁产业链企业积极参与大商所“企业风险管理计划”项目，开展场内及场外期权业务。由此可以看到，在市场各方的强有力支持下，期货市场在护航钢铁产业的道路上越走越宽。

借助场内期权

钢企实现利润再平衡

2020年年初，国内铁矿石市场及黑色金属工业品市场政策不断调整，导致价格波动幅度明显增加，业务涉及黑色金属的相关企业利用衍生工具进行避险的需求急剧提升。

本溪北营钢铁（集团）股份有限公司（以下简称“北营钢铁”）成立于2002年，是东北地区最大的线材生产基地。受疫情影响，2020年铁矿石价格先抑后扬，剧烈波动。对于北营钢铁来说，在市场钢材销售不畅的情况下，未来可能面临铁矿石库存价格下跌的巨大风险。公司的期货小组根据当地企业的复工复产情况，综合考虑港口库存、加工利润及下游需求等因素，决定采用熊市价差策略，为铁矿石库存进行保值。

中信期货作为该项业务的服务机构，担任该公司的专业技术顾问，为其提供多元化服务。中信期货大连分公司产业客户部总监张琳对《证券日报》记者介绍称，项目开始时，北营钢铁定位于对铁矿石现货库存进行套期保值，构建熊市认沽价差组合，策略是卖出2009合约540元/吨-560元/吨的看跌期权，成交均价为30.13元/吨，同时买入2009合约570元/吨-590元/吨的看跌期权，成交均价41.49元/吨。结合市场状况，分为到期行权及不行权两种情况。若期权合约不行权，企业认为，项目期内若铁矿石价格下跌，以此构建的熊市价差组合将会有所收益，可抵补铁矿石现货库存价格下跌的损失。若期权合约行权，在期权合约到期日之前，如果期货价格下跌，在被执行的情况下，企业将形成期货空单，可获利30元/吨，用以抵补损失。

业务开展期间，铁矿石价格持续上涨，期货端从584元/吨上涨至645.5元/吨，港口现货端价格约上涨60.58元/吨。对于北营钢铁来说，相当于为铁矿购买的保险未触发理赔，损失仅为保险费，而现货端铁矿石价格的上涨促进了利润再平衡。最终，该笔业务在期现结合后实现了盈利，达到库存保值的目的，有效提升了企业风险管理水平。

据介绍，北营钢铁自2014年起积极参与期货市场，通过对期现价格和基差走势的研判，进行周期性套期保值，并实现动态库存管理。为进一步增加收益和对现货头寸实现保护，公司从2015年开始增设期权研究团队，并在2020年初完成场内期权开户。截至2020年年底，公司的期权交易量累计超过1000手。

期货+期权+互换

铁矿石避险工具最齐全

《证券日报》记者了解到，2013年10月，铁矿石期货在大商所挂牌上市；经过多年稳健运行和持续发展后，在2018年引入境外交易者业务；2918年年底，大商所上线覆盖铁矿石等品种的商品互换业务；2019年12月，铁矿石期权上市。至此，作为国际三大衍生工具的期货、期权、互换已在铁矿石品种上全部上齐，铁矿石因此成为国内首个衍生工具齐备、打通境内外衍生市场的大宗商品。

据相关市场人士介绍，铁矿石场内期权自上市以来，保持较好的市场规模和流动性，交易和套保成本相对较低。与期货工具相比，期权因其特殊的结构还可提高投资者风险管理的资金效率，更能有效地满足相关企业对风险管理的需求。产业企业可以直接利用场内期权来管理风险，降低对冲成本，进一步提升风险管理的效果。

“铁矿石期权是对铁矿石期货的重要补充，为产业主体提供了一个重要的风险管理工具。”张琳表示，与期货相比，期权买方在锁定风险的同时，还能保留获得收益的可能。期权交易，最大可能的损失是权利金，可能获得的最大收益却不受限制；而且，期权买方无需缴纳保证金，可避免使用期货套保失效时追加保证金的风险；此外，期权交易的资金成本也相对较低。

采用期权进行套期保值的交易策略灵活多样，可以满足企业的个性化需求，能更好地帮助铁矿石及相关产业上下游主体应对铁矿石价格波动的风险。场内铁矿石期权将增加企业铁矿石现货采购环节风险对冲的灵活性，帮助企业更有效的规避价格波动风险。不同的期权组合设计，也将配合铁矿石的长期采购战略，更精准地实现套期保值目标。

不少市场人士表示，利用期权工具，通过期货公司及其风险管理子公司的专业力量，可以有效解决企业套保人才不足的问题，并能节约企业保证金、降低企业资金压力。这些优势对于处于上升发展阶段的小微企业尤为受用。对于大型综合性企业来说，期权这一更具灵活性的风险管理工具，可以满足个性化的避险需求。