市场狂热似重演两年前一幕！今年美股科技股独舞还是百花齐放

2020年是美股自金融危机以来最动荡的一年，突如其来的新冠肺炎疫情结束了史上最长牛市，3月短短十天内四次熔断令特朗普任期内股市涨幅一度全部回吐，美联储和各国央行通过紧急降息、信贷工具、货币互换等方式及时缓解了流动性危机和市场恐慌情绪。随着疫苗分发启动和美国新一轮财政刺激计划落地，三大股指在去年岁末再次刷新历史新高，然而尚未出现拐点的疫情可能触发经济复苏放缓的担忧，狂热的市场情绪或成为引发市场短期动荡的导火索。

情绪与估值隐患

在辉瑞、阿斯利康11月初陆续公布良好的疫苗临床试验数据后，近两个月多项衡量市场情绪的指标始终处于高位，投资者对于经济复苏的预期令大量资金回流美国股票。基金追踪机构EPFR的数据显示，上个月流入所有股票型基金的资金接近1300亿美元，远超2018年因美国税改计划推出创下的历史纪录。

芝商所Cboe看跌期权与看涨期权的交易量比率PCR ratio降至2000年7月来最低，看涨的散户投资者正不断加码衍生品市场。在过去的20天里，美国各交易所日均成交约2200万份看涨合约，创下纪录新高。 美国个人投资者协会（AAII）每周调查发现，投资者看涨情绪接近2018年高位。值得一提的是，当时美股出现了特朗普上任后首次大幅度调整。

机构的热情同样高涨。美银美林月度基金经理调查显示，基金经理对股市的乐观情绪达到2018年1月以来最高水平。第一财经记者对包括高盛、摩根士丹利在内10家华尔街大行明年展望统计显示，标普500指数年末目标位平均值为4076点，较收盘价位有近10%的空间。美国银行首席投资策略师哈特内特(Michael Hartnett)指出，疫苗引发了强劲的“经济重启”交易，复苏预期在速度和规模上都超过了2008年。

市场一致预期往往蕴含着风险并可能引起踩踏，近期高盛和摩根大通都警告短期市场技术面“见顶”风险。高盛董事长兼首席执行官所罗门（David Solomon）日前表示，市场投机情绪日益严重，并且美联储利率较低导致今年美股估值虚高。“这是值得关注和谨慎的事情。目前市场正在以完美的执行价格（超乐观预期）定价，并预期未来会实现巨大上涨。随着时间的推移，这种情况肯定会重新平衡。

随着股指上涨正日益脱离基本面，高股价估值可能是一个警告信号。Refinitiv数据显示，标普500指数的市盈率已经超过22倍，远高于15.3倍的历史平均水平。

国泰君安国际投资策略师李恒钊在接受第一财经记者采访时表示，毫无疑问，美股目前估值处在历史高位，且偏离度高于过去十年平均值两个标准差以上水平，投资者需警惕美股面临的短期回调风险。历史数据显示，当读数高于1个标准偏差值时，在经济增长迟缓或者稳定的情况下往往意味着未来的短期回报将受到打压。

复苏与板块机会

尽管股市对近期不稳定的经济数据不以为然，病毒传播的恶化显然已经对美国复苏造成了影响。机构普遍预期，即将公布的1月非农就业报告将继续走弱。加之疫苗接种进度缓慢，病毒变异传播加快等不利因素，美国经济明年年初可能遭遇“倒春寒”。FactSet统计显示，机构将美国国内生产总值GDP增速预期从第四季度的4.1%下调至1.9%。

李恒钊向第一财经记者表示，有效疫苗成功投入市场对经济的重要性毋庸置疑，疫苗以及新一轮经济刺激方案的落地将令受疫情影响被压缩的消费在中长期得到释放。受制于生产规模、储存和运输、接种意愿等因素影响，短期不能寄希望于疫苗令美国经济实现飞跃性复苏或者增长。

此外，财政刺激的效果也有待观察，因为援助资金分配的货币乘数效应相对较低。国会预算办公室（CBO）分析发现，对小企业的援助的工资保障计划PPP每花1美元，美国国内生产总值（GDP）将增加36美分，此外失业救济金的转换率为67%，刺激性支票转换率60%。相对而言，直接援助州和地方政府的转换率为88%，而这部分由于国会两党争议在最新救济法案中被搁置。

美国银行量化策略部门主管萨布拉玛尼安（Savita Subramanian）指出，美股其实是高度依赖财政和货币刺激政策支持的，这些在2021年能否延续下去可能影响整体的预期收益。“投资者指望着能够从财政面，从美联储那里得到持续不断的资金。然而，未来几个月，乃至一两年的时间内，因为政治滞塞的缘故，我们已经很难指望从国会得到更多实质性的东西了。”她说。

第一财经记者注意到，目前投资者正密切关注1月5日佐治亚州参议院选举，投票结果或引发市场连锁反应。最新民调显示，共和党和民主党候选人支持率不相上下，机构普遍预期共和党有望保住参议院多数党席位。但如果民主党意外赢得两个席位，可能触发部分恐慌性抛盘，因为这意味着手握参议院和众议院的民主党将在增税等问题上畅通无阻。

虽然依然存在各种不确定性，对于今年的市场，李恒钊持谨慎乐观的看法。他告诉第一财经记者，总体而言，新一轮经济周期开启后，美股或有别于过去一年成长股龙头一枝独秀，有望迎来百花齐放的局面，其中受政府政策影响的拜登概念股板块（新能源，基建，制造业等）有望迎来机会。

与此同时，此前领涨美股的成长股龙头同样值得投资者关注。李恒钊认为，疫情过后，人们消费习惯逐渐改变，企业数字化转型趋势将不断强化，科技及云计算行业龙头依旧存在投资价值。