政策利好风险资产！景顺策略师：明年加配价值股和新兴市场

2020年，美国在金融、经济和疫情三方面都经历了极端动荡。美股以史上最快速度跌入史上最短熊市，先后经历史上最惨GDP和最大幅度反弹，疫情方面，全美累计确诊病例突破1500万。在上述情况下，美股无视利空屡创新高，是什么助推标普500指数自3月谷底反弹逾65%，明年美股和经济又将何去何从？对此，第一财经记者独家专访了资产管理规模高达1.2万亿美元（截至2020年9月30日）的景顺资产管理公司（Invesco）全球市场策略师布莱恩·莱维特（Brian Levitt），展望明年走势和部署资产配置。

第一财经：助推美股在今年多重利空之下屡创新高的原因是什么？

莱维特：我们经历了前所未有的一年，疫情突袭之下经济遭受重创，大部分商业活动陷入停摆，政府实施刺激政策积极应对，资本市场则迅速计价，美股短短20天时间重挫35-40%。今年夏秋，疫情形势有所好转，商业活动得以重启，美股也相应地反弹，尽管冬季疫情重又恶化，但对疫苗的乐观预期占据上风。投资者并非聚焦未来几周的发展，而是关注未来几年的前景，经济复苏能否如期而至，毫无疑问，目前市场相信经济能够反弹。

第一财经：可以说，美联储在股市大涨中扮演了重要角色。

莱维特：美联储始终承诺将尽其所能，阻止疫情对需求端的破坏，防止流动性枯竭造成金融危机。美联储为市场兜底，提供宽松的货币环境，上调通胀预期，投资者开始关注其他资产，而非仅仅持有现金和国债。古话说得好，不要和美联储作对。

第一财经：今年风险资产和避险资产同时走高，标普500指数和金价分别上涨14%和20%，如何理解这种局面？

莱维特：我对经济的基本假设是，2021-2022年经济改善，通胀温和，货币政策维持宽松，这些都对股票等风险资产有利。尾部风险在于，疫情恶化病例激增破坏需求，引发通缩，又或者所有刺激措施最终转化成了通胀，黄金在上述两种极端情况下都表现理想。不过，鉴于我对明年的假设是通胀温和，我不认为需要黄金来对冲尾部风险，因此未来几年黄金不会跑赢其他资产类别。

第一财经：11月道指首破三万点整数关口，我知道您在1999年亲眼见证了道指升穿一万点，这些里程碑的节点对投资者来说意味着什么？

莱维特：1999年我还很年轻，当道指踏入五位数区间，交易员们戴上印有10000数字的帽子庆祝，交易所飘撒彩色纸片。

事实上，如果你相信随着时间推移，全球经济终将反弹，那么主要股指总能创新高，我相信三万点不是终点，风险资产还有上涨空间。

第一财经：不少大行已经发表2021年展望，高盛预测明年标普500指数全年目标为4300点，摩根士丹利给出的目标是3900点，你对明年美股的预期是什么？上涨动力在哪里？

莱维特：我相信美股明年将会继续走高，催化剂是经济得以改善，积压的需求会在未来一年得到释放。而且零利率环境意味着4.3万亿美元资金没有任何利息，鉴于美联储表示未来几年都会维持零利率，我相信资金将会涌向美债、美股，明年底标普500指数可望升至4000点上方。

第一财经：科技股是今年的赢家，板块年初至今累涨38%，能源则是表现最差板块，累计跌幅34%，这种轮换是否会延续至明年？

莱维特：应该还是会看到，市场基于经济复苏的逻辑进行交易（recovery trade），但并不意味着科技板块将会跑输，科技股某种程度上也是一种周期性资产，明年也能取得不俗表现。其他板块的上涨更需要显著的经济改善、持久的宽松环境，例如金融、能源、材料和工业板块，这些板块今年表现失色，但近期势头强劲。投资者需要留意投资期限，是在未来几个季度进行交易，还是为未来五到十年进行资产配置。能源等板块短期之内可能反弹，但长期来看，仍具有结构性压力。

第一财经：近期的疫情失控是否改变了您对经济前景的看法？摩根大通预测明年一季度GDP将萎缩1%，耶鲁大学高级研究员史蒂芬·罗奇认为经济或将处于双底衰退边缘。

莱维特：我们对疫情二次暴发早有预期。在新冠病毒突袭美国初期，我们就研究了1918年的西班牙流感， 了解疫情会在夏季显著改善而在冬季明显恶化，这种预期也反应到了资产价格当中。我对经济前景的预期是，今年四季度和明年一季度将会疲弱，但不至于到收缩区间，二季度开始将大幅反弹。

第一财经：基于上述预期，未来几个月您如何调整您的资产配置？

莱维特：未来美联储不会加息，美债收益率曲线将趋于陡峭，与经济相适应的货币政策会令美元继续贬值，商品价格将会回升，价值板块及信贷市场能有不俗表现。因此，我会配置更多周期性股、价值板块，谨慎对待银行、房地产利率敏感资产，同时，我也不会卖出今年大放异彩的成长性股，许多个股都具有长期结构性优势，我会维持对它们的持仓，配置更多价值股是为了让资产组合多元化。

另外，之前在美元资产上获得不错回报的投资者，需要重新审视，考虑非美尤其是新兴市场资产，很明显，亚洲在此次疫情中复苏得更好。

第一财经：您认为目前有哪些风险被投资者忽略？

莱维特：最大的风险在于，住院和死亡人数远超市场预期，然后引发更多封锁措施和经济停摆，同时新一轮财政刺激缺席，可能会造成短期的市场动荡。此外，疫苗有效性低于预期，或者分发规模不及预期，也是风险因素，不过市场有信心医疗研发方面能有突破。市场总是存在这样那样的不确定性，我在做投资决策、评估风险时，总是问自己两个问题，一是未来几年经济走向何处，二是美联储政策会如何应对。这两个问题的答案是肯定的，很难想象美国经济不会反弹，美联储点阵图显示，2023年之前都会维持零利率。

第一财经：您如何看待耶伦被提名为美国新任财政部部长？

莱维特：市场对耶伦获得财长提名表示欢迎。耶伦任美联储主席期间，经济温和增长持续扩张，疫情之后美国经济可能回到2014-2018年的状态，即复苏时的低增长时期，“鸽派”耶伦是宽松政策的积极拥护者，相信她走马上任之后会支持更多财政刺激。