26家券商2021年A股投资策略中出现了多少种“牛”？速观

又经历了一年的春夏秋冬，如今大雪已过，冬至将至，2020年也即将收官。

恰逢年末，券商的研究团队更加的繁忙。当下，直播潮风起云涌，线上+线下模式也成为目前券商策略会的“标配”。

目前，券商2021年策略会正密集召开。明年A股走势将会如何、投资如何配置？各家券商已经给出自己的研判。首先，来看看券商的2021年A股投资策略中出现了多少种“牛”。目前券商抛出的带“牛”的关键词包括“中国牛”、“金牛”、“循环牛”、“科技牛”、“长牛”、“慢牛”、“牛背”、等等。同时，“周期”也被不少券商簇拥，看来在大的方向上多家券商保持了一致的看法。

不过，“细节里藏魔鬼”，对于投资时段、投资策略、行业配置等，各家券商有独到见解，分歧也逐渐凸显。

券商策略内容丰富，“金融1号院”梳理精华，先看各家关键词：

来源：公开信息制图：周尚伃

26家券商聚焦2021年A股

从2021年的季度布局来看，不少券商也提出了自己的观点。

方正证券认为，“市场节奏看，N型走势概率偏大，明年一季度前还是找机会为主，一二季度之交市场存在调整的压力。”中信证券则认为，“从跨年直到明年二季度中是第一阶段轮动慢涨期。”国开证券认为，“考虑到年初诸多因素趋于正面，预计指数在一季度或表现最佳。”申万宏源认为，“2021年二季度-三季度大部分时间里市场可能处于弱势。2021年总量机会需要精确择时，岁末年初是第一个可能有效反弹的窗口。”东莞证券则对2021年上半年行情，保持偏谨慎乐观。

与往年不同的是，券商在2021年的年度策略展望中，明确给出指数点位预测的可不在少数。

比如，国泰君安认为，“上半年维持3100-3500点震荡格局，破局待下半年。”粤开证券认为，“2021年上证指数最高预期点位约在4300点区域。”华西证券认为，“上证综指有望在3200-3800点位区间”。太平洋证券认为，“上证综指顶部区间在3500点-3800点，下行底部或在3000点”。东北证券则预计，“2021年进入牛市第二阶段初期，3800点后再上看1000点”。国开证券认为，“预计2021年上证综指的主要波动范围预计在3200-4000点左右。”

同时，周期性板块也被不少券商“簇拥”。中银证券认为，“大周期行情将成为2021年市场最居吸引力的板块。”粤开证券认为，“当前的顺周期行情虽然有所分化，但基于宏观经济持续复苏这一支持，周期性行情依旧将成为跨年行情的重要推动。”

国泰君安：2021上半年投资的三朵金花

上半年维持3100-3500点震荡格局，破局待下半年。2020年，A股开局坎坷，年中灿烂，全年上演的是盈利和流动性的预期拉锯战。展望2021年，疫情、中美等“老风险”逐步落地，全球经济修复渐见曙光但流动性大潮将退，全球经济修复面临证真，地缘政治矛盾恶化等多方面压力将凸显。经济动能增强叠加春季躁动预期，市场对经济的增长预期进一步上修，会使得指数存在突破3500点的可能，但是仍将回归到2021年上半年3100-3500点震荡格局；2021年下半年盈利超预期修复、十四五改革预期下风险偏好抬升将是破局原因。

推荐2021年投资的三朵金花：第一朵金花：从基建地产周期转向全球原材料周期；第二朵金花：从必选消费转向可选消费；第三朵金花：集中精力，新能源科技。

广发证券：“逆水行舟”

2021年A股核心矛盾切换至“盈利修复VS信用紧缩”，金融条件收敛使A股连续两年扩张的估值大概率转向收缩，降低预期收益率。2020年延续2019年开启的贴现率下行驱动的“金融供给侧慢牛”，2021年中国的金融条件将逐步收紧，A股迎来慢牛中的震荡期，需要降低预期收益率。

