首席对策丨李宗光：消费总爆发 经济全面回升可期

伴随着欧美疫情的发酵，以及宏观事件的影响，国庆长假期间全球风险资产跌宕起伏，但市场整体偏暖。美股虽然受到特朗普确诊新冠和其叫停2.4万亿美元刺激方案影响有所波动，但总体表现顽强，道指最终再次站上28000点。沉寂已久的港股涨势凌厉，港股科技板块再次成为领涨主力。

外围市场整体氛围偏暖，给节后A股提供了良好环境。而从实体经济来看，假期数据符合预期。国庆长假期间，全国零售和餐饮重点监测企业日均销售额甚至比去年“十一”黄金周还增长4.9%，显示出国内消费强大的潜力和反弹动力。接下来，对于全球来说，四季度都是重要的节点，国内经济在消费强势回升的带动下能否继续乘风破浪，美国大选尘埃落定后，会给全球经济和市场带来什么样的影响，都需要我们进一步关注。

消费爆发式恢复，将给经济带来什么样的拉动力？节前落地的金融对外开放政策怎样利好市场？在不确定继续增多的情况下，包括A股在内的全球市场风险偏好是否会有调整？最后一个季度还有降息降准的可能吗？第一财经《首席对策》对话华兴资本首席经济学家李宗光。

李宗光的主要观点：

国庆假期消费爆发式增长，对经济复苏起到较大积极作用；放开QFII投资国债期货，有利于提高中国安全资产地位；蓝筹股季报之后有回调需求，A股年内不会再创新高；欧美日央行均面临货币政策失效问题；鉴于猪肉价格问题解决后，可能面临的通缩问题，国内有必要在年内进行预防性宽松。

第一财经：您怎么看金九银十期间，尤其是在国庆节期间的消费情况？对带动经济的复苏会起到什么样的作用？

国庆假期消费爆发式增长 对经济复苏起到较大积极作用

李宗光：相宜好。确实像您所说的国庆节期间，无论是从机票量，从交通的数据来讲，确实是有一个消费和出行的热潮，所以它对于整个经济的复苏是具有一个非常好的作用。我们知道消费和疫情的放松，它是有一个时滞的关系，有一个滞后的关系。随着我们对疫情规律认识的不断提升，人们的消费热情在逐渐回来。我们看到各地方政府有一个刺激消费发放消费券的这样一个动作，对于我们的消费复苏，对于整个社会活动的复苏有非常积极的作用，所以我们看到国庆节是这些作用的总爆发，它对于整个后续经济复苏的持续性，是有非常积极作用的。

第一财经：我们再来看近期金融市场，我们扩大金融对外开放的动作最近还是蛮强的，尤其我们看QFII的投资范围扩大了，对于中国的资本市场会有什么样的影响？放开 QFII去投资国债期货，对开放中的中国债市会有一个什么样的利好？

放开QFII投资国债期货 有利于提高中国安全资产地位

李宗光：整体来讲，它的核心是开放，这个和我们过去几年来资本市场的加速开放的大环境是一致的，这样它会对中国人民币资产的吸引力是有非常积极的意义。国债期货放开之后，它对于提高债券市场吸引力，提高债券市场的效率，是有非常积极的作用。我们知道海外机构投资者持有债券，因为债券的流动性相对差一些，所以如果说允许增加国债期货的话，会提高他们持有国债的意愿，比如说可以进行对冲。从这一点来讲的话，它会提升人民币债券市场的吸引力。我们知道现在全球都在争安全资产的地位，如果说增加国债期货的投资，其实是对于竞争安全资产，它的作用是非常突出的。

第一财经：但是还有一种声音说放开了QFII投资之后，到底是为A股引入了活水，还是引入了所谓的做空势力？

引入做空机制将使资产定价更加有效 市场更平衡

李宗光：其实道理是一样的，因为一个资产如果要想有效地定价，就允许去做空，也允许做多，这两个方向应该是平衡的。A股市场就是引入做空机制之后，它的资产价格定价更加有效，所以说它也会提升 A股的吸引力。至于您说做空，不要用这种阴谋论的想法去看待，应该有更积极的角度。做空做多之后，这个市场会更加的平衡，同时更加稳定。我们看到过去很多年因为缺少做空机制，有很多的垃圾股炒得鸡犬升天，实际上带来巨大的泡沫，包括泡沫的破灭，对于整个散户对于整个市场是具有破坏性作用。当然我们也要警惕恶意的做空，可能需要一些规则上的完善，去前瞻性的预判。但是这个不是一个主流。

