瑞银财富管理：英国“硬脱欧”大概率不会发生丨大咖录

英国与欧盟贸易谈判一波三折，10月15日欧盟峰会举行，这是英国首相约翰逊定下的达成协议的最后期限，但双方仍在诸多领域存在分歧。《大行其道》对话瑞银财富管理亚太区投资总监、首席中国经济学家胡一帆，解读英国“脱欧”。

核心观点：

第一财经：10月15号是英国首相约翰逊的原定与欧盟达成贸易谈判的最后期限，那么当然现在还是有很多的波折，10月3号约翰逊和欧盟委员会主席范德莱恩通电话，双方同意加强协商，那么欧盟是希望最晚在11月初达成协议，目前双方在渔业以及各国政府对企业的支持程度等方面还是有比较多的分歧。我们看英国下议院日前也通过了《内部市场法案》，这个法案又给双方的谈判新增了一些阴霾，因为它将授权英国政府在涉及到北爱尔兰与欧盟与其他国家之间，商品贸易的援助案例当中不与欧盟协商，所以目前来看您怎么看待英国和欧盟的谈判进展？

胡一帆：好，欧盟谈判进展确实是一波三折。我们知道欧盟和英国当中最焦点的两个问题，第一个问题也就是说，欧洲的企业在英国（的标准），因为英国的无论是从环境、从卫生、从食品、从人工各方面的标准可能是全球最高的。欧洲的意思就是说如果今后在英国的包括企业，包括出口，可能都是还是会有一个不需要符合英国这样最高的标准。

第二个焦点也就是我们刚才谈到的渔业的问题。因为现在欧盟在英国的海域就是捕鱼，对双方都是收入是非常高的，很大的一块来源。这两个是焦点，最近的话英国通过的《内部市场法》当然又是在火上添油，刚才我们讲到了有北爱边境的问题，最主要的问题还有，英国把权力下放到部长的阶层，也就是说今后这个部长可以有权，三个部长有权，就是很多在英国处理内部市场的问题上面，可以有很大的自主权，就是作出决定。这样的话即使条款和欧盟达成的条款当中有相悖，也是以今后部长之间的决定为准。

这个显然从很多程度上大家都有很多的抗议，觉得甚至是忽视了一些国际法，这样的话为谈判更增添了很多不确定的因素。我们认为就是说谈判最后会不会达成？我们认为还是有很大概率的会达成。我们觉得英国在尤其是鲍里斯（英国首相）在这个时候通过《内部市场法》，从一定程度上来讲，我觉得也是一个政治谈判的策略，也就是说他要试一试看欧盟的底线在哪里，他是最大程度地挑战欧盟的底线，最后的话我想双方可能还是会达成一个妥协。可能这个协议并不是像想象当中的那么美好，但是我们觉得多多少少会有一点协议。

第二个我们就是判断在达成时间上，当然10月15号、16号其实是欧盟的最后一次机会，就是欧盟的大会。这个上面我们觉得双方可能都是表达出一个意愿就是要达成，但最后这个协议达成，我们觉得可能还是要到接近12月底的概念，就是在11月初基本上也不太可能达成协议，就说只能到最后一秒钟达成了一个相对来讲比较双方可能都同意，但是可能也没有太多的丰富内容的协议。

第一财经：英国首相约翰逊事实上早前已经放话说，他是可以接受无协议脱欧就是硬脱欧，您觉得是可以达成协议，那么到最后的话您觉得是是一个什么样的协议？谁的妥协会比较多？

胡一帆：我们认为就说这个协议的内容，首先可能有双方都要妥协才能达成最后的协议，而且这个协议当中可能并没有想象当中的，只是一开始像现在包含了很多的条款，可能是一个非常小的协议，我们觉得达成协议哪怕只有一点点的协议，对英国来说也是非常重要。

第一，我觉得这是在英国在政治上有这个需求，因为英国的话其实是英国、苏格兰、英格兰，然后还有北爱其实是不是一个非常紧密的，实际上是一个非常松散的，我们叫做一个联盟，对于英国的话，当然它的政治决策中心在伦敦又是虽然它的出口上面，它最大的出口就是它的金融服务行业，所以对它来讲达成一个就是协议，对它整体的凝聚力，还有对于它的大伦敦地区是非常利好的。

第二个我们也认为就是说，我们也想到英国也许可以采用一些WTO的这些条款，就是在今后和欧洲的贸易当中，但是我们也可以看到WTO的条款对于很多关税做了很多的规定。但是我们觉得欧洲欧盟和英国之间就是最大的贸易障碍是非关税壁垒，如果比如说真正要采用WTO的非关税壁垒，可能就两边要建立海关，然后要有非常长的通关时间，然后两边标准不一致，可能还要做各种的妥协，所以我们觉得对于两边来讲，能够达成协议，还是对双方可能都是一个利好。