行业配置方面，有几下几大关注点：一是，短期视野聚焦疫苗交易，业绩修复预期传导至最末端的“出行链”（休闲服务、航空机场、影视院线）；二是，长期视野关注在海外复工恢复后、中国供需链在全球的再定位（电气设备、机械设备）；三是，同时继续配置长期优质赛道下高景气支撑高估值的产业趋势（新能源、工业机器人）；四是，外部两条线索：其一是全球定价的资源品（工业金属），其二是外需稳定与国内扩产的共振拉升的“出口链”（家具、家电）；五是，内部关注“内循环”政策与“十四五”规划的交集，尤其是高品质内需（医美、创新药、国潮、软饮、白酒）。

海通证券：“股”舞人心

首先，股权时代背景特征。产业结构升级和融资结构转变大背景下中国股权投融资时代已经徐徐展开，借鉴1980年代前后美股经验，A股未来有望迎来长牛。其次，本轮牛市渐入高潮。我国正类似当年的美国，也处在产业结构转型期，未来A股也有望迎来长期股权时代。

展望2021年，第一梯队为科技类：科技类行业2021年利润将加速增长，源于政策红利、技术红利，往后看计算机、传媒、新能源产业链等产业发展空间巨大；此外还需重视券商，短期看牛市三浪成交量放大将推高券商业绩，中期看金改最终将提高券商ROE。

方正证券：爬坡换挡因时而变

引擎切换，因时而变。随着经济逐渐恢复到潜在增长水平附近，逆周期调整政策框架演变为跨周期调节，总量政策在2021年继续放松的概率较小，估值进一步提升的空间受限。业绩驱动将成为市场的主导因素，此次业绩回升力度介于09-10年及16-17年之间，关注PPI回升及PMI修复的逻辑，顺周期的可选消费、中游周期、强周期都有改善的契机，科技和高技术景气维持。市场节奏看，N型走势概率偏大，明年一季度前还是找机会为主，一二季度之交市场存在调整的压力。

“双周期”配置框架：顺周期+科技。市场核心驱动换挡，EPS逻辑下交易景气确定性是明年的主要投资思想，基于“双周期”配置框架，梳理了传统经济周期以及数字经济周期两条线索。传统经济周期下包含经济复苏周期（推荐金融、有色）、地产后周期（家电、轻工、汽车）、补库存周期（机械、化工、建材），数字经济周期下包含新基建周期（5G、新能源）、产业升级周期（高端制造、国防军工、医药生物）、平台发展周期（物联网、云计算）。

粤开证券：“金牛”奋蹄，正是扬帆风起时

明年在全球经济复苏及国内“十四五”开局之年政策红利驱动下，叠加疫情控制后低基数高增长的行业业绩增速背书，三重看多因素下明年上证指数底部运行空间将有所抬升，有望从今年2月份的低点2440点区域升至3000点区域。上证指数运行高点有三个预期区域：第一阻力区域在3700点区域；第二阻力区域为上证指数4000点区域；第三个预期点位约在4300点区域。

短期来看，当前的顺周期行情虽然有所分化，但基于宏观经济持续复苏这一支持，周期性行情依旧将成为跨年行情的重要推动。从中长期视角来看，2021年是“十四五”的开局之年，“十四五”规划建议强调坚持创新驱动发展，构建“双循环”新发展格局，将扩大内需作为战略基点，经济转型升级之下，对科技和消费形成长期利好。

中信证券：慢涨“三部曲”

2021年A股的慢涨将经历三个阶段，分别是轮动慢涨期、平静期、共振上行期；配置上建议紧扣行业景气轮动，兼顾政策催化主题。

首先，欧美经济缓慢修复，中美博弈趋于缓和。其次，A股盈利明确好转，打开行业轮动空间。再次，货币财政回归常态，规划落地催化主题。最后，外部流动性依然宽松，国内流动性整体稳健。预计明年A股将吸引净流入资金约7000亿元。以上述研判为基础，综合了量化和行为金融的方法论进行大势研判，预计明年A股将经历慢涨“三部曲”。

