大咖录丨详解科技板块投资理念 他更看好这两种“龙头”

谢家乐 大成基金基金经理

8年从业经验 擅长成长类行业投资

包括科技、医药医疗、高端制造、服务业、新兴消费等

投资理念：紧跟社会发展方向 价值驱动精选个股

从行业中长期景气度、产业阶段是否符合时代特征、公司经营理念和方法论是否符合长期化取向三个维度，筛选能够形成定价能力闭环的细分行业，投资有定价能力的细分行业龙头。

以下是采访实录

关注半导体板块未来业绩兑现力度

精选在产业链中地位提升带来的机会

第一财经 蒋汉昆：本期《资本有道》邀请的嘉宾是来自大成基金的谢家乐先生。你好，谢总，经过一段时间的调整后，您如何评价近期整个科技板块的表现？以及您如何看待它这一表现背后的原因？

大成基金 谢家乐：当我们说到科技板块的时候，通常指的是TMT等。它里面实际上又分为通信、电子、传媒、计算机等板块，但往往最吸引市场眼球并引起情绪反应的，都是电子板块。进一步来说就是半导体板块及相关的产业链上下游。所以当我们提到科技板块机会的时候，其中50%是在说最近半导体板块的表现不错。所以我们从这个维度再去看，中长期它的支撑是什么？长期来说这个板块我们肯定是看好的，但是中期的话我们需要跟踪它的业绩情况，以及相应上市公司它基于自己的发展，它也有自己运作的窗口期，这些都需要去跟踪。如果我们具体去看待这一个板块后面的两点要素，我觉得它未来兑现的力度并不像2019年的时候，是一帆风顺的，5G大张旗鼓的建设，相应消费电子的创新如火如荼的去推进。所以这个时候往后看的话，我们觉得要从里面精选出一些能够凭借自己的创新能力，凭借自己在产业链里地位的提升所带来阿尔法的成长机会。这是我的一个大致的观点。

把握“十四五”战略性新兴产业机会

从1到N的趋势更长期

第一财经 蒋汉昆：其实在《中共中央关于制定国民经济和社会发展第十四个五年规划和二〇三五年远景目标的建议》中也提到，要全面加大科技创新以及进口替代的力度等，主要也是针对当前我国的战略性新兴产业，其中也涵盖了如集成电路等关键领域。 映射到资本市场来看，您如何看待这里面的机会，我们又该如何去把握？

大成基金 谢家乐：我觉得大家提到战略新兴产业发展的时候，你刚才说的芯片是一个代表性的细分领域，实际上与资本市场的发展是相匹配的，表现在资本市场就是科创板和创业板注册制的落地和相应的扩容。大家都看到随着这两个板块注册制的落地和扩容，芯片产业链生态中的一些公司在大规模的上市。这些板块里面不仅有芯片，包括有半导体、高端的智能装备、新材料等等。具体到这个行情来说，我觉得分为两个层次。第一个层次就是有一些领域，处于国内产业被卡脖子的情况，这个板块我们是希望它有一个从0到1的过程，另外一个是从一到N的过程，分为这两个层次来把握。从0到1的过程，肯定是伴随着产业预期的提升，还有产业乐观愿景的传播，以及大家对于它赛道价值认知的凸显。比如说它的赛道价值可能随着技术路线的变化，会出现往上或往下的波动，这种从0到1的过程往往是估值扩张的过程，因为它短期没有那么大的业绩能够兑现出来，所以我们投资从0到1的时候，更应该关注的是重大产业层面和政策层面的变化，还有市场认知的情绪管理。说到市场认知的过程，比如说某个下游的大客户，朝某个技术路线和它所在的产品上大幅倾斜的这种过程，这是从0到1的把握。从一到N的过程，往往是国产化真正产生实质推进的过程。具体到相应的赛道上，真正有能力的厂商开始凭借自己技术上的后发优势，或者说经营管理的水平，走出业绩长期兑现的长牛走势。我觉得从一到N是一个更长的趋势，我们在中间需要去关注企业的核心竞争力，关注龙头企业投入研发的方向和相应费用的落地情况，比如说一个赛道上齐头并进的有两三家公司，看哪家公司能够真正收获到国产化兑现的红利。

