头部券商展望2021：“中国资产”崛起时代已来临，A股仍在“牛背”上

当下，券商正在密集举办、筹备2021年的策略会。目前，中信证券、中金公司、申万宏源、招商证券、华泰证券五家头部券商的宏观展望、A股、港股等策略等也密集释出，干货满满，备受投资者及机构关注。

各家头部券商的策略关键词也各具特点。例如，A股策略方面，仅有华泰证券在关键词中提到了“牛背”。

内容：公开数据 制图：周尚伃

宏观篇

在2021年的宏观展望方面，中信证券预计2021年中国经济增长将达到8.9%。中金公司预计2021年将是疫情之后“再平衡”的一年。招商证券则看多新兴经济体权益资产，尤其是中国权益资产。从中国制造到“中国资产”，从全球视角看“中国资产”，“中国资产”崛起的时代已经来临。华泰证券预计中国实际GDP同比增速将在今年四季度回升至5.5%，而2021年可能从今年全年的2.3%跳升至9.5%。

中信证券：再展宏图

2021年中国经济将回到正常运行轨道。一是，预计2021年中国经济增长将达到8.9%。二是，经济增长的主要动力将来自消费和制造业投资。三是，预计2020年为应对疫情出台的临时性、阶段性的特别举措可能将在2021年适度退出。四是，2020年预计中国是全球唯一实现正增长的主要经济体，2021年中国可能是增速最高的主要经济体之一，中国有望持续发挥着全球经济恢复“发动机”的作用，新冠疫情期间中国经济增量对全球的贡献比例甚至超过2008年全球金融危机时期。

2021年将是中国完成2020决胜之年后，实施“十四五”规划和2035年远景目标的开局之年，中国将再展宏图。中国将主动应对新环境、新挑战，坚持新发展理念，力主办好自己的事，通过持续深化供给侧结构性改革，构建“双循环”新格局，推动经济社会高质量发展。

中金公司：虚实“再平衡”

预计2021年全球疫情大概率缓解。从经济周期（“实”）和金融周期（“虚”）两个视角来展望宏观经济与政策走势，2021年将是疫情之后“再平衡”的一年。经济周期的再平衡体现为供给创造需求，全球经济共振复苏。金融周期的再平衡体现为经济自主的信用紧缩。宏观金融环境将呈现“紧信用、松货币、宽财政”的态势。

招商证券：崛起的中国资产

金融并非“面纱”，全球金融周期对实体经济产生滞后但显著的影响：未来数年全球GDP尤其是新兴经济体的经济增速明显回升，大宗商品价格上涨，全球贸易走出低谷，国际间的直接投资和证券投资积极性提高。在此条件下，判断未来大类资产走势如下：看多非美货币汇率，包括人民币和商品货币；看多大宗商品，尤其是与新经济相关的新能源和新材料；看多黄金；看空债券，特别是非美国家的债券价格；看多新兴经济体权益资产，尤其是中国权益资产。从中国制造到“中国资产”，从全球视角看“中国资产”，“中国资产”崛起的时代已经来临！

华泰证券：经济“再通胀”；政策温和退出

目前仍有三大“不确定性”压制全球消费和投资需求。但保守估计，6-12个月后这3个不确定因素中至少有两个会消除。所以越过短期噪音看，2021年全球经济复苏可期。虽然短期仍有诸多波动，但只要略微拉长时间看，美国大选结果、疫苗量产时间表、及疫情发展这三大不确定性中至少有两个有望在未来6个月中落定。所以，明年上半年全球经贸往来有望“重启”、路径可能呈现爬坡-加速的“S曲线”。诚然，短期反弹后全球仍面临着边际投资率下降，财政货币宽松难以退出等一系列中长期挑战。

预计中国实际GDP同比增速将在今年四季度回升至5.5%，而2021年可能从今年全年的2.3%跳升至9.5%。

申万宏源：返璞归真，行稳致远

2021年我国宏观经济局面纷繁复杂，三期叠加：全球经济政策传导失效低速恢复期、我国疫情后首个完整年度低基数下高增长时期、以及更为重要的“双循环”+“十四五规划”元年。建议分经济、政策两个维度，从上下半年的不同视角，来理解2021年中国宏观经济变化对更长时间全球经济版图的深远战略影响。

经济结构——上半年看剔除基数影响能否恢复至潜在产出水平、下半年看经济驱动力量是否稳定转向“消费+制造业投资”拉动的优化格局；宏观政策——上半年看货币财政全球率先正常化，下半年看“双循环+十四五”长期经济政策框架的回归。

