LPR连续9个月“原地踏步”，流动性将迎周期性拐点？

2021年首期LPR（贷款市场报价利率）出炉。1月20日，央行授权全国银行间同业拆借中心公布，1年期LPR为3.85%，5年期以上LPR为4.65%，均与前期持平。这也是LPR连续第9个月保持不变。

对于本期LPR报价的按兵不动，市场已有预期，其背后反映了宏观政策与保持经济平稳运行的实际需要相匹配。接受第一财经记者采访的业内人士表示，从去年下半年以来，我国经济逐渐恢复，全年GDP增长2.3%，略超出市场预期。随着生产、需求的加快恢复，货币政策逐渐回归常态，总量宽松转向结构性收紧，更加注重灵活精准与合理适度。

数据显示，12月M2同比增长10.1%，涨幅较上月回落0.6个百分点，社融增长13.3%，继10月的13.7%高点连续两个月回落，确认了见顶回落趋势。基于此，业内普遍认为，在宏观政策“不急转弯”、“稳字当头”的基调下，LPR不变有助于在“稳增长”与“防风险”之间实现平衡。下一阶段，LPR将继续维持平稳，与经济发展实际情况保持相一致。

连续9个月“原地踏步”

自2020年5月以来，货币政策逐步回归常态，缺乏降准降息引导，在此背景下，LPR报价已连续九个月维持不变。当前政策利率与LPR利差为:7天逆回购(2.20%)+75BP=1年MLF(2.95%)，1年MLF(2.95%)+90BP=1年LPR(3.85%)，1年LPR(3.85%)+80BP=5年以上LPR(4.65%)。

实际上，本期LPR保持不变符合市场预期。一方面，作为LPR报价参考基础的MLF（中期借贷便利）利率保持不变，自去年9月以来，两者一直保持同步调整。中信证券研究所副所长明明对记者表示，目前，银行负债端压力已明显缓解，今年以来，国有银行和股份制银行的1年期同业存单发行利率明显回落，始终维持在2.95%以下水平，MLF操作随之回归中性。

另一方面，当前政策任务弱化了继续降成本的目标。央行货币政策委员会在2020年第四季度例会就提出要“巩固贷款实际利率水平下降成果，促进企业综合融资成本稳中有降”，相比2020年三季度例会，四季度例会删除了“引导贷款利率继续下行”的表述。明明称，这表明当前货币政策的任务是巩固前期降成本的成果，弱化了继续降成本的目标。

同时，在1月15日的国新办2020年金融统计数据新闻发布会上，货币政策司司长孙国峰再提“巩固贷款实际利率水平下降成果，促进企业综合融资成本稳中有降”，并指出“当前利率水平是合适的”，因此，不少业内人士认为，在当前的利率政策上，预计不会出现降息，也不会出现LPR下行。

更进一步讲，东方金诚首席宏观分析师王青对记者称，LPR报价连续不变的根源在于2020年二季度以来宏观经济出现“V形”反转，2020年年末这一势头未现减弱迹象；受低基数影响，2021年年初经济增速将大幅冲高，这意味着期间逆周期调节措施不需加码，部分疫情时期特殊政策正在有序撤回。

此前，中央经济工作会议定调2021年货币政策灵活精准、合理适度，“不急转弯”，保持对经济恢复的必要支持力度，延续稳健取向不变。而在货币政策回归常态后，业内普遍认为，LPR报价将长期维持稳定，预计货币政策主要以OMO（公开市场操作）、MLF和再贷款再贴现等政策工具为主，短期内普遍和定向降准的概率降低。

虽然LPR已经连续9个月未发生变化，但需注意的是，房贷利率出现了底部回升的迹象。贝壳研究院数据显示，2021年1月，监测的36城主流首套房贷利率5.23%，二套利率5.52%，环比均微增1个基点，且从去年12月开始已经连续两个月上升。同时，36城房贷平均放款周期自去年9月以来经历“五连升”达到53天，环比延长5天，回到去年4月水平。

有分析称，这主要是由于春节前市场资金面趋紧，再加上此前监管部门出台了房贷集中管理制度。而在房地产金融审慎管理制度之下，预计未来房贷利率总体触底。考虑到局部市场过热，不排除采用差别化房贷利率工具进行调节的可能。

流动性是否处于周期性拐点？

与LPR报价不变不同的是，央行在公开市场上动作频频。20日，央行同步开展了2800亿元的7天期逆回购操作，用以对冲税期高峰等因素的影响，维护银行体系流动性合理充裕。当日有20亿元逆回购到期，实现净投放2780亿元。

但此前，公开市场操作尽管不断，却屡屡出现“地板量”，比如上周，央行逆回购投放量从100亿降至50亿，再缩减至20亿，引发市场对流动性收紧的担忧。再加上临近春节、税期因素扰动等，资金面短端利率出现明显上升。

19日隔夜Shibor（上海银行同业拆借利率）升至2.236%，为去年11月16日以来最高水平，其余Shibor短端品种也出现不同程度的上升。到了20日，Shibor短端品种继续走高，隔夜品种上行22.1BP报2.457%，7天期上行22.6BP报2.493%，1个月期上行6.8BP报2.464%。

目前来看，隔夜利率已高于央行7天期逆回购利率之上，因此，央行此次“大方”投放2800亿元并不难理解，主要是为保持市场流动性稳定。“从近期央行的表述看，逆回购操作可能将保持高频率的状态，主要还是强化逆回购利率作为市场利率中枢的地位，稳定释放市场利率中枢的信号。”方正证券首席经济学家颜色表示。

民生证券首席宏观分析师解运亮分析称，春节前流动性缺口大致在1.5-1.6万亿，再综合春节时点后移、缴税时点后移、债券供给回落等因素，叠加货币政策主基调，预计2021年春节前，流动性安排大概率是公开市场操作和MLF净投放，不会出现全面降准。

结合货币政策回归正常化，有观点表示，2021年1季度前后，随着经济复苏的顶部区间正在到来，通胀预期抬头，货币政策回归正常化，信用政策结构性收紧，广义流动性迎来周期性拐点。

对此，交通银行金融研究中心副总经理唐建伟对记者称，从信用角度来说，确实迎来拐点，12月份社融增速开始回落，意味着整个信用的拐点到了；但并不能说周期性的拐点，因为经济增长的周期通常滞后于信用，经济增长的高点应该在今年一季度。

颜色也对记者表示，目前流动性还是处于一个非常渐进的温和的收紧过程。考虑到一季度经济状况预计较为强劲，另外2020年四五月份信贷投放量较大，所以广义流动性出现明显收缩可能还是在一季度末到四五月。当前仍比较平稳，并不是大幅收缩的时机。