这么低的毛利率，养天和拿什么与对手竞争？｜IPO观察

在连锁药房当中，上市公司多数都以新开直营店和并购，作为主要的扩张方式，然而，冲刺创业板上市的养天和大药房股份有限公司（下称“养天和”）是一个另类。

总部位于长沙的养天和，以“加盟连锁”为主要经营模式，区别于同行业上市公司以“直营连锁”为主的经营模式。不过，加盟连锁模式下，养天和的毛利率、应收账款周转率等数据却远逊于竞争对手；另一方面，加盟的模式虽然可以快速扩张，但其中的不可控因素也是潜在的隐患。

除了加盟连锁以外，品牌合作也是养天和“双轮驱动”当中的另一个轮子。不过，养天和资金充足的竞争对手却有“四驾马车”。

毛利率偏低

养天和表示，始终坚持“服务加盟药店”的核心发展理念，深耕药店加盟市场，加盟模式和品牌合作模式构成了公司重要发展单元，依靠“加盟+品牌合作”双轮驱动的主营业务，得以实现在零售医药市场的营销网络快速布局。

截至2020年6月30日，养天和及其子公司拥有直营及加盟门店948家，其中直营门店187 家，加盟门店761家。品牌合作模式已在广东、广西、湖北、四川、重庆、山东、山西、天津、吉林9个省市18家中小连锁药店落地，相关品牌合作门店达1500余家。

然而，养天和在2020年上半年，毛利率只有18.9%，横向对比只有同行业平均水平一半左右；纵向比的话，相比2017年22.45%的水平则是逐年下滑。

对此养天和解释：“医药流通领域商品类别众多，不同企业经营的具体产品有所侧重，所采取的经营模式不尽相同，进而造成公司与同行业公司主营业务毛利率存在一定的差异。”直营业务毛利率低于同行业可比公司，主要原因包括：同行业可比公司规模优势较为明显，对上游的议价能力较强；直营业务产品结构与可比公司有所差异，养天和直营业务收入中特殊门诊销售收入占比较高，特殊门诊用药费用按住院费用报销办法，由基本医疗保险基金按比例进行支付，特殊门诊药品销售毛利相对较低，由于养天和特殊门诊收入占比较大，拉低了直营业务毛利率。

提到过去几年毛利率的下滑，养天和称2018年起推行“品牌战略”，在加盟门店大力增加知名品牌品种，同时开始争取一些知名品牌产品的区域代理，先后取得了东阿阿胶、广誉远安宫牛黄丸、定坤丹、古汉养生精等的区域或全国代理。“知名品牌的代理品种一般销售量高，毛利率相对较低。”养天和大力引进并推广知名品牌品种，逐步替代高毛利的品牌知名度较小厂家品种。

应收账款周转率来看，养天和也不到同行业平均水平的一半。

养天和称，同行业上市公司所属门店中直营门店占比较高，直营店主要为零售方式，应收账款余额较低。养天和的收入构成中对加盟店配送收入占比最高，而养天和对加盟店给予了40%货款的授信，由此也会产生一定应收账款。养天和的分销和品牌合作均会给予客户一定额度授信，二者合计的收入占营业收入的比例高于同行业上市公司，导致养天和应收账款周转率低于同行业可比上市公司平均水平。

除了毛利率和应收账款周转率等财务数据更弱以外，养天和的扩张模式也不如竞争对手丰富。

并购能力不足

除了加盟连锁以外，品牌合作也是养天和“双轮驱动”当中的另一个轮子。不过，养天和资金充足的竞争对手却有“四驾马车”。

关于加盟的扩张模式，一位医药行业分析师向第一财经记者表示，医药流通是一个受到严格监管的行业，这跟其他采取加盟模式扩张的行业相对宽松监管并不一样。加盟模式来看，各加盟店各自经营，可能缺乏团队合作精神，其实不便于统一管理，如果某些店出了营运意外的话，容易对整体品牌形象有一定伤害，品牌合作也同样如此。

不过，养天和则称，由于仅授权“养天和”品牌供其使用，品牌合作公司拥有独立、自主经营权，独立承担责任，养天和仅与品牌合作公司进行一定采购总额的业务往来，对其经营过程的监督和管控力低于直营门店和加盟门店。

上述医药行业分析师称，国内医药连锁企业对同行业中小型连锁企业进行了大规模并购，医药零售连锁行业竞争日趋激烈，未来集中度提升也是大势所趋。对养天和而言，在激烈的竞争中如何保持其市场地位，的确需要进一步观察。

2020年前三季度，养天和实现营业收入9.56亿元，净利润3978.82万元，扣除非经常性损益后的净利润3887.82万元。募集资金投资方面，养天和总金额的4.17亿元将会投资到三个项目当中。养天和称，本次发行募集资金拟投入的物流配送中心建设项目、营销渠道网络建设项目、管理信息系统升级建设项目均围绕现有主营业务进行，是主营业务的延伸与拓展。

相比“加盟+品牌合作”双轮驱动，总部同在长沙的竞争对手老百姓（603883.SH）则有“四驾马车”，扩张手段显然更加更丰富。老百姓相关负责人表示，2020年老百姓仍实现了较快的业绩增长，2020年全年规划通过“自建+并购+加盟+联盟”的“四驾马车”立体深耕模式扩展市场，服务好广大顾客。