具体节奏和配置建议如下：从跨年直到明年二季度中是第一阶段轮动慢涨期，建议坚持配置顺周期品种，包括可选消费和工业板块，并兼顾半导体、生育政策等主题；明年二季度中至三季度是第二阶段平静期，建议增配大金融和必选消费，主题方面可以关注新能源、国防安全；明年四季度开始是第三阶段共振上行期，其间科技板块和医药的相对配置价值将会提升。

国金证券：从分化到收敛，从成长到价值

整体呈现区间波动趋势，围绕业绩布局。

行业配置：一是，低估值金融：保险、银行等。一方面存在估值修复机会，另一方面基本面受益于利率曲线陡峭化；二是，耐用消费品：汽车、家电、家具、消费建材等。过去两年高增长新开工面积在疫情后将陆续竣工，地产竣工恢复带动产业链景气回升；三是，涨价主线：有色、化工等。受益于全球需求复苏的全球大宗商品，工业金属和部分化工品种；四是，困境反转：航空、机场、酒店等。疫情极大缓和后，业绩超预期恢复；五是，成长初期：5G、AI等。十四五规划建议窗口，长期来看，存在戴维斯双击机会。

开源证券：走向“新共识”

展望2021，以ROE衡量的当期业绩弹性将重回市场定价核心。预计未来一年机构投资者倾向于维持整体组合ROE不变同时降低组合估值水平，宏观环境变化为机构投资者进行更广维度的价值发现提供了基础，“新核心资产”将浮出水面。

预测上证综指/沪深300/创业板指在2021年的收益率区间为[4.27%，5.52%]，[8.21%，10.00%]，[-1.39%，9.67%]。市场将走向“新共识”，投资者可布局三条主线：第一，价值重估组合（银行、保险、房地产）；第二，出口制造业供需突围：工业机械，电子（覆铜板、照明、功率半导体、面板），电气设备（仪器仪表），化工（大炼化、钛白粉），集运，家电，家居；第三，通胀交易把握原材料和中间品：铝、铜、硅、大宗类化工品以及油服。

招商证券：复苏与扩散，花尽因水断

A股将会演绎从基本面驱动到转折的过程。A股整体呈现前高后低的局面，预期回报率将会明显低于2020年。

2021年布局三个超预期和一个必须防：“三个超预期”分别是：中国出口有望超预期，出口链；全球通胀有望超预期，通胀链；疫情控制有望超预期，出行链。“一个必须防”是：必须提防新增社融年内转为负增长所带来的风险，下半年低估值高股息策略有望胜出。建议关注三大主线：十四五规划与双循环的政策红利、战略性新兴产业规划新增领域与确定性强领域、消费升级背景下的新消费趋势。

中金公司：新格局，新规划，新制造，新消费

2021年疫情影响将“渐行渐远”，但增长修复与政策退出“一进一退”，对A股市场指数走势持相对中性看法，根据疫情影响、增长与政策节奏把握阶段性与结构性机会是关键。阶段性来看，当前到未来一段时间，复苏深化仍是交易主线。待复苏预期反应更加充分、政策退出更加明确，市场指数整体表现可能开始受抑。估计这一时间点可能在明年上半年。但结构性的机会依然值得关注。

当前复苏深化交易可能仍将占主导，综合行业分析员对基本面的判断、估值以及仓位等因素，建议未来3-6个月三条行业主线：一是，消费中估值依然不高、景气程度可能进一步改善的行业；二是，部分景气程度在改善的先进制造业；三是，部分估值低、预期可能在改善的周期板块。相对看淡行业结构偏差的原材料、疫情仍可能会压制表现的部分交通运输等。

华泰证券：牛背上交易“再通胀”和“新制造”

基于经济长、中、短周期的位置判断和A股盈利、估值、供需的预测，2021年A股仍在“牛背”上，自上而下投资主线为“全球再通胀和制造业投资周期回升”，对应配置思路：交易“再通胀”，以大宗为盾，以制造为矛。

