资本市场再迎长期增量资金，3万亿年金投资范围大扩容

作为我国养老保障体系“第二支柱”的年金迎来了再一次的投资范围大幅扩容。

12月30日晚间，人力资源社会保障部发布《关于调整年金基金投资范围的通知》（下称《通知》），逾3万亿元规模的年金基金收获了权益投资比例上限升高10个百分点、新增港股通、同业存单、永续债等多个品种的“投资大礼包”。2021年1月1日起，“大礼包”正式生效。

“出台的年金投资新政非常务实，充分依据对年金基金发展形势的合理研判，对促进年金市场健康发展，实现年金基金资产保值增值有着积极的意义。”平安养老险相关负责人对第一财经记者表示。

而其中，年金基金权益投资比例上限的提高又一次成为市场的焦点，人社部社会保险基金监管局主要负责人（下称“人社部负责人”）表示，按现有年金市场规模测算，本次权益比例上限的提高，理论上将为资本市场带来3000亿元的增量资金。

不过，也有养老保险公司投资负责人在接受第一财经采访时表示，普遍来看，估计年金短期内不太会用足40%的比例。但是上限提高给了更多选择的空间，仍然十分重要。

投资大礼包

年金基金是指，根据依法建立的年金计划筹集的资金及其投资运营收益形成的补充养老保险基金，包括企业年金基金和职业年金基金。企业年金制度面向企业及其职工，职业年金制度面向机关事业单位及其工作人员。企业年金和职业年金共同组成了我国养老保险第二支柱，是多层次养老保险体系的重要内容，为参保人员退休后过上体面养老生活发挥有益的补充作用。

数据显示，截至今年三季度末，年金制度已覆盖近6600万职工，基金累计规模逾3.1万亿元。2007年~2019年企业年金基金平均年化收益率达7.07%，今年受新冠肺炎疫情等因素影响，资本市场出现了较大波动，但年金基金依然投资稳健，取得了较好的投资收益。

不过，和保险资金等相比，即使在之前曾扩展过投资范围，并开展了企业年金基金投资股权和优先股项目试点，但年金基金的投资范围仍然较小，行业内也一直呼吁进一步扩展年金基金的投资范围。

人社部负责人表示，近年来，我国金融市场发展变化迅速，新的投资品种和投资工具不断涌现，特别是资管新规出台后，金融监管部门密集提出系列规范要求，现有政策已不满足年金基金投资实践的需求。而且从2019年开始，近万亿规模的职业年金基金陆续启动投资运营，市场上出现一定程度的“优质资产荒”，调整年金基金投资政策的紧迫性更加凸显。

在此基础上，此次年金基金的投资范围再一次迎来扩容。

从《通知》内容来看，新增了国债期货、资产支持证券、同业存单等品种，并将基础设施债权投资计划扩展为债权投资计划（即新增不动产债权投资计划）。同时，对政策性和开发性银行债券、永续债、非公开定向债务融资工具、私募公司债等之前界限不清晰的品种予以明确，纳入年金投资范围。“经研究，上述投资品种风险相对可控，具备相当投资价值，有利于丰富年金投资渠道，分散投资风险。”人社部负责人表示。

同时，根据市场变化，有些投资品种已不适应投资要求，此次在《通知》中也被调整出投资范围，例如底层资产不透明、投资收益预期一般的万能险和投连险；实质内涵已发生变化、穿透管理难度较大、底层资产容易超投资范围的保证收益类和保本浮动收益类商业银行理财产品；无法再为企业年金基金提供稳定的固定收益的特定资产管理计划等。

权益投资比例升至40%

在“投资大礼包”中，哪些是年金基金投资管理者最想要的，对投资收益率最可能有提升作用的？上述养老保险公司投资负责人列出了“权益比例上升、同业存单、永续债”三项，其中存单可以替代货币基金，永续债可以在一定程度上提高收益，它们对于年金基金的保值增值都非常重要。平安养老险相关负责人则认为，将国债期货纳入投资范围，可以发展对冲套期保值类产品；将资产证券化类产品优先级纳入到投资范围内，扩大标准类资产投资范围，可兼顾品种投资价值和投资风险；优先股从试点变为正式纳入品种，符合年金基金投资属性，年金基金后续可积极参与。

而在“投资大礼包”中，权益比例上升无疑是市场最为关注的焦点，因为这对于资本市场来说意味着又有大量的长期增量资金“跑步进场”。

人社部负责人表示，将年金基金投资权益类资产比例的政策上限提高10个百分点，合计不得高于投资组合委托投资资产净值的40%，与全国社保基金权益类投资比例持平，使年金既能够长期分享改革发展成果，又进一步增强服务实体经济的能力。按现有年金市场规模测算，本次权益比例上限的提高，理论上将为资本市场带来3000亿元的增量资金，养老保险体系和资本市场的良性互动进一步加强。

上述养老保险公司投资负责人表示：“目前行业平均的权益类资产投资比例大概在15%左右，主要是因为委托人和受托人都经常要求控制回撤，保证盈利。估计近阶段行业普遍不会用到40%的投资上限，但是投资上限提高，原来相应的投资也会有所增加，且此次扩容也将港股通、前期试点的优先股正式纳入了投资范围，随着权益资产可投品种的增加，上限的提高给了大家更多选择的空间，我们还是很欢迎的。”

相对于优先股纳入投资范围，前期试点的股权项目则处于“尚需研究”的状态。“已开展的试点项目存在退出机制不健全、估值方式不完善等问题，拟在进一步优化相关内容的基础上延期试点项目。考虑到股权投资虽具有较高收益回报潜力，但风险较高，下一步我们还将继续开展试点，探索积累经验。”人社部负责人表示。

另外，此前年金基金仅限于境内投资，而本次《通知》则允许年金基金通过股票型养老金产品或公开募集证券投资基金投资港股通标的股票，成为年金基金实现全球范围资产配置的初步尝试。 “新增港股通标的股票，拓宽投资市场，可以发展港股通养老金产品。” 平安养老险相关负责人称。

“双限”“穿透”谨防风险

在大幅放开年金基金投资范围的同时，由于年金基金特别强调“绝对收益”和安全性，因此《通知》也通过“双限”、“穿透”的方式来规范年金基金投资，谨防投资风险。

具体来说，此次《通知》明确年金基金财产投资比例在计划层面和组合层面实行“双限”。人社部负责人表示，以往只在组合层面对年金资产的流动性比例以及权益类和非标类投资比例等进行限制，但实践中可能出现年金计划层面通过专门组合投资或是养老金产品直投造成超比例投资情形。为此，此次明确单个计划资产投资于各类型资产的比例须参照投资组合的比例限制进行管理，并首次在文件中明确受托直投组合的定义，有利于进一步加强规范指导，防控计划层投资风险。

除此之外，此次《通知》首次明确嵌套穿透管理要求。人社部负责人表示，以往穿透监管的要求不够明确，可能出现年金基金所投资金融产品的底层资产超出年金基金可投资范围的情形，发生合规风险。《通知》要求年金基金投资应当按照穿透式管理要求，明确约定投资的底层资产符合年金基金投资范围。