从科创板、创业板到主板，注册制改革三步攻坚

在资本市场成立三十周年之际，A股市场即将迈出改革攻坚一大步——全市场推行注册制。

继证监会主席易会满10月21日表态将“稳步在全市场推行注册制”，22日，证监会副主席李超在2020金融街论坛年会上进一步明确，将研究制定全市场推广注册制的实施方案。这也意味着在创业板之后，主板、中小板也有望迎来注册制改革。

2018年11月5日，伴随科创板并试点注册制启动，注册制改革同步取得实质进展。试点注册制近两年来，已经形成从科创板到创业板、再到全市场的“三步走”改革节奏。

“目前，前两步改革已经落地实施，市场运行总体平稳，改革效果符合预期。”据李超介绍，目前企业从IPO受理申请到完成注册，平均用时5个月左右，审核注册效率明显提高。

下一步，证监会将加强对科创板、创业板试点注册制各项制度规则运行情况的评估，并深入总结试点经验，完善符合我国国情的注册制框架，研究制定全市场推广注册制实施方案。

推动基础制度定型

股票发行制度是资本市场最根本、最基础的制度。十八届三中全会明确提出推进股票发行注册制改革这一重大任务。从2013年底新股发行体制改革正式启动至今，已历经近7年时间。

10月21日，刘鹤副总理在2020金融街论坛年会开幕式演讲中提到，要大力发展多层次资本市场。他指出，要坚持“建制度、不干预、零容忍”九字方针，完善资本市场基础制度，提高上市公司质量，优化市场结构，强化信息披露和投资者保护。

易会满在随后的致辞中表示，将聚焦解决体制机制性障碍，加快构建更加成熟更加定型的资本市场基础制度体系。

他提出，要以注册制改革为龙头，带动资本市场关键制度创新。将在总结科创板、创业板试点经验的基础上，继续按照尊重注册制基本内涵、借鉴国际最佳实践、体现中国特色和发展阶段三个原则，稳步在全市场推行注册制。

证监会主席易会满

具体包括，完善以投资者需求为导向的信息披露规则体系；设立多元包容的发行上市条件，健全发行承销机制；打造权责清晰、标准统一、透明高效的发行审核注册机制。积极稳妥优化交易结算制度，丰富风险管理工具，优化融资融券和转融通制度，稳步推进货银对付（DVP）结算制度改革。完善常态化、多渠道退市制度安排。

“近两年来，试点注册制总体顺利，成效显现。”在李超看来，到目前已经形成从科创板到创业板、再到全市场的“三步走”改革布局。

第一步是试点注册制在科创板这一增量市场板块率先实现“破题”。建立市场化的新股发行承销机制，新股定价更加理性，定价效率明显提升，二级市场博弈更加充分。数据显示，开市以来，科创板上市公司超过180家，IPO融资金额占同期A股的一半。

第二步是创业板作为存量市场试点注册制。创业板市场涉及800多家存量上市公司、4600多万存量投资者，注册制改革充分考虑存量投资者的风险承受能力、交易习惯以及存量上市公司的监管做法，在制度设计上做了差异化安排。截至10月21日，创业板注册制下的上市公司已有38家，市值合计超过7000亿元。

而现在，证监会认为，迈出第三步，即全市场推行注册制的条件已经逐步具备。

迈出改革第三步

“做好全市场注册制的改革准备。”李超22日称。

随着注册制改革的“三步走”层层推进，改革从增量市场向存量市场步步深入，改革的阻力和挑战也迎面而来。

“注册制是我国资本市场一项重大的改革探索，从理念提出到落地生根的过程，也是我们认识不断深化的过程。”李超总结了四个方面的心得。

证监会副主席李超

一是协同改革，即要做好发行制度和其他基础制度之间的协同改革。本次注册制改革涉及到一系列基础制度的优化，同步推进承销、交易、退市、投资者保护等各环节关键制度创新，改革的系统性、全面性、协同性超过以往。

二是辩证看待注册制下新股供给和上市公司质量提高之间的关系。三是把握投融资平衡，积极引导更多中长期资金入市，包括优化公募基金注册机制、引入更多境外中长期资金、推动提高A股纳入国际主要指数的比例等等。四是权责对等，即推动企业、中介、交易所等在每个环节尽职，推动注册制“形神兼备”。

“过去很长一段时间，市场担心新股供给增加会分流股市资金。”李超说，从本次改革看，注册制下企业发行上市效率明显提高的同时，上市公司整体质量也在稳步提升。

在他看来，一方面，注册制带来了更多源头活水，特别是“硬科技”企业、创新创业企业有了更多的上市机会，很大程度上可以避免优质科技企业只能选择境外上市的问题。另一方面，畅通了退出渠道，推动优胜劣汰。科创板、创业板改革落地以来，出现了破发增多、定价中枢回归等积极变化，反映出市场对良性循环的预期。

易会满在21日的致辞中也表达了对投资端的关注。他提出，要壮大公募基金管理人队伍，完善投资顾问业务规则，着力提升各类资产管理机构专业能力；推动优化第三支柱养老金等中长期资金入市的政策环境；完善权益投资的会计、业绩评价和激励机制等制度安排，培育和壮大资本市场长期投资的意愿和能力。

同时，加快推动证券集体诉讼制度落地，完善投资者权利行使、保障和救济的制度机制，积极倡导长期投资、价值投资和理性投资文化。

注册制改革正在迈出“第三步”，证监会也将“刀刃向内”，加大监管体系改革。

李超表示，将转变监管理念，优化涉及全市场各环节、涵盖各类市场主体的监管机制。加快监管职能转变，提高上市公司持续监管能力，强化中介机构的全流程监管，加大违法违规惩戒。同时，深入推进简政放权，推行权责清单制度。全面构建有利于注册制实施的监管体系。