沿自上而下主线“全球再通胀和制造业投资周期回升”，配置思路是交易“再通胀”，以大宗为盾，以制造为矛。“盾”关注海外定价权较高、与制造业投资相关性最高的工业金属、小金属；“矛”关注中下游设备零部件的“制造新生”，机械、电新、汽车等行业顺疫情、顺经济、顺政策、顺技术，重点寻找符合工业自动化、绿色化、互联化方向的隐形冠军；另外关注计算机，企业增加资本开支的两大方向为自动化和数字化。

国开证券：稳中求进，从估值驱动向业绩驱动切换

预计2021年上证综指的主要波动范围预计在3200-4000点左右。考虑到年初诸多因素趋于正面，预计指数在一季度或表现最佳。在整体环境较好的影响下，2021年末指数与今年相比有望出现10%以上的涨幅，但年中在宽松政策退出和流动性阶段收紧的影响下，或将出现较大幅度的波动。

行业配置方面，上半年建议关注，一是，估值修复：周期性行业（采掘、有色金属、化工）、金融业（保险、证券）；地产链（建筑装饰、轻工家居）；二是，增长深化：汽车、汽配、家电；下半年：三是，信用收紧期配置主线核心资产：医药、食饮、电子。

东兴证券：返璞归真，重估复苏

牛市第三年逻辑是“钱多，核心资产少”。当下投资者陷入悲观预期，认为2021年预期回报率需要全面下调。牛市难以持续3年，2008年、2016年皆是如此。但2021年的差异之处在于盈利改善的弹性史无前例，股票市场流动性维持充裕水平，增量的资金流入景气赛道。行业龙头的优势在疫情之后再次被放大，行业第一名和第二名的差距在放大，但龙头的估值溢价还未全面显现。

行业配置：逆疫情交易。2021年与2020年是镜像关系。2020年，受疫情冲击影响较小的科技、医药和消费跑赢市场，投资驱动复苏的周期在下半年开始接力。2021年行业配置是寻找后疫情时代的高景气行业，三条布局主线：一是，押注海外复苏；二是，受冲击最大行业的“否极泰来”；三是，科技要精选长期景气度上行的领域。金融作为底仓配置，受益于经济复苏盈利改善，估值具备修复预期，重点关注银行和保险。

申万宏源：进退有度

2021年是A股市场的小年，2021年二季度-三季度大部分时间里市场可能处于弱势。2021年总量机会需要精确择时，岁末年初是第一个可能有效反弹的窗口。另外，改革关键窗口的反弹也值得积极参与。

2021年仍可聚焦核心资产。第一、上游周期和中游制造要寻找龙头资本开支，而行业产能收缩的方向。第二、必需消费龙头地位正在遭遇挑战，可选消费龙头地位相对稳固，关注后周期景气的机会。第三、医疗保健和消费服务龙头集中趋势最强，且有龙头再集中，底仓配置顺势而为。第四、科技硬件行业集中度全面提升，且行业龙头公司齐头并进，选股难度相对较低。科技软件行业则需优中选优，聚焦绝对龙头。

华西证券：演绎“循环牛”，布局“新五朵金花”

考虑到改革红利释放、上市公司业绩呈现结构性的亮点等诸多因素，预计2021年A股仍将演绎“循环牛”，指数由估值驱动切换为业绩驱动为主，上证综指有望在3200-3800点位区间。

聚焦2021年行业配置：明年机构“报团取暖”的特征不会发生变化，与此同时，不排除机构“报团取暖”在某些阶段也会遇到些低估值行情脉冲式的考验。建议投资者逢低布局“新五朵金花”，即：新金融、新科技、新消费、新健康、新能源等。

太平洋证券研究院院长黄付生：均衡配置，拾级而上

2021年A股从估值驱动转向业绩驱动。2021年上半年迎来阶段性盈利高点，国内外货币正常化，难以支撑市场估值大幅提升，需要业绩增长消化估值，业绩能否兑现将决定走势，市场波动放大。基于当前消费和成长高估值的背景下，后续消费和成长更多赚盈利的钱，金融地产等权重行业随着经济复苏趋势的确立仍有估值提升的空间。预计2021年上证综指顶部区间在3500点-3800点，下行底部或在3000点。