第一财经：您可以给我们举一些例子吗？ 比如说在这个公平竞争或者渔业这方面，怎么样可以让双方达成一个都满意的结果？

胡一帆：比如说在渔业上面大家都比较看重，英国可能出台一个就是说我们每年有一个配额，在配额之内大家可以自由地捕鱼，渔业不受影响，如果出了配额的话肯定就要采用其他的标准。

第二个比如说对于北爱的问题上面，可能就说北爱的话，很多标准可能还是倾向于像欧盟的标准，包括英国的企业在北爱可能要符合很多欧盟的标准，但同时也有一些标准可能是英国的，所以它是两边都兼顾。然后在贸易上面可能也会出现，比如说在有些补贴方面可能相对来讲比较的宽松，没有那么的严格，我觉得最终还是一个双方妥协，是至少在相当的一段时间内让双方都有比较稳定的过渡。

第一财经：如果按照您的判断最终能达成协议的话，您觉得对于全球的金融市场会有什么影响吗？

胡一帆：如果能够达成协议的话，我们可以看到总体来讲就是说也是比较符合市场预期的。我们也可以看到金融市场的话就会相对比较的稳定，最明显的例子应该可能就是英镑了，英镑（兑美元）可能保持现在在1.3可能还略有涨幅，可能这样的话总体来看市场会比较地稳定，对于英国的经济来讲，就是说脱欧肯定是对英国有负面的效应，负面效应没有无协议脱欧那么厉害。

第三个我们觉得如果是一个强脱欧的话，可能对于其他的地区，比如说像苏格兰，可能明年就会要公投，希望脱离英国，比如说北爱的话可能也更难把它在这个框架、体系当中运行，如果是无协议脱欧的话，我们也是预测英国经济可能会在短期内有迅速地向下的可能性，并且英国央行可能要进一步地下调利率，可能会因为进入负利率的阶段，现在它是0.1可能也会跟欧盟一样进入负利率，所以的话总体来看对金融市场一定是会有波动，对全球的投资者的情绪都会有负面的影响。

第一财经：您对于今年第四季度资产配置的建议是什么？

胡一帆：我们现在也看到就是说从全球来讲，我们今年当然表现最好的是科技股了，今年全球科技股也就是6只股票，在美国的话就涨了40%，在8月份的时候从 标普500指数看基本上也是一个波动的市场，但是6个科技股其实占了市场上涨的一半，所以的话现在大家在等，如果这个市场还要上行，我们觉得最大的动力就是来自于其他板块，比如说像周期股和价值股就是开始上升，这样对市场一个总体的推动力。

这个推动力我们觉得最主要的从基本面来讲，也就是疫苗的产生，也就是说经济的全面的恢复，消费的恢复，大家对市场的信心，我们觉得当然在短期内的话，我们刚才讲到就是说我们觉得明年第二季度是非常有可能只是疫苗大规模的使用，在这个之前我们可能有一些不确定性，还有全球的货币政策的走向，但是总体来讲，我们觉得市场就是说还是会恢复，只是说时间的问题。所以的话我们对投资者只是建议第一还是要保持投资，因为其实在等待的过程当中永远很难等到一个入市的机会，就像今年3月份市场反弹，在4月份的时候，大家觉得我反弹了，是不是还有一个继续地向下的过程，就一直持币，实际上是不要在等待当中错过机会。

第二个在全球的布局当中，我们现在股票和债券当中，我们相对还是青睐于股市，因为债券的话现在全球是零利率，负利率。实际上就是从收益的角度来讲是非常的低，所以的话股市的话我们觉得只要有疫苗的产生，只是时间的问题，可能全球还是有一波比较大的反弹。所以的话我们一方面从股市上面来讲，科技股在今后从长期看是非常好，但是它的估值水平也基本上是2000年以来最高的估值，也比它长期平均线可能要高30%左右。我们觉得下一波的行情可能来自于一些中型股票，可能来自于一些价值股或者来自于一些周期股，当全球复苏的时候，全球的工业股可能也会见好。

第二个我们也是继续看好大宗商品，因为我们觉得全球经济在复苏的过程当中，油价现在稳定在40美元左右，可能也会有一个继续向上的势头，黄金的话最近的话有一些企稳的调整，我们觉得现在全球一些不确定性，在不确定性消失之前，可能黄金也是一个比较好的配置。最后的话债券其实还是有很多的投资者是比较喜欢的，我们觉得可能寻求一些新兴国家的主权债，然后寻求一些高收益债，我们觉得也是一个比较好的配置。