10月金融数据显示经济向好，阴跌半年的债市仍陷泥潭？

中国债市从5月开始进入调整期，至今阴跌近半年。最新发布的10月金融数据以及此前的一系列经济指标均显示经济持续复苏，债市目前市场仍难反转。当10年期国债收益率来到3.2%的水平时，多空拉锯空前激烈。

就目前而言，各界认为债市并不存在明显的趋势性机会。同时，下周的MLF（中期借贷便利）续做规模是市场关注的焦点，央行政策态度未改，MLF操作力度可能也很难超过上月，对债市影响将仍属中性。

11月11日央行公布10月社融及信贷数据显示，虽然总量大幅下降，但主要是季节性回落，总体仍表现稳健，显示出实体经济复苏趋势仍在延续。

10月新增社融1.42万亿元，较上月的3.48万亿元减少超过六成，不过与市场预期的1.4万亿元基本一致；新增贷款6898亿元，也较前值1.9万亿锐减，但仅小幅低于7942.9亿元的市场预期，投向仍向中长期倾斜。更能体现企业流动性和经济活力的M1增速继续回升，同比增长9.1%，增速分别比上月末和上年同期髙1和5.8个百分点，反映企业微观活力进一步增强。

“毎年10月社融都会有季节性滑落，若过滤掉季节性因素，存量社融同比增长13.7%，再度创下年内新高，即使把政府债券剔除掉，社融的增速仍达12.4%，和9月持平。可见增量社融下降主要是季节性因素，存量增速目前还是稳定的。”中国首席经济学家论坛理事李奇霖称。

一方面经济持续向好，另一方面资金面仍处于紧平衡的状态，这导致债市始终存在一种“加息”预期。

11月12日，银行间存款类金融机构7天质押式回购利率（DR007）已逼近2.8%，上周则为2.6%。可见作为央行政策目标利率的DR利率已远超央行7天逆回购利率水平（2.2%）。各界预计这一变化短期还会持续，因此市场的“加息”预期仍难以逆转。

之所以资金市场始终存在“加息”预期，和这段时间以来银行“缺钱”有关。一方面，银行信贷拉长除了提振实体经济外，在银行资产配置结构上，也会对债券市场产生影响。银行的信贷拉长后，存款端又存在很明显的不确定性，尤其是银行为了控制成本、防止息差收窄而开始持续压降结构性存款，因此资金紧张的情况就时有发生。

但市场的声音一致认为，债券收益率的攀升并非是央行政策收紧所致，而更多是体现了市场融资需求的攀升。“新增信贷的大幅下降只是季节性的，因为银行通常会在年底前减少贷款。在衡量中国政策的意图时，最好是只关注信贷增长，而非市场利率。在我们看来，过去几个月债券收益率的上升体现的是融资需求居高不下，而非央行收紧政策。”李奇霖说。

未来一段时间，市场预计央行不会轻易有大规模的新的货币政策操作，债市仍将处于多空博弈的状态。

以海外的情况来看，债市难言乐观。目前美国的市场化利率趋于上升态势，股市、商品出现走强，债市走弱，美国10年国债收益率在上周的4个交易日里上升了20BP，达到0.98%，创下了自疫情爆发以来的新高。

11月16日，中国央行将可能进行11月MLF续做，规模是市场关注的焦点。但交易员们普遍预计MLF操作力度难超上月，对债市也就不会形成利好。

下周，1年和10年国债发行量仍处高位，未像上月一样缩减。不过就总体来看，年底前新债供给压力有所趋缓，有助二级市场休养生息。