10亿元债券违约，债务压顶的华晨汽车何去何从

华晨汽车集团再陷债务风波。

近日有消息称，华晨汽车集团规模为10亿元的私募债“17华汽05”于10月23日到期，华晨汽车集团未能如期兑付。“当前，华晨汽车集团资金确实出现暂时困难，所以未能按期兑付到期债券，集团正在积极努力研究解决方案。”华晨汽车集团方面对第一财经记者表示。

早在今年8月份，华晨汽车集团旗下多只存续债券出现暴跌。债权银行就华晨汽车债务问题组成了债委会。华晨汽车集团方面今年8月在接受记者采访时表示，债委会是由华晨汽车授信行联合组织的，由光大银行和兴业银行作为联合主席行，成立的目的是不抽贷、不断贷，在适当必要的情况下给予一些新增授信，‍当企业发行新的金融工具的时候，帮助销售或者购买。

目前，东方金诚、大公国际等多家债券评级机构下调了华晨汽车集团的信用评级。大公国际表示，按照2017年9月华晨集团与债权投资计划受托人太平资产管理有限公司签署的《太平一一华晨汽车制造产业升级债权投资计划投资合同》约定，华晨集团应于2020年9月21日划拨季度应付利息。截至2020年10月14日，华晨集团仍未将应付季度利息划拨至债权投资计划托管人账户。此外，2020年10月12日，华晨集团未按时兑付《江苏信托-信保盛158号（华晨汽车）集合资金信托计划》的贷款本息超10亿元。

广发证券发展研究中心数据显示，截至2020年10月23日，华晨汽车集团未偿债券共14只，债券余额合计172亿元。从到期分布看，华晨汽车集团到期及回售压力集中在2021年、2022年，债券到期及回售规模分别为65亿元、92亿元，涉及债券分别为4只、8只。东方金诚则披露，截至2020年3月末，华晨汽车集团负债总额（含华晨宝马）已达1226.75亿元。

在广发证券固收分析师刘郁看来，华晨汽车集团违约的原因主要在于自主品牌盈利弱，盈利严重依赖华晨宝马，而即将剥离华晨宝马对公司再融资能力产生冲击。华晨汽车集团是控股型公司，母弱子强。由于承担较高的财务杠杆，以及自身经营的“中华”品牌轿车销售欠佳、盈利能力较弱，2015年以来母公司报表净资产为负，且缺口不断扩大。刘郁分析，华晨汽车集团违约属于典型的一类国企违约事件，剥离了华晨宝马之后，华晨汽车集团自主品牌盈利能力弱且资产质量较差，政府放弃了救援，最后资金链断裂导致违约。而华晨汽车集团违约之后，可能与债权人协商展期，也可能面临重整。以东北特钢和沈机股份重整为例，通常采用现金清偿和债转股方式，并且对金融债权和非金融债权采用差异性方案。

公开资料显示，华晨汽车集团是隶属于辽宁省国资委的重点国有企业，旗下拥有4家上市公司，分别是华晨中国（01114.HK）、金杯汽车股份有限公司（600609.SH）、上海申华控股股份有限公司（600653.SH）和新晨中国动力控股有限公司（01148.HK）。

多年以来，华晨汽车集团利润主要来源于华晨宝马，自主板块获利能力较弱。华晨中国发布的财报显示，今年上半年，华晨中国营收达14.5亿元，同比下降23.85%，净利润为40.45亿元，同比增长25.24%。如果去掉从华晨宝马得到的利润分成，华晨中国总体亏损达3.4亿元。

今年以来，华晨汽车集团已多次抛售股份，以缓解资金压力。今年5月份，华晨汽车集团与辽宁省交通建设投资集团有限责任公司（下称“辽宁交投集团”）及其附属公司辽宁交通投资有限责任公司(下称“辽宁交投”)签订战略投资协议，将以0.01美元/股出售2.00亿股华晨中国股权给辽宁交投，占华晨中国股本的3.96%。7月9日，华晨汽车集团与辽宁交投订立一份战略投资协议，向其出售公司4亿股股份，约占该公司已发行股本总数的7.93%。

在全联车商投资管理有限公司总裁曹鹤看来，华晨汽车集团不会立刻倒下，未来可能会破产重组。华晨汽车集团引进辽宁交投集团，一是为保留华晨的剩余价值，二是为以后辽宁交投集团资本化做准备。时机成熟时，华晨汽车集团层面有可能会与辽宁交投集团进行重组。