2021年一季度将有经济复苏（经济高点）、流动性充裕（年初银行放贷相对活跃、货币政策阶段性对冲）、政策催化（两会、十四五）、外部缓和（疫苗问世、中美关系阶段缓和）等多重催化，预计成为全年投资较好的窗口。一季度科技消费领涨，二季度风格再平衡，全年指数呈“M”型。

投资机会上，均衡配置。科技方面，关注5G和云计算产业的率先落地应用领域，“双循环”下的进口替代，“十四五”的产业升级；消费方面，关注全球复苏、拜登上台后降低关税促进出口的领域、“疫后”可选消费的复苏；顺周期方面，关注受益全球经济复苏、补库存带来的涨价品种；金融方面，关注低估值、边际改善行业。

兴业证券首席策略王德伦团队：权益时代新格局

多个因素推动A股呈现新格局，中国资本市场享受“长牛”。

A股“三十而立”，结束牛短熊长、进入长牛，从“有利好才涨”逐渐向“有利空才跌”转变，四点因素成为“长牛”的助推器：一是，制度因素，资本市场基础制度体系不断完善，全面注册制即将实施，退市制度有望出台，为A股美股化趋势的确定提供了优良的政策土壤；二是，监管因素，资本市场进入“严监管”时代，市场运行健康平稳、融资功能显著发挥、上市公司质量提升、市场秩序明显好转；三是，公司因素，经历30年的“赛马”，优质龙头核心资产已经胜出，且越来越多好企业登陆资本市场，能让投资者更能分享到国家发展的红利；四是，投资者机构化，机构投资者持股占A股流通市值比例达到30%，投资者结构逐渐优化、去散户化，更加有利于A股“长牛”。

行业配置：沿着景气复苏布局三条主线——复苏服务业、优势制造及出口链、科技成长主线。主题投资：聚焦“十四五”，布局“双循环”。

西南证券首席策略分析师朱斌：一枝独秀“中国牛”

中国的经济与市场有望在2021年一枝独秀：经济先于全球复苏，市场延续科技牛。2021年的A股业绩增速将保持正增长，科技行业有望更加突出。

投资策略方面，科技是龙头，是主线。关注高端制造、新能源（及新能源汽车）、科技基建等受益于十四五规划建议与行业上行周期的板块。同时适当关注商贸、旅游、影视等受益于行业复苏的板块。

东北证券：盈利驱动慢牛

2021年市场趋势为慢牛进行时。A股整体二季度以来的盈利改善仍在持续过程中，2021年全年A股盈利增速预计在10%左右；2021年A股在慢牛环境下预计微观资金面相对2020年进一步改善，其中居民资金、内外机构资金流入等仍是核心；风险偏好的最大变量是中美关系和海外宏观流动性预期变动，包括中美博弈长期化、新冠疫苗的进展以及国内去杠杆等的扰动；长期慢牛的核心逻辑未变，包括科技创新需要直接融资、全球收益率下行使得内外长期资金持续流入，预计2021年进入牛市第二阶段初期，3800点后再上看1000点。从2021年行业配置方面来看，东北证券策略团队认为消费和科技仍是中长期主线。

华安证券：乘势待时

2021年A股将呈现宽幅震荡的结构性行情格局，核心原因在于支撑和制约A股的核心因素将一直处于相互交织的状态。支撑因素有企业盈利持续改善、“十四五”规划建议元年产业政策有望密集落地、改革开放举措连连提升市场风险偏好、政策退出相机抉择等。制约因素在于宏观杠杆率的快速上涨不可持续、政策确定性向正常化回归、整体估值处于合理偏高位置等。