A股篇

A股策略方面，“细节里藏魔鬼”，对于投资时段、投资策略、行业配置等，各家券商有独到见解。

中信证券：慢涨“三部曲”

2021年A股的慢涨将经历三个阶段，分别是轮动慢涨期、平静期、共振上行期；配置上建议紧扣行业景气轮动，兼顾政策催化主题。

首先，欧美经济缓慢修复，中美博弈趋于缓和。其次，A股盈利明确好转，打开行业轮动空间。再次，货币财政回归常态，规划落地催化主题。最后，外部流动性依然宽松，国内流动性整体稳健。预计明年A股将吸引净流入资金约7000亿元。以上述研判为基础，综合了量化和行为金融的方法论进行大势研判，预计明年A股将经历慢涨“三部曲”，具体节奏和配置建议如下：从跨年直到明年二季度中是第一阶段轮动慢涨期，建议坚持配置顺周期品种，包括可选消费和工业板块，并兼顾半导体、生育政策等主题；明年二季度中至三季度是第二阶段平静期，建议增配大金融和必选消费，主题方面可以关注新能源、国防安全；明年四季度开始是第三阶段共振上行期，其间科技板块和医药的相对配置价值将会提升。

招商证券：复苏与扩散，花尽因水断

A股将会演绎从基本面驱动到转折的过程。A股整体呈现前高后低的局面，预期回报率将会明显低于2020年。2021年布局三个超预期和一个必须防：“三个超预期”分别是：中国出口有望超预期，出口链；全球通胀有望超预期，通胀链；疫情控制有望超预期，出行链。“一个必须防”是：必须提防新增社融年内转为负增长所带来的风险，下半年低估值高股息策略有望胜出。建议关注三大主线：十四五规划与双循环的政策红利、战略性新兴产业规划新增领域与确定性强领域、消费升级背景下的新消费趋势。

中金公司：新格局，新规划，新制造，新消费

2021年疫情影响将“渐行渐远”，但增长修复与政策退出“一进一退”，对A股市场指数走势持相对中性看法，根据疫情影响、增长与政策节奏把握阶段性与结构性机会是关键。阶段性来看，当前到未来一段时间，复苏深化仍是交易主线。待复苏预期反应更加充分、政策退出更加明确，市场指数整体表现可能开始受抑。估计这一时间点可能在明年上半年。但结构性的机会依然值得关注。

当前复苏深化交易可能仍将占主导，综合行业分析员对基本面的判断、估值以及仓位等因素，建议未来3-6个月三条行业主线：一是，消费中估值依然不高、景气程度可能进一步改善的行业；二是，部分景气程度在改善的先进制造业；三是，部分估值低、预期可能在改善的周期板块。相对看淡行业结构偏差的原材料、疫情仍可能会压制表现的部分交通运输等。

华泰证券：牛背上交易“再通胀”和“新制造”

基于经济长、中、短周期的位置判断和A股盈利、估值、供需的预测，2021年A股仍在“牛背”上，自上而下投资主线为“全球再通胀和制造业投资周期回升”，对应配置思路：交易“再通胀”，以大宗为盾，以制造为矛。

沿自上而下主线“全球再通胀和制造业投资周期回升”，配置思路是交易“再通胀”，以大宗为盾，以制造为矛。“盾”关注海外定价权较高、与制造业投资相关性最高的工业金属、小金属；“矛”关注中下游设备零部件的“制造新生”，机械、电新、汽车等行业顺疫情、顺经济、顺政策、顺技术，重点寻找符合工业自动化、绿色化、互联化方向的隐形冠军；另外关注计算机，企业增加资本开支的两大方向为自动化和数字化。

申万宏源：进退有度

2021年是A股市场的小年，2021年二季度-三季度大部分时间里市场可能处于弱势。2021年总量机会需要精确择时，岁末年初是第一个可能有效反弹的窗口。另外，改革关键窗口的反弹也值得积极参与。

2021年仍可聚焦核心资产。第一、上游周期和中游制造要寻找龙头资本开支，而行业产能收缩的方向。第二、必需消费龙头地位正在遭遇挑战，可选消费龙头地位相对稳固，关注后周期景气的机会。第三、医疗保健和消费服务龙头集中趋势最强，且有龙头再集中，底仓配置顺势而为。第四、科技硬件行业集中度全面提升，且行业龙头公司齐头并进，选股难度相对较低。科技软件行业则需优中选优，聚焦绝对龙头。

