基金：部分转债上涨异常 后续或有大跌风险

近日，可转债市场的火热表现吸引市场各方关注。无论是百倍换手率，还是单日翻倍的价格，转债市场的热度都让市场各方颇为震撼。

针对炙手可热的可转债市场，多位基金公司投资人士表示，近期转债市场异常上涨主要由资金驱动的行情，后续或有大幅回落风险。不过，从长远看，转债市场受益于规模扩张和股市上涨红利，发展空间仍然很大。

上涨系资金驱动型行情

伴随着可转债市场的火热，今年多只可转债基金收益率逼近30%，5只（份额合并计算）转债基金收益率超20%，展现了不错的赚钱效应。

针对转债市场的快速转暖，多位基金公司人士认为，股市回暖是转债市场回暖的重要因素，但从结构上看，转债市场并没有出现全面“牛市”。

广发可转债基金经理吴敌表示，近期两类转债的上涨是推高转债指数的主要力量，但结构上并没有看到转债的全面繁荣，转债指数可以说在一定程度上失真。

吴敌分析，目前涨幅较多的转债，第一类是银行转债，当前有约4500亿面值的可转债在二级市场交易，其中约35%为银行转债，10月12日以来银行板块领涨股市，是转债指数能顽强上行的重要原因；第二类是暴涨的小票，此类转债有剩余规模小、换手率极高、走势脱离正股走势的特点。

鹏华基金公募债券投资部基金经理王石千也认为，转债近期回暖主要是受到了股票市场在国庆假期之后反弹的带动。但是，最近几个交易日一些转债的涨幅非常惊人，脱离了正股的走势，其背后的原因主要是这些转债存续规模很小，资金进行集中炒作，对这些转债价格的影响很大。

他说，“此类转债的上涨主要由资金驱动而非基本面驱动，转债估值严重偏高，后续大幅回落的可能性很大。”

吴敌也表示，转债无涨跌幅限制和T+0的交易规则使其成为炒作工具，每轮暴涨之后都会陷入漫长的下跌，不是主流机构追逐的投资机会，而炒作资金在挑选标的的时候也会有意避开机构持仓较多的转债。

同样的小票行情曾在今年3-4月和8月上演过，反映的是在缺乏主线的市场环境下，部分资金炒作的结果。

展望后市，吴敌认为，转债大级别的行情仍取决于股票市场走势，不过在转债市场上可以看到一些积极信号，市场仍然存在转债配置需求，减持高位品种、布局安全边际更高的品种。

长期看发展空间可期

从市场需求端看，上半年转债基金规模增长近百亿，最新规模为485亿元，而近一个月场内转债基金规模也快速攀升3成左右，资金端的需求也在迅速升温。

不过，多位业内人士认为，转债市场需求与股市行情密切相关，未来市场需求仍需要看市场走向而定，但长期看发展空间可期。

吴敌分析，从历史看，转债基金的需求还是与行情走势高度相关，整体规模在股票和转债上行周期里扩大，在进入下行周期后迅速缩小。

从长远来看，吴敌认为转债市场受益于规模扩张和股市上行的红利，发展空间仍然很大。

事实上，由于再融资政策向可转债倾斜，转债这类融资工具进入更多发行人的视野，同时叠加“固收+”类产品的发展机遇，转债市场形成供需两旺的局面，相比2018年初，当前转债总规模已增至3倍有余。

吴敌认为，自2019年初以来的股市整体上行周期对转债市场的积极作用毋庸置疑，同样重要的是在这个过程中，转债发行人的多样化带来了更多挖掘超额收益的机会，特别是部分成长行业龙头公司，为转债投资者贡献了较高的历史收益。

“转债市场的方向主要取决于股票市场。”王石千也表示，受益于优秀的疫情管控，中国经济率先复苏，企业盈利能力持续改善，当前信用环境相对宽松，权益市场预期仍会有所表现；另一方面，转债市场整体估值处于历史中位偏上一些的水平，整体转债价位偏高，预计转债市场会跟随股票市场继续表现，但波动也会偏大。

他说，“我们在投资上会更加关注一级新发转债的投资机会，新发转债上市初期的绝对价格和估值水平可能会更具吸引力。”