第三代半导体还处在从0到1的偏早期阶段

第一财经 蒋汉昆：顺着这个话题，其中第三代半导体也是我们十四五的重要发展方向。您如何判断当前国内外在第三代半导体制程工艺上的差距？另外您如何判断当前这些领域相关公司整体的估值,目前处于什么样的区间？

大成基金 谢家乐：我觉得整体来讲，跟硅基半导体比的话，我们在第三代半导体上跟国际领先水平的差距相对要小一些，但并不是说像很多人觉得三代是对一代和二代的替代，实际上并不是这样的，它只是在部分领域有。比如说碳化硅的一些第三代半导体，它在性能上可能会有更好的应用体现。举个例子，第三代半导体可能在电力电子这个领域上有比较好的发展。比如碳化硅器件，它会显著降低电子设备的能耗，在未来的5G和新一代科技硬件当中，这是很重要的一个特性，所以我们在产业层面是这么去认知它的。它是在某一个领域上，未来具有比较重要应用性能的一代。 但是坦白讲，目前第三代半导体的投资还处在我们刚才讲的从0到1的过程，而且它还处在一个偏早期的阶段。你可以说它可能是短期情绪的放大。后面我觉得要真正把握对第三代半导体相应公司的估值和股价表现，需要做到我们刚才讲的从0到1的这样一个过程当中，在政策、产业进展、公司进展这些层面上去保持密切的跟踪。它们估值的话，边际上可能更被我刚才说的这几个需要跟踪的情况所影响。

今年半导体行业增速快 主因是产业链超额下单备货

超高增速或在后两个季度逐步缓和

第一财经 蒋汉昆：根据一个粗略的统计，目前集成电路板块在三季报中，有20家单季净利润的同比增速是超过100%的，有10家净利润增速在50%到90%之间。看到有机构预期说这种创新周期带来的量价提升和需求回补，有望在2021年迎来行业拐点。 您对这个行业短期的市场空间以及未来景气度的预期判断是怎样？

大成基金 谢家乐：我跟您问题里面的观点可能稍微有点不一样的地方，就是我们认为半导体行业三季度业绩比较好，并不完全是因为创新所带来的，更多的原因是因为整个产业链加速备货所带来的景气度的延续。如果仅限于回答短期的变化，就以两个季度的维度来看待这个问题，我们认为短期可能会对整个产业链上的供应链有显著的拉货效应，但是中期和长期来看，我觉得持续性还需进一步跟踪。目前没有看到特别有力的支撑，让它在中长期能够持续的向上。因为消费电子终端厂超额下单、备货带来的这样一个产能爆满，导致这一波业绩往上走。 但实际上你可以往后看，硬件端的创新或5G的推进，目前还看不到有特别大的超预期，或超出大家想象的发展，所以目前我们一定要去解释的话，我更愿意去把它归类为需求的提前透支，而不是新增需求的开发。我们预计现在产业的高景气度，和它后面这种持续整体性的超高增长，我们觉得在后面两个季度会逐渐趋于平缓。

投资具备产业链定价能力的细分行业龙头

第一财经 蒋汉昆：最后一个问题，谢总您对科技板块也有比较深厚的理解，如果让您来总结自己的投资理念，您会如何评述它呢？

大成基金 谢家乐：如果用一句话来总结我的投资理念，我们是投资具备产业链定价能力的细分行业龙头。具体来讲的话，如果把它一分为二来看，我们投资两大类，一大类是市值处于中大市值的这种已经正式具备长期竞争力的细分行业龙头。第二种是产业生命周期处于较早阶段，但是它把握住了细分行业一定的阶段性核心矛盾，然后具备比较大发展潜力的小市值细分行业龙头。

【记者 蒋汉昆 摄像 曹志军】