海外篇

中信证券：全球经济“共振”复苏

基准假设下，预计2021年二季度-三季度新冠疫苗大规模应用将助推全球经济快速修复至2019年水平，主要发达国家需求很可能出现“共振”复苏。而美欧“财政货币化”趋势仍将维持，货币宽松拐点尚未到来。看好大宗〉股票〉债券，上游大宗及下游服务业消费品价格的边际弹性相对更大。

中金公司：疫情径曲、补库通幽

面临疫情的曲折，美国补库周期驱动的基本面修复大方向依然确立，但不同市场间不均衡修复将延续。一定阶段内，美国需求+中国供给的联动仍是主线。政策上，全球主要央行仍将长时间维持宽松但量的增速递减，静态测算明年2月增速出现拐点；美国财政刺激的强度和空间依然高于其他主要市场。

资产配置建议：依然看好风险资产，配置中美联动逻辑和顺周期方向。海外资产：顺周期方向：股票>工业品>原油>信用债>黄金>利率债。此外，提示关注美国通胀抬升和10年美债利率上行，考虑真实利率水平，静态测算10年美债或对应~1.5%。石油短期仍面临需求压力。不同市场：中美联动逻辑，看好中美敞口大市场；美国>中国需求驱动新兴>日本>欧洲>其他新兴。

华泰证券：重启

疫情、疫苗和美国大选后的政策安排等不确定性终将明朗，“重启”是2021年海外宏观经济最重要的关键词。短期内，海外疫情影响难言完全消除，未来影响最大的对冲变量，在于有效性高、可大规模生产接种的疫苗问世。但越过短期大选相关波动看，随着疫情和疫苗相关不确定性下降，美国和欧洲经济进一步重启，企业盈利可能回升，长端利率终将迎来阶段性上行压力。

港股篇

中信证券：离岸港股比A股更有优势

展望2021年的投资，中信证券在聚焦“新经济”同时，同时将估值合理视为配置最重要的考量，离岸港股和中概股比A股更有优势。“十四五”规划中的“追求质量”和“自主创新”是长期方向，由于部分“核心资产”估值偏高，需要精选细分龙头进行配置。看好互联网、消费电子、教育、农业和上游原材料和金融板块的核心标的。

中金公司：2021年持续看好H股市场

在2020年H股市场因疫情而遭遇历史性扰动、仍然明显跑输全球其它市场后，展望2021年持续看好H股市场，预计明年市场收益率有望达到两位数。在更为强劲的盈利表现、较低的估值水平和有利的流动性三大因素共同支撑下，预计到2021年底恒生国企指数和MSCI中国指数分别攀升至11800点和120点，与目前相比分别存在约12.4%和10%的上涨空间。

当前复苏深化交易仍占主导，新老配置偏均衡，但全年来看，新经济仍是制胜的关键。

关注亚洲资产

摩根资产管理：未来十年亚洲资产将成亮点

未来10至15年，发达公开市场的资产回报或难有起色，投资者将面临重大挑战。这在很大程度上是因为政府债券和投资级别债券的收益率处于历史低位，而股票的估值又很高。随着全球资产回报走低，相对而言亚洲（除日本）股票对投资者将更具吸引力。

“未来回报全面走低意味着投资者需要在传统资产类别之外寻求新的回报和收益来源。”摩根资产管理全球多资产策略师PatrikSchöwitz表示，“由于发达市场债券的实际回报不容乐观，投资者可考虑配置亚洲和新兴市场债券等收益率较高的信用债、创收型另类资产，以及亚洲（除日本）等回报率较高的新兴股市股票。”

瑞银：为亚洲复兴布局

经历了极具挑战性的一年后，亚洲经济增长有望显著反弹。在2021年，预计亚洲（日本除外）GDP同比增速将从2020年的-2.1%升至7.5%。同时本地区股市有望实现中等双位数上涨，盈利增长可望达到20%（而2020年盈利料将下跌1%），这主要得益于利润率反弹、自由现金流改善以及增长范围扩大。

瑞银财富管理亚太区首席投资总监及投资总监办公室主管陈敏兰（MinLanTan）表示：“2020年是非同寻常的一年。不过好消息是，疫苗研究持续推进，政策依然提供大力支持，亚洲和全球大部分地区都处于复苏轨道。简言之，我们对本地区的前景感到乐观。我们将为亚洲复兴进行布局，尤其是亚洲（日本除外）股票、高收益债券、以及从战术角度而言周期性科技股以及补涨股。”