原材料成本与汇率齐升，两头受压的杭州可靠护理是否“可靠”？

快速消费品企业在A股上市的步伐在加快。杭州可靠护理用品股份有限公司（下称“可靠护理”）近日提交了招股书，即将冲刺创业板上市，保荐机构为国泰君安。

2020年下半年开始，可靠护理面临原材料价格大涨所带来的成本压力，而人民币汇率上升也让外销占营业收入“半壁江山”的可靠护理遭受财务成本压力。可靠护理最重要的大客户则是来自菲律宾。

2020年上半年，因为一度转型生产口罩，可靠护理业绩大幅增长，但对于从6月开始已暂停口罩生产的公司而言，未来这种业绩增速能否持续，有较大的疑问。

或遭遇采购成本上涨压力

在可靠护理披露的招股书当中，只是详细披露了2020年上半年财务数据，然而6月开始原油和纸浆价格大涨，或许会对可靠护理的采购成本产生较大压力。

可靠护理于2001年成立，专注于一次性卫生用品的设计、研发、生产和销售，主要产品包括婴儿护理用品、成人失禁用品和宠物卫生用品，采用“ODM+自主品牌双轮驱动”的发展模式。2019年，ODM（Original Design Manufacture的缩写，即原始设计制造，是一家厂商根据另一家厂商的规格和要求，设计和生产产品，受委托方拥有设计能力和技术水平，基于授权合同生产产品）业务实现销售收入8.41亿元，占当期主营业务收入的72.71%；自主品牌业务实现销售收入3.14亿元，占当期主营业务收入的27.13%。

在ODM业务领域，可靠护理与国内外众多知名婴儿护理用品品牌商建立了长期稳定的战略合作关系。

从可靠护理的ODM业务来看，与品牌商定价时通常会考虑成本波动因素后采取年度定价方式，若原材料价格涨幅未超过约定值时不会再次协商售价，故原材料价格在一定程度内上涨也将对公司产生不利影响。在自主品牌业务领域，可靠护理主打成人失禁用品，包括成人纸尿裤、成人拉拉裤、成人尿片、护理垫等系列产品，销售渠道覆盖线上线下。

这些产品的主要原材料包括木浆、无纺布、底膜、高分子、复合芯体、纸箱、卫生纸、包装袋和热熔胶等，2017年、2018年、2019年和2020年上半年，上述原材料合计占生产成本的76.98%、78.68%、80.59%和81.19%，采购量较大。

在下半年商品涨价的狂潮当中，可靠护理又要如何应对？

“由于所处的一次性卫生用品行业属于日常消费品，其终端消费者以个人为主，对产品售价较为敏感；且终端市场的竞争激烈，竞品较多；因此产品定价的弹性较小，如果主要原材料价格未来出现持续的大幅上涨，将对产品成本影响较大，从而直接对净利润产生不利影响。”虽然采购部门会实时跟踪市场上主要原材料的价格波动，并适当进行一定的战略性储备采购，但突发事件引起或者持续时间较长的原材料波动仍然会较大影响采购成本。

可靠护理称，无纺布和高分子均属于石油化工衍生品，上述材料的市场价格均与国际原油价格关联性较高，因此选择国际原油的价格变动趋势作为上述几种原材料市场价格趋势的判断标准。

根据测算，在其他因素不变的情况下，假如报告期内各期原材料采购价格上涨5%，可靠护理利润总额将分别减少2400.06万元、2887.74万元、3754.10万元和2247.88万元，占各期利润总额的比例分别为 45.21%、41.32%、34.62%和14.54%。若原材料价格上涨将对公司的业绩产生较大的不利影响。

然而，下半年的原材料涨价幅度远远多于上述5%的假设。10月底至今原油期货价格上涨约40%，而从纸浆期货的情况来看，纸浆连续（SP7777）从6月10日的4070元/吨大幅上涨到12月9日的高点4930元/吨，涨幅超过20%。

针对未来纸浆价格，方正中期期货分析师汤冰华表示，在针叶浆供应增量较少，需求继续改善的情况下，支撑纸浆向上的逻辑未变，短期还是要关注宏观情绪变化的风险，另外需要关注顺周期商品的表现。

原油和纸浆等原材料价格大幅上涨，可能极大侵蚀可靠护理的净利润。

汇兑损失、停售口罩或让利润增速不再

可靠护理收入当中“半壁江山”来自境外，而造就2020年业绩高增长的口罩业务却已在6月暂停生产。

2017年至2020年上半年，可靠护理境外销售收入分别为4.13亿元、4.3亿元、4.92亿元和4.02亿元，占主营业务收入的比例分别为52.84%、48.29%、42.49%和50.70%，因外汇汇率波动产生的汇兑损益分别为958.78万元、-277.71万元、-382.55万元和-255.27万元。

可靠护理称，与境外客户间通常以美元进行定价和结算，从货物离港至收到境外客户的美元货款存在一段时间间隔，如果在该间隔期间内外汇汇率发生大幅波动，可能对经营业绩带来一定影响。“如果在上述期间外汇汇率发生大幅波动，持有美元或定期结汇的行为可能产生汇兑损失。”可靠护理强调。

12月9日，离岸人民币盘中升破6.50关口，续创2018年6月以来的新高，下半年人民币升值或许让可靠护理财务成本受压。

可靠护理的主要客户菲律宾JS与持有可靠护理3.68%股份的股东PACKWOOD受同一实际控制人 PO，SAMUEL LIMSUI控制。2017年到2019年上半年，可靠护理对菲律宾JS（含PACKWOOD）的销售收入分别为3.18亿元、3.32亿元、4.04亿元、2.27亿元，占营业收入占比分别为40.41%、36.65%、34.35%、28.38%。

可靠护理称，2020年前三季度已实现的经营业绩、在手订单等情况，并综合考虑未来疫情影响、市场变化影响以及美元汇率的影响等因素，预计2020年度实现营业收入约为16.13亿元至16.97亿元，同比变动幅度约为37.43%至44.62%；预计2020年度归属于母公司股东的净利润约为2.01亿元至2.13亿元，同比增长约129.99%至143.85%。

虽然业绩增速很快，但这其实很大部分却是靠转型生产口罩的一次性因素实现，这也让投资者对可靠护理2021年的业绩增速产生一定担忧。

2020年上半年疫情期间，可靠医疗凭借既有的销售渠道，通过国内电商平台、线下连锁药店、经销商等进行医用口罩的销售，同时作为政府指定的防疫用品生产企业，向各级政府部门、事业单位、社会团体等供应口罩；在国内疫情好转后，又利用自身在国际贸易方面的渠道优势，相继开发了境外ODM和经销商客户。2020年上半年，口罩销售金额1.53亿元，实现毛利1.09亿元，占当期主营业务毛利总额的42.63%。随着全球疫情发展，口罩供应日渐充足，可靠护理已自2020年6月暂停口罩生产。