“十四五”规划建议是2021年最大的主题投资机会，新一代信息技术、高端装备制造、新能源、新材料、生物制药等产业已步入阶段性收获期。五年规划的复盘显示：一是，在历届五年规划《建议》和《纲要》发布的时间点前后，主导产业均有不俗表现；二是，每一个五年规划末期，主导产业超额收益显著；三是，从长周期看，主导产业的持续性超额收益可观。行业机会在于沿着“十四五”规划建议主线挖掘主导产业相关机会。目前确定处于阶段性收获期的机会有：5G产业链、集成电路、新能源、高端装备制造，以及医疗服务、信息服务等为代表的服务类消费等。

中原证券：处于长牛准备期内

2021年基本面继续处于复苏中，明年经济表现将前高后低，结构性变化更为显著，A股基本面继续积蓄长牛动能。看好明年A股中枢上移。在基本面修复的同时需要关注行业修复次序以及修复程度，行业间后续疫情后恢复周期的差异，推动A股形成新一轮行业轮动，并深刻影响未来A股盈利结构和资产结构，为未来A股长牛积蓄基本面动能。

2021年宏观面波动率下行，带动A股基本面和中枢的波动率下降，2021年看好做空波动率策略。今年A股初步完成估值结构性修复，2021年A股估值分化基础仍然存在，可能会在今年估值格局基础之上出现新一轮估值分化行情。2021年A股行业配置主线：成长风再起，深度复苏与“十四五”主题等。

东莞证券：屠苏送暖，砥砺前行

对2021年上半年行情，保持偏谨慎乐观。2021年国内外经济有望稳步复苏，基本面因素将持续改善，十四五规划建议及两会带动政策保持积极，资本市场的改革深化为市场健康发展注入新动力，对中长期资金的引导及居民财富配置转移更为市场带来资金支持，不过货币政策回归中性，而资金面受到融资、大小非减持等因素影响，将维持紧平衡态势，难以对市场形成明显的资金支持。

大盘2021年年初仍有走强机会，而随着货币政策逐步回归正常及融资压力加大，将面临高位震荡反复压力，预计2021年上半年市场将屠苏送暖，砥砺前行，呈现冲高震荡格局。积极布局，把握价值、消费、科技三条投资主线。

川财证券：盈利持续修复，业绩占据主导

A股市场趋势：震荡偏强，盈利驱动。资金层面：在资金流入方面，北向资金、新成立基金规模、投资者数量等多个维度预测明年资金流入依旧维持较高水平，整体资金面充裕；但资金流出角度看，解禁规模和IPO规模上，预计2021年也处于较高水平。盈利面：2021年A股市场基本面存在大幅改善的基础，整体估值预计回归正常水准。同时A股2020年一季度利润增速为负的背景下，为2021年利润增速大幅提升奠定了基础。

A股市场行业配置：业绩占优，成长为辅。配置主线1：“大消费”主题；配置主线2：军工板块；配置主线3：新能源汽车板块。

平安证券：收敛和酝酿

展望2021年，市场整体预期收益率预计收敛，市场机会更多在于结构性；其中，谨慎在于流动性收敛制约市场估值，乐观源于盈利景气修复和产业政策加持酝酿机遇，建议中期布局制造和消费板块。

中银证券：循环牛，大周期

2021年A股将受益双循环体系下虚拟经济繁荣，短周期盈利驱动和海外资本流入有望带领A股进入技术性牛市。结合历史上扩张后期A股表现，考虑到本轮盈利大幅增长及海外资本流入对估值的正向贡献，盈利因子对指数贡献会提升，估值因子的影响会弱于历史同期，市场整体收益率仍然非常可观。风格方面，循环牛带来人民币资产重估效应，低估值金融周期崛起，龙头溢价明显。大周期行情将成为2021年市场最居吸引力的板块。行业配置建议：拥抱“周期”。

国信证券：龙头出海

展望2021年，最大的变数可能是全球经济复苏超预期，企业盈利增速大幅提高。从发展阶段来看，未来几年最大的看点在“龙头出海”，一批中国优势制造业企业走向国际、成为全球性龙头公司。“再通胀”将成为明年影响市场风格变化的重要因素。