建设高标准资本市场方向明确：严格退市，培育机构投资者

准入通畅、严格退市、培育机构投资者、降低实体经济融资成本，成为资本市场四大要点。

近日，中共中央办公厅、国务院办公厅印发了《建设高标准市场体系行动方案》（下称《行动方案》），其中提及促进资本市场健康发展，主要有四个方面的抓手：一是稳步推进股票发行注册制改革、二是建立常态化退市机制、三是培育资本市场机构投资者、四是降低实体经济融资成本。

武汉科技大学金融证券研究所所长董登新对第一财经记者表示，建设高标准市场体系实际上是在十四五规划和2035年远景目标中提出来的，这一次可以说是将其进一步的具体细化。

允泰资本创始合伙人、首席经济学家付立春解读称，高质量的市场体系是一个非常完备的系统，简单而言，包含实体经济和金融两部分。其中，高质量经济发展对应的金融机构有一个较为重要的特点则是提高直接融资比重，这意味着资本市场的优先级、地位得到提升。

“在新证券法、注册制、国际化、市场化以及法治化的方向来看，《行动方案》中提及的上述四个方面是一个完整、成熟的资本市场体系尚欠缺的部分，有补短板之意。在注册制之下，IPO的数量和速度已足够，但是退市的效率仍较低，机构投资者也是尚欠缺的方面。”付立春对第一财经记者称，上述四个方面被放到《行动方案》中，表明监管层决心较强，未来执行的效果预计也将更为有效。

具体来看促进资本市场健康发展涉及的四个方面：

1、稳步推进股票发行注册制改革方面，《行动方案》明确，要坚守科创板定位，突出“硬科技”特色，评估完善注册制试点安排，深化以信息披露为核心的股票发行注册制改革。完善投资者保护制度，建立与市场板块、产品风险特点相匹配的投资者适当性制度，鼓励和规范上市公司现金分红。加强资本市场监管，增强监管的全面性、一致性、科学性和有效性，提高监管透明度和法治化水平。监管不到位的金融改革举措不能贸然推出。坚持对违法违规行为零容忍，确保金融改革行稳致远。

解读：

董登新称，从资本市场而言，要建立高标准的市场，首先需要解决进退有序的问题，尤其是准入通畅的问题。从注册制改革来讲，目前科创板和创业板的试点取得了阶段性的成功，也达到了预期目标，那么接下来就是注册制的全覆盖，这意味着A股市场的包容性将会有一个较大幅度的提升。

2、建立常态化退市机制方面，《行动方案》提出，要进一步完善退市标准，简化退市程序，畅通多元化退出渠道。严格实施退市制度，对触及退市标准的坚决予以退市，对恶意规避退市标准的予以严厉打击。

解读：

2020年12月31日晚间，新一轮全市场的退市制度正式出台并实施。退市新规简化了退市流程，主要体现在：第一，取消了暂停上市和恢复上市环节，明确上市公司连续两年触及财务类指标即终止上市；第二，将退市整理期缩短为15个交易日，同时取消交易类退市情形的退市整理期设置；第三，将重大违法停牌时点后移至收到行政处罚决定书或司法裁判生效。

与此同时，退市新规优化了4类强制退市指标，用组合类财务指标替代单一财务指标，将“面值退市”指标改为“1元退市”指标，新增“连续20个交易日在本所的每日股票收盘总市值均低于人民币3亿元”的市值指标，在重大违法退市指标中新增造假金额加造假比例的量化指标。

一位资深投行人士告诉第一财经记者，旧规中，无论上市公司造假金额，只要纠正后的财报符合终止上市条件，即启动退市程序。但这种规定的不足在于，只针对为了规避退市的财务造假，并不针对那些造假了但不触发退市标准的造假行为，未设置快速出清途径。此次退市新规对此进行完善，增加了量化指标，即使公司造假纠正后符合上市条件，但只要达到了一定金额依然会被出清。

董登新表示，退市新规实行了A股市场的全覆盖，那么当注册制推向全市场之时，注册制和退市新规相互呼应，将会形成有效的进退有序机制，这有利于发挥资本市场优胜劣汰的资源配置功能，更高效地服务实体经济。

3、培育资本市场机构投资者。稳步推进银行理财子公司和保险资产管理公司设立，鼓励银行及银行理财子公司依法依规与符合条件的证券基金经营机构和创业投资基金、政府出资产业投资基金合作，研究完善保险机构投资私募理财产品、私募股权基金、创业投资基金、政府出资产业投资基金和债转股的相关政策。提高各类养老金、保险资金等长期资金的权益投资比例，开展长周期考核。

解读：

董登新称，目前A股市场基本还是散户市场，要想建设高标准的资本市场，那么改善投资结构是其中一个非常重要的任务。而只有解决长期资金的来源，才能够培育真正的机构投资者，尤其是长期机构投资者。这就需要多通道培育，多管齐下、同时发力。

从长期资金来源的规模和重要性来看，董登新认为，第一，最重要的长期资金来源是养老金，包括公共养老金和私人养老金。从资本市场而言，目前养老金的投资规模仍然偏小，未来私人养老金规模有待进一步做大。二是公募基金当中的权益类基金，尤其是股票基金，目前份额仍较小。三是险资，而险资投资权益类的产品比重只有2%~3%，还比较大的提升空间。四是私募基金和资管产品。

“只有长期资金来源充沛了，我们才能够真正的培育多元化的长期机构投资者群体，所以这是我们接下来一个非常重要的任务，对提升资本市场质量至关重要的。”董登新称。

4、降低实体经济融资成本。健全市场化利率形成和传导机制，促进银行对贷款市场报价利率（LPR）的运用，引导督促金融机构合理定价，发挥好定向降准、再贷款、再贴现等货币政策工具的引导作用。积极稳妥发展普惠金融，积极稳妥推进金融产品和服务方式创新。加大“信易贷”模式推广力度，支持开展信用融资，拓展贷款抵押质押物范围。

解读：

付立春分析称，根据经济规律以及国外的经验来看，以金融角度而言，降低实体经济成本仍有较大的潜力，因为银行体系的利差相对比较固定，而且应该获得资本支持的科创类企业因没有实体的担保，难以在传统金融渠道获得融资，所以从降低成本且支持高质量实体经济发展的角度而言，需要把资本市场做大做强。