国联吸并国金，千亿券业新贵的底气在哪儿？

券商合并传闻风起并快速发酵后，于周日被坐实。

9月20日下午，国联证券(601456.SH)和国金证券(600109.SH)双双发布了关于收购股份暨筹划重大资产重组停牌公告。

据公告，国联证券于9月18日与长沙涌金签订了《股份转让意向性协议》，拟受让长沙涌金持有的国金证券约7.82%的股份。同时，国联证券与国金证券正在筹划由国联证券向国金证券全体股东发行A股股票的方式换股吸收合并国金证券。双方同日签署关于《吸收合并意向协议》。

“因本次收购与本次合并尚处于筹划阶段，存在不确定性，为保证公平信息披露，维护投资者利益，避免造成公司股价异常波动，经公司向上海证券交易所申请，公司A股股票自9月21日起停牌，预计停牌时间不超过10个交易日。”两家券商均在公告中提到。

合并成真，新成立的将是一家怎样的券商？以最新收盘价计算，国联证券总市值约467亿，国金证券总市值462.4亿元，这意味着国联+国金将是一家市值直逼千亿的券业新贵，市值规模已超越方正证券等，接近光大证券。

“这个方案略感意外，国联的整体实力并不强。可能是涌金系选择了退出。”针对双方合并的消息，有券商业内人士对第一财经记者表示。

北京某中型券商非银分析师对记者表示，（合并）或为股东层面达成一致。国金是投行业务很突出的中型券商，对国联形成很好的补充和助力。

换股吸收合并推进中

据国金证券公告，本次转让的标的股份的具体数量、转让价格、交割、转让价款支付等具体细节有待进一步协商，并在双方正式签署的股份转让协议中予以约定。

“双方将就本次转让的细节进一步协商，尽早达成一致意见并取得内部有权机构授权，积极促成正式股份转让协议的签署。”公司表示。

国联证券表示，截至目前，此次签署的《股份转让意向协议》仅为意向性协议，本次收购最终以双方签署的正式股份转让协议为准。本次收购尚需经双方履行内部审批程序，并经监管机构批准，存在不确定性。同时，本次合并仍处于筹划阶段，此次签署的《吸收合并意向协议》仅为意向性协议，合并双方尚未签署正式的吸收合并协议，具体合并方案仍在协商论证中。

9月18日，国金证券、国联证券午后双双涨停，强势表现一直延续到收盘。以最新收盘价计算，国联证券18日收于19.64元，总市值约467亿；国金证券收于15.29元，总市值462.4亿元。

经简单加总，合并后的新券商总市值近930亿元，向千亿市值龙头券商队伍迈进，直追光大证券（总市值1063亿）。

“蛇吞象”的券业并购

从两家公司历史沿革和基本面来看，国联证券于今年7月31日登陆A股市场，在赴港上市5年后实现“A+H”两地上市。国金证券则早在1997年就已登陆A股市场。

虽然市值规模相当，但从近年营收、净利、净资本等多项指标来看，国联证券的表现均不占优势，也因此，市场将这桩并购案视为“蛇吞象”。

新公司市值将直逼千亿，有何支撑？从近三年两者的营收表现来看，国金证券业绩表现明显优于国联证券。

2017年～2019年，国联证券各年度营收分别为12.63亿、9.9亿和16.19亿元，净利润分别为3.74亿、0.51亿和5.21亿；国金证券上述时段的营收分别为42.91亿、37.66亿和43.5亿，归母净利润分别为12.01亿、10.10亿、12.99亿。

从今年半年报业绩来看，国联证券今年上半年实现营收8.22亿元，同比减少3.42%，归属上市公司股东的净利润3.21亿元，同比减少9.84%。国金证券今年上半年实现营收28.96亿，同比增长51.36%，归母净利润10.02亿，同比增长61.24%。

而在公司总资产、净资本实力方面，两家券商亦实力相差悬殊，国金证券净资本总额为国联的两倍有余。据半年报，截至今年6月末，国金证券总资产653.58亿元，净资本187.15亿元；国联证券总资产人民币369.32亿元，净资本80.88亿元。

此外，国金证券投行实力强劲。据市场数据，今年前4个月，国金证券以3.26亿承销保荐业务收入排在该项收入的榜单第三位，仅次于中金公司和中信建投证券。

上述非银人士认为，小型券商吸收合并整体体量偏中等的券商，操作上会有一定的难度，主要存在于公司文化方面，但对于新公司未来的业务将带来明显的提振。

“涌金系”有意出让牌照？

虽然业绩平平，但国联证券的高管阵容、股东背景着实亮眼，有5位高管都曾任职于中信证券。

在2015年获得中信证券原董事长王东明以顾问身份加盟后，2019年国联证券迎来5位有中信背景的高管。去年6月，在中信证券工作20余年、有“金融打工皇帝”之称的葛小波加盟国联证券，任公司执行董事、总裁兼财务负责人。同月，中信证券出身的王捷、汪锦岭履新，分别担任国联证券董事会秘书、首席信息官。同年11月，尹红卫、李钦被聘任为国联证券副总裁，二人亦曾任职于中信证券。

从股东背景来看，国联证券有无锡市国资背景。据半年报，公司前十大股东中，无锡市国联发展(集团)有限公司为第一大股东，持股比例28.59%。国联信托股份有限公司、无锡市国联地方电力有限公司也在列，分别持股20.51%、14.03%。

国联证券高管团队为中信系班底打造，而国金证券则是一家“涌金系”控股的老牌券商。据公司半年报，国金证券前两大股东分别为长沙涌金(集团)有限公司、涌金投资控股有限公司，持股分别为18.09%和9.34%。两家公司均为“涌金系”企业，合计持有国金证券27.43%股份。

而伴随合并传言得到“官宣”确认，国金证券这家民企券商正式“卖身”国企背景的国联证券。业内猜测，或是在民营金控近年遇强监管的背景下，“涌金系”有意出让牌照。