大咖录丨中期投资成长股仍是主旋律 三个行业将跑赢市场

今年受到疫情影响，全球经济动荡，明年是否迎来强反弹，资产配置策略如何部署？《大行其道》对话摩根大通私人银行全球市场策略师王然。

核心观点：

第一财经：今年受到疫情的影响，全球经济都是比较的动荡，那么今年我们从投资主题上来讲，大家可能比较关注，一方面是疫情，一方面是货币政策对于市场的影响。您觉得如果是进入到明年的话，这些影响市场的因素会不会持续？

王然：我们觉得明年主要是三个主题，第一个主题的话是全球的经济复苏，我们觉得新冠疫情对于经济的影响更多地是一个供给侧的影响，可能比我们经常看到的比如自然灾害，它的影响相对来讲会更长一点，但是比起传统的需求主导的一个衰退，实际上对经济的影响，我们认为更小一些。那么今年我们看到的情况就是在一开始冲击过去之后，很多国家尤其是发达国家，已经慢慢走出了疫情最大的这一部分的衰退。

当然这里面有两个主要的原因，一个原因是财政刺激，极大程度上是对冲了疫情对于居民部门的收入跟消费的影响。另一部分的话也是发达国家政府慢慢开始摸索怎么样让经济跟疫情共存，就是怎么样在不要经济大面停摆的情况下，也能够稳定疫情。那么实际上我们认为全球复苏已经持续了大概有一个季度的时间，那么如果明年我们看到疫苗有全球推广，应该可以进一步地巩固全球经济复苏，首先中国肯定是最快走出疫情的，这个是我觉得确定性是最高的。

那么另外就是美国它实际上三四季度开始，我们觉得已经开始复苏了，我们觉得美国明年应该是一个3-4个百分点（的增长）。那么相对于今年这么一个比较大的收缩，其实已经是一个很大的反弹了。欧元区的话我们觉得现在看来的话短期不确定性最大，因为它刚才经历了新的一波疫情，但我们觉得明年到了下半年之后，应该会看到一个5-6个百分点的反弹，所以我们认为经济周期性复苏是最大的一个主题。

那么第二就是在边际上，我们看到一系列的风险都有进一步的下降。最后刚才你谈到的政策，我们认为明年全球的发达国家，尤其是以美国为首，还是会保持一个相对来讲非常宽松的政策，不会看到政策退出。那么这个情况的话，我们觉得还是非常利好各种风险资产的。

第一财经：按照您对于明年市场环境的判断，您觉得投资者在资产配置上应该怎么样去布局？

王然：如果我们看到一个比较宽松的宏观政策，然后尤其是在美国、美元区，那么我们觉得实际上对于风险资产，比如股票肯定是最利好的，因为现在美国利率相对于它潜在经济增速，利率其实是非常低的，所以对于风险资产是最好的。那么相对来讲，如果你持有发达国家的核心债券或者是现金，可能你相对的这个机会成本就会非常地大，在这种环境下面。

当然可能唯一的例外就是中国的核心国债，我们觉得它可能对于很多主要的经济体，这个收益还是比较吸引有吸引力的，并且波动率也比较低。那么在整个全球都复苏的一个情况下，然后不论货币政策还是财政政策都比较宽松的情况下，我们觉得美元还是会在一个贬值的一个大周期。美元周期的话一般会是一个3-5年的周期，然后每一年的平均贬值，从历史经验来看，平均贬值是5-8个百分点，给大家做一个参考。那么相对来讲的话，我们觉得实际利率如果明显高于美国的国家，它的汇率明年会更显著地跑赢美元周期。

最后一个就是我们一直建议客户要增加非传统性资产的一个配置，不论是私募行业，还是实体资产，那么可能牺牲一定的流动性来换取额外的收益。

那么最后就是说在美元贬值大周期下面，我们觉得黄金还是有配置的价值的，可以在这个市场回调情况下增加配置。

第一财经：您刚刚提到的几个大类的资产您比较看好，一方面是股票，一个是中国国债，还有非传统资产，另外就黄金有配置的价值。 那么从投资主题上来讲的话，我们知道今年是受到疫情影响，原本市场可能比较看好一些投资主题，今年被打断了，比如说像是5G但是医药股脱颖而出，那么从投资主题上来讲的话，您觉得明年我们应该关注哪些主题？

王然：从股票上来讲的话，我们的推荐是一个“两手抓”的概念，就是说一方面我们认为全球经济背景是一个周期性复苏，所以尤其是如果有疫苗推广的情况下，所以肯定是要有更多顺周期的配置，那么尤其是比如说像工业行业，然后甚至是可选消费，然后娱乐，然后是某一些金融，这个都可以配置，那么可能主要还是要关注这个行业基本面或者公司的基本面，没有被疫情影响太多的这样的一些公司，这个是未来我们觉得6-12个月，从回报来讲的话是最好的一种配置方法。