第一财经：在10月至少在10月底以前，您觉得像A股包括整个全球的资本市场，它会有整体的风险偏好的变化吗？

蓝筹股季报之后有回调需求 A股年内不会再创新高

李宗光：国内其实9月份以来，我们的 A股也是出现了一定的震荡调整，那么季报之后它有一个回调的需求，包括之前的我们 A股有一个抱团的现象，确实是很多抱团的股票，消费的蓝筹，包括医药蓝筹，那么它面临一定的回调，就是幅度不等的回调都出现一定的回调。那么科技股之前确实涨幅也是惊人，近期来讲以半导体为代表的科技股跌幅也是比较大。确实是有他自身的需求，那么往前看的话，就像您讲的，进入10月份，可能我们国内有一些重要的会议，对阶段性宏观政策的定调。所以从这个角度讲，A股短期会是一个探底参与阶段。那么至于年内会不会再创新高，目前难度在上升，因为这确实是不确定性在上升，但是我们也可以看到中期之内没有微微单边下行的风险。当然中长期来讲，我们对于A股还是具有非常高的信心。

第一财经：您刚刚写的一篇文章里面也提到了，截至2020年8月，美、欧、日、英广义货币供应量，分别仅为2007年底的247%、162%、142%和166%，这个增幅远远低于同期基础货币增长幅度，显示央行投放的基础货币并未转化为社会流通的真正货币。

欧美日央行均面临货币政策失效问题

李宗光：我们就看一个指标，比如说像英国在过去的十年，印钞的规模大约增长了10倍，相当于就是基础货币增加了10倍，但是它的广义货币供应量只增加了60%多，相对来讲，我发10块钱的货币流到了世界经济当中去，只有1块钱流入到实体经济，他根本就没有流入进去，那么它并没有我们国内的很多专家所说的高通胀或者是资产泡沫，而是说他们普遍面临通货紧缩，经济停滞，这个是主要挑战。所以说如果说西方社会存在问题，它是存在着通货紧缩的问题，是面临着货币政策失效的问题，而不是印钞导致了泡沫泛滥。

第一财经：但是其实我们看到最近美国的数据，包括欧洲，至少在二次疫情爆发之前的数据还是有所回升的，怎么来验证您之前说这个结论呢？

李宗光：回升更主要的是一种报复性的。失业率也是一个大幅的调升，非农就业大幅的负增长，本身它是不可持续，随着社会隔离的改善，它会慢慢的进行一个修复性的反弹，不具有任何持续性。实际上对于西方世界低增长、经济停滞，包括通货紧缩或通货膨胀不足，它没有任何的改观。

第一财经：在这个基础上其实货币政策空间是越来越小了，您认为欧美启动负利率的几率有多大？如果没有的话，还有没有什么其他的方式能改变现在这种情况？

美国负利率可能性不大 但货币政策弹药仍较充足

李宗光：负利率其实很多国家已经在实践了，包括其实负利率的资产安全，这些所谓的安全资产规模在急速扩大。过去的十年，欧洲、日本、英国失去的十年，美国相对还好，美国是因为它的经济活力要比欧洲、日本、英国要好得多，它相对会好一点，但是像鲍威尔也讲，疫情可能需要数年才能走出来，所以说需要不断的宽松。当然你说货币政策有没有弹药用尽的时候，目前来讲是没有看到，比如说可以继续扩大资产负债表，并不是说过去几年增长了几万亿，就没有空间了，实际上这个空间是没有尽头的，理论上没有尽头。比如还可以搞国债利率的控制，最后它还有一个终极的大招，刚才讲了央行放了很多技术货币，但技术货币预计在金融体系当中出不去，相当于商业银行作为货币政策传导工具，它失效了怎么办？直接就是说绕过商业银行传到这个层面，直接进实体经济，比如说甚至是跟财政部直接借钱，所谓的赤字货币化或者现代货币理论的一些做法，他们也在尝试，国内很多专家对现在货币理论批评，我们没有通胀，那么在到达高通胀之前，其实还有很多东西可以做。

第一财经：今年四季度国内还有降息降准的可能吗？

有必要在年内进行预防性宽松

李宗光：从经济实际的需求来讲，我觉得可能是存在一定的降息降准的空间。比如说我们的通胀，随着猪肉价格最近在回落，就是说我们中国的通胀CPI可能在四季度会迅速的回落，那么到明年的一季度，可能除非猪肉价格在当前基础上再次大幅的上涨，否则我们CPI可能就是到了零点，0.5%甚至0附近，迅速逼近通货紧缩的区间。所以从逆周期调节的角度来讲，它确实是有前瞻性的宽松需求，否则真的是通胀到了零附近，再去改善通胀的预期，代价会更高一点，所以应该是一种预防性的宽松，我觉得是有必要的。

第一财经：我们最后再来看一下中国整体经济，世行之前发了《东亚太平洋地区的经济报告》，预测了2021年中国的 GDP整体增幅在7.9%左右，您怎么看待这个数据？您觉得今年4月份到明年全年来说，还有没有什么风险性的事件值得我们提防？

李宗光：当然未来具体怎么走，可能也还是取决于比如疫情疫苗进展，如果国内外再次出现二次爆发的话，那么实际上我们的经济复苏可能会受到一定的干扰，比如说可能会出现一种w型的复苏。如果说没有出现预期性的爆发，实际上经济复苏的持续性我们可以看得长一点，比如说明年可能经济确实是会有一个修复性的反弹，比如说高于趋势的增长水平，这是有可能的。