市场存量资金博弈加剧，持有现金OR坚守顺周期跨年？

在一众机构喊出跨年行情的背景下，12月第二周A股三大指数仍悉数下跌，震荡加剧。上证指数周跌幅2.83%，周线止步三连阳；深证成指、创业板指则分别下跌3.36%、1.58%。

行业板块呈现普跌态势，30个中信一级行业中，仅3个行业上涨，食品饮料以1.21%录得第一涨幅，休闲服务和电气设备也逆市小幅上涨；非银金融、传媒、交通运输跌幅居前，分别下跌6.23%、6.19%、5.72%。

大盘阴跌一周，A股跨年行情还会演绎吗？

“当前来看，无论是大盘股，还是沪深300、中证500中小盘，相对十年国债的风险溢价已经不再是低位了，相较今年3、4月份的低位已经大幅度反弹。在流动性易紧难松预期下，警惕高估值板块回调风险。哪些板块盈利的复苏能够进一步推动股价表现，能够超过由于流动性收紧预期带来的估值回调，仍要进一步观察。明年，我们依然相对看好顺周期板块，但在政策尚不明朗前，整体保持乐观谨慎的态度。”瑞银资产管理资产配置基金经理罗迪对第一财经记者表示。

市场风格切换最剧烈时点已过？

上周，沪深两市似有震荡加剧的迹象。个股两端分化较为明显，Wind资讯数据显示，剔除新股后，医美概念股朗姿股份（002612.SZ）连续5日涨停，领涨大市，其余绝大多数个股当周都以阴跌为主，周跌幅5%以上的有2038只，周跌幅10%以上的有341只，市场情绪降至冰点。

相比之下，岁末时点各大券商纷纷喊出看好以顺周期板块上涨主导的跨年行情。科技、券商等板块倒下，机构博弈加剧、板块轮动加快，多重因素加重了投资者对跨年行情会否来临的疑虑。而令投资者犹豫的，主要是近期顺周期股的表现。

第一财经记者注意到，8月以来，以煤炭、钢铁、化工等为代表的周期股跑出了相对于成长股的超额收益。但这样的市场风格并未持续太久。在11月下旬以来，市场资金风格切换愈发剧烈，前期集体上涨的周期股演变为零星上涨，板块轮动基本没有可持续性。

资金方面，市场资金相对较紧，“聪明钱”北上资金不断加仓A股。实际上，近两个月来，外资持续买入和内资不作为已形成比较鲜明的反差。Wind资讯数据显示，截至12月11日收盘，北上资金已持续六周净买入，累计净流入额超过800亿。

“市场调整短期博弈仍集中在医药、白酒、新能源等机构重仓股。这或是由于年末机构权益类产品排名竞争十分焦灼，出于年终结算和保存收益率需要。短期博弈的心态也让资金态度不太明确，出手意愿较低，似是提前进入休假状态。”一位上海公募基金经理对记者表示，“我们预计存量博弈会随着年末将至逐步缓和。”

此外，罗迪表示，“从宏观环境来看，顺周期板块是相对利好的。伴随工业品价格提升，自然对相应板块盈利能力有很大的提升。但也需要关注这些板块的估值合理与否，一是出于盈利预期；二是，面对未来流动性边际收紧情况下，对估值会产生更大的下行压力。结合这两个因素，我们才会知道对哪一些板块而言具备上涨空间。”

2021年或进一步回归基本面

A股2020年的牛市特征是以估值扩张为主导，被视为未来几年的黄金投资赛道，包括新能源车、光伏、食品饮料、生物医药等板块龙头股年内积累了较大涨幅。行情上涨期间，周期股跑出过相对成长股的超额收益。此后市场资金风格切换不断加剧，机构被动调仓引发了个股流动性波动，短时间内投资者难以适应。

展望2021年A股行情，多位接受第一财经记者采访的机构人士认为，盈利修复或将取代估值扩张成为市场的主要驱动因素，资金会进一步重估基本面。

“从A股市场来看，外资流入非常大，且尤为偏好确定性、增长率比较高的行业板块，但同时根据中国所处不同的宏观经济周期进行其他的布局。一个显著的特征是，基本面平平的个股不断被资金抛弃。我们认为，未来几年这个趋势或会进一步深化，是个杀伪价值投资者的过程。”前述公募基金经理说道。

罗迪也指出，“外资对板块、股票的选择，更多关注的是基本面质量、成长性能不能持续。如果一家企业的成长性能够成立，可能它的估值在完整经济周期中会发生一些变化，但从长期来看，比如三至五年的跨度，我们发现具有高质量的板块，其收益来源主要来源于盈利增速，而不是来源于估值调整。”

盈利增速推动的股价上涨，已经体现在2020年的行情中。第一财经记者梳理数据显示，截至12月11日，股价年涨幅前十名的个股，有4只前三季度归母净利润同比翻番；另有两家录得同比超60%的增幅。而股价跌幅最大的前十家企业，归母净利润同比下滑成为常态。

“我们认为中国的股票仍具有更好的吸引力，但是我们对明年的风险资产持谨慎乐观态度。由于明年政策转向、幅度和步骤暂不明朗，这会对资本市场带来一定的影响。同时，基本面预期逐步改善抬升市场底部。但市场会在什么时点调整，以怎样的力度调整，短期内还无法预测，需要进一步观察。”罗迪补充道。