但是从中期来讲的话，我们觉得可能在全球宏观增长的现况下面，肯定还是要配置增长型的行业，比如说科技，尤其是非常有创新能力的科技公司，然后医疗健康，甚至是环保，然后可持续发展相关的主题，我们觉得是在未来3-5年肯定是会跑赢这种大周期的这样的一些行业。还是从中长期来讲最值得配置的行业。

第一财经：但是经济复苏这个题材的话，您觉得反而是不如这些成长股来的有价值配置吗，因为您公司的看法，应该比其他的这些分析师会更加的对于明年经济情况更加乐观一些？

王然：全球这个周期就是一个高债务，然后低回报、低利率、低增长这样的一个周期，所以从中长期来讲的话，肯定要找一个能够超越这种周期增长的行业，比如说健康，比如说科技，比如说环保这样的。

第一财经：那么在选股上您有什么建议吗？

王然：那么其实像科技这样的行业的话，今年我们看到比如所谓的FAANG（美国五大科技股），其实是跑赢了其他的科技行业很多，但是科技行业本身还是有一些我们觉得现在看来还是比较有价值投资的，比如说像半导体行业我们是比较看好的，那么从中日韩这三个国家来讲的话，我们尤其是非常看好这方面的科技行业。那么在医疗方面的话，我们觉得其实总体来讲医疗健康估值都不算太高，所以我们觉得都是可以配置的。

那么在环保方面我们可能更看好的是新能源，因为这个可能是在拜登任期之内，在美国政策方面会最受益的。那么可能从中长期来讲的话，是我们最喜欢的三种板块的配置。那么从这个周期角度来讲的话，我们觉得可能未来6-12个月最容易跑赢大市的应该是工业，然后可选消费、娱乐、一些金融，但是我们在这几个板块当中都有一些对公司的细选，因为我觉得大家肯定要关注有一些行业，或者公司它基本面有没有受到疫情的永久性的影响，那么挑一些基本面还比较好，债务没有上升太多的公司。

第一财经：从地域上来讲的话，我们看今年的市场表现比较强的像美国股市，亚洲市场有一些市场表现也还不错，这些区域的投资机会，您比较关注哪些呢？

王然：从区域角度来讲的话，我们觉得如果你综合经济增长和政策两方面的话，我们其实还是最看好美股明年，主要的原因是刚才我谈到周期性复苏了，但是如果从全球的政策流动性来讲，美元流动性肯定是最宽裕的。

那么这个可能对于美国的股票，我们觉得上涨空间是最好的。那么欧洲的话我们有一些偏好，比如周期性非常强的行业，比如工业或者是国家GDP可能它偏工业一点，这样我们也会考虑。亚洲的话，我们觉得其实增长前景应该是最好的，是最确定的，但是亚洲的流动性就不像美元区这么宽松，所以亚洲的话我们会更偏向一些中长期来讲，增长潜力最好的比如说是科技、可选消费，像你刚才谈到的比如说5G甚至是新基建相关的一些中长期投资，我们也是会顺应了亚洲未来5-15年经济发展的逻辑，来进行这样中长期的一个配置。

第一财经：您觉得明年我们需要关注的市场风险都有哪些？

王然：我觉得在疫苗全球推广之前的话，市场的各种风险的偏好肯定会被比如疫情曲线，被什么时候会看到下一轮的美国的财政刺激，这种短期的风险所主导。那么有了全球推广的疫苗之后，我觉得我们要关注的是一个全球分配的问题，就是说我们肯定会看到发达国家有更好的财政资源可以买疫苗，可以给全民接种，但是可能对于新兴市场到底怎么样分配就是一个很大的问题。那么可能这个情况下，我们不应该盲目的乐观，如果有一个非常盲目的全都买的心态，那么可能明年会受到很多挑战，因为这个疫情情况下，疫苗分配现在看来还是一个非常不确定的一件事情。

第一财经：您的意思是疫苗分配会影响到明年对于新兴市场的布局？

王然：对就是说这个疫苗最后怎么样在全球范围内进行一个速度比较快，然后比较均匀，大家都可以打这么一个分配，对于新兴市场能不能有一个全面复苏，实际上是非常重要的。但现在看来这个问题还没有一个非常清晰的答案。所以现在我们对于新兴市场更多的是观望，或者是有一些投资机会非常好的，我们才会进行投资。