低量高频逆回购 央行维稳流动性祭出新手法

规模上小额投放，节奏上高频操作，成了近期公开市场操作的鲜明特点。在连续数日开展50亿元逆回购操作之后，昨日，为维护银行体系流动性合理充裕，央行以利率招标方式开展了20亿元逆回购操作，单日逆回购操作量创下近10年来新低。

为何开展20亿元低量逆回购，市场众说纷纭。一种观点认为，跨年后市场流动性较为充裕，此时没有必要大规模“放钱”。另一种观点认为，从近期操作特征看，央行可能将保持高频操作的惯例，表明温和态度，同时稳定释放政策利率信号。

“地量”操作创下近10年来新低

整理历史数据来看，20亿元的7天期逆回购操作量处于近10年来的最低位。数据显示，过去近10年里，单日低于100亿元的7天期逆回购操作只有12次；50亿元单日逆回购操作只有6次，其中3次就发生在本月。

对于央行连续开展小额逆回购，开源证券首席固收分析师杨为敩认为，跨年效应过后，市场流动性处于合理充裕状态，此时没有必要大规模“放钱”，推动资金面过于宽松，但是小幅开展逆回购有助于缓解市场资金过度紧缩的预期。

本月以来，逆回购操作规模也逐步缩小。1月4日开展200亿元逆回购之后，央行连续三个交易日开展100亿元逆回购，此后规模缩小至50亿元，昨日又进一步缩小至20亿元。

总体来看，公开市场操作呈现净回笼的态势。数据显示，截至昨日，本月共实现净回笼5330亿元。月初以来，跨年前投放的流动性逐渐到期，1月7日之后到期量明显减少，同时去年底，财政存款投放有所放量，市场资金面呈现边际宽松态势。

从衡量市场流动性的DR007指标来看，1月以来，DR007加权平均利率一直维持在2%以下的水平，显著低于2.2%的政策利率水平，表明流动性较为充裕，即使近几个交易日，央行连续小额净回笼，该指标仍保持在相对低位。

高频操作小额投放表明温和态度

市场观点认为，连续小额逆回购，遵循了合理适度的原则，同时也保持了公开市场操作的连续性，此后有可能形成惯例。

江海证券首席经济学家屈庆认为，从近期央行开展操作的风格、货币政策相关表态看，未来可能形成每天进行公开市场操作的惯例，考虑到近期资金面边际宽松，操作量就减少一些，比如50亿元和20亿元，代表一种连续操作、呵护流动性的态度。

央行在2020年三季度货币政策执行报告中称，第三季度以来，我国公开市场7天期逆回购中标利率始终保持在2.20%不变，未受发达经济体持续实施宽松货币政策的影响，稳定释放政策利率信号，展现稳健货币政策姿态。

方正证券首席经济学家颜色表示，从近期央行的表述看，逆回购操作可能将保持高频率的状态，主要还是强化逆回购利率作为市场利率中枢的地位，稳定释放市场利率中枢的信号。“总体来看，公开市场实现流动性净回笼，并保持较为和缓的速度。由于跨年之前流动性投放较为充足，进入1月份之后，通过适度、相机回收一些流动性，保持流动性合理充裕，小额开展逆回购并进行净回笼，表明了温和的政策态度。”颜色表示。

“稳”字当头春节前市场“不差钱”

中央经济工作会议此前已经定调，宏观政策“不急转弯”。业内人士认为，春节前市场无需担忧流动性过度收紧，而近期连续开展公开市场操作，也体现了央行对市场流动性时刻关注、精准投放的态度，有利于进一步稳定市场预期。

对于近期的政策操作，市场较为关注本月中旬的中期借贷便利（MLF）操作。颜色认为，在市场流动性充裕的情况下，本月MLF操作可能不会延续大额操作的态势，但考虑到春节前后对流动性需求较高，规模上可能表现为等额续做，或略超到期量。

在公开市场操作风格上，三季度货币政策执行报告称，灵活开展公开市场操作，加强与中长期货币政策工具的协调配合，始终保持银行体系流动性总量合理充裕，既不松，也不紧，短、中、长期流动性供给均保持在与市场需求相匹配的合理均衡水平。

谈到近期MLF操作是否可能“降息”，市场一致认为概率并不大，同时对近期降准的预期也并不高，但不排除年内有定向降准的可能。颜色认为，目前降准的空间较小，春节左右全面降准的概率接近为零，全年都有定向降准的可能性。