资本市场要做好枢纽 首先要捋顺三大关系

阎岳

“积极发挥资本市场枢纽功能，促进畅通货币政策、资本市场和实体经济的传导机制。”中国证监会党委近日在传达学习贯彻中央经济工作会议精神时强调。那么，如何才能“积极发挥资本市场枢纽功能”，畅通传导机制呢？笔者认为，这首先需要捋顺三大关系。

首先是资本市场与货币政策的关系。

曾经有一个时期，货币政策与资本市场的传导机制不是很顺畅。转机发生在2018年。当年10月20日，国务院金融委召开防范化解金融风险第十次专题会议，明确提出要“发挥好资本市场枢纽功能”；在实施稳健货币政策、增强微观主体活力和发挥好资本市场功能三者之间，形成三角形支撑框架，促进国民经济整体良性循环。

此后，货币政策与资本市场逐渐构建起友好的传导新生态。

其次是资本市场与实体经济的关系。

资本市场上汇聚了一大批有着更高追求的企业，做大做强、做优做强是它们共同追求的目标。除了为企业提供直接融资外，资本市场正在推进落实的各项深化改革措施，为上市公司并购重组、转型升级创造了条件，为提高上市公司质量打下了基础。

2020年10月份，在国务院印发的《关于进一步提高上市公司质量的意见》中，“推动上市公司做优做强”与“形成提高上市公司质量的合力”占据了很大篇幅。

上市公司质量的整体提升显然会促进资本市场的发展，进而使之成为居民财富管理的一个重要渠道，居民财富增加又为货币政策工具的使用拓展了空间。如此畅通了货币政策、资本市场与实体经济的传导机制。

第三是货币政策与实体经济的关系。

直接融资和间接融资是实体经济获取资金的两个重要来源，货币政策与资本市场形成友好新生态之后，受益的自然是实体经济。但在相当长一段时期内，直接融资规模是难以匹敌间接融资，因为能融资的企业毕竟是少数。

这两个数据的简单对比就很能说明问题：截至2020年9月末，直接融资存量达到79.8万亿元，约占社会融资规模存量的29%；同期，对实体经济发放的人民币贷款余额占同期社会融资规模存量的60.1%。

所以，货币政策要对实体经济群体形成强支撑，资本市场则要扶持那些优秀企业做优做强，借以提升直接融资比重。

证监会主席易会满曾撰文指出，货币、财政、产业、区域等宏观政策协同持续增强，法治保障不断强化，有利于扩大直接融资的生态体系正逐步形成。

笔者认为，只有增强宏观政策协同性，并逐步形成货币政策、资本市场和实体经济相互促进的发展新生态，才能更好地落实“积极发挥资本市场枢纽功能”的要求，畅通三者之间的传导机制。在此基础上，也才能做好提高直接融资比重、深化资本市场改革开放、做好投资端建设和防风险等工作。