大咖录｜市场或持续横盘震荡 风格分化下哪些板块最吸金？

周隆刚

华创证券策略组组长

中国人民大学经济学硕士

曾供职国泰君安、民生证券

多年专注证券投资策略研究

曾供职第一财经研究院

从事全球宏观、利率等领域研究

多次荣获水晶球、II等专业评选荣誉

市场或进入横盘震荡 以结构性趋势和机会为主

第一财经 蒋汉昆：进入震荡的9月，市场分歧也在不断增加。未来行情将如何演绎？哪些行业能继续受益于业绩复苏而带来更多的投资机会？近期美股也出现大跌，盈利与估值的矛盾持续增加，未来何去何从？本期《资本有道》邀请的嘉宾是华创证券策略组组长周隆刚先生。

你好周总，我们在6月份就有过交流，当时您认为在政策发力下，市场风险偏好会提升，行情会是一波小逐险牛，并且持续到7月中。后来整个市场也基本印证了您的观点，想问在当前的震荡行情中，您对市场未来的判断是怎样的？

华创证券周隆刚：6月份后市场的上涨主要是因为流动性充裕叠加风险偏好的提升，但是在7月中之后，我们认为整个市场将会进入上行动能趋弱的状态，因为从盈利端视角来看，前期市场更多是关注经济的边际变化，或者中观层面的变化，主要跟踪的是企业复工的进度。

但进入到7月份后，市场对整个宏观经济后续演化趋势的关注有所提升，核心体现后面的经济到底是展开复苏，或者复苏改善的力度会进入弱化阶段。所以盈利端对于市场的驱动力度将会有所弱化。从流动性来看，无论是外围的美联储，还是中国央行的意图，我们认为流动性充裕的环境将会延续。但是货币政策层面边界上宽松，或者说进一步宽松的节奏可能较二三月份也有所弱化。整个市场来看，我们认为可能进入到横盘震荡，主要以结构性趋势和机会为主。

若经济复苏能明显展开 低估值周期标的值得关注

第一财经 蒋汉昆：顺着这个话题，现在进入9月份，您认为市场的风格会延续分化特征吗？

华创证券周隆刚：当前市场主要关注的问题是内部出现的这种结构性估值分化的矛盾。核心体现在经过二季度加速上涨后，科技消费类股票的估值实际上已经明显被抬升。其中一些核心标的的估值基本上处于历史的绝对高位。在这种情况下，投资者对是否进一步进行加仓是有疑虑的。从后面市场演化的节奏来看，投资者对于经济复苏趋势的关注将会提升。如果后面经济改善的趋势进一步延伸，那么投资者对经济系统性信用风险的担忧情绪就会明显下降。这时应该会首先体现在金融地产等股票上，因为目前它们的估值偏低，从分红预期的角度来看，对于投资者的吸引力也有所提升。如果后面经济复苏的趋势能够进一步展开，像这种周期类的标的可能会迎来一定的表现机会。

周期、消费、科技 细分子领域仍有望受业绩驱动增长

第一财经 蒋汉昆：其实从年初流动性驱动到后来的业绩驱动，在您看来，今年最后的几个月中，能继续受益于业绩驱动带来增长的行业和板块主要集中在哪些方向？投资者该如何把握相关机会？

华创证券周隆刚：从经济改善以及行业内部的驱动来看，核心体在两个方面，一是中国内部的经济改善趋势还在延伸，另一个方面是我们看到美欧经济进入复工之后，实际上外围的需求也有改善趋势。综合来看，像周期品类以及刚刚提到的金融地产类，在业绩层面的压力将会从疫情的冲击中逐渐走出来。另一个方面是消费，我们看到一些以内需为主的细分子领域，实际上它盈利的增长还是比较强劲的。而像科技类和一些细分领域的话，我们认为随着后面美欧经济的进一步改善，也有望逐渐从疫情的冲击中走出来。整个来看，后面对整个行业内部景气层面的考量，可能更多的要深入到它细分领域，具体进行分析和辨别。

创业板吸金效应显著 但未来情绪溢出效应将减弱

第一财经 蒋汉昆：还想问跟您聊一下创业板方面的话题，近期整个创业板是非常吸引资金关注的，成交量也屡创新高，在您看来，短期创业板的趋势能否延续下去？

华创证券周隆刚：从资本的资产类定价角度来看，还是主要看后面企业经营的绩效如何，这是决定资产价格的核心原因。短期来看在创业板注册制新规下，实际上从日内的角度来看，它对于日内信息的反映将会变得比较充分。在另一个方面，日度与日度之间这种情绪的溢出效应将会有所弱化，也就是说像前期连续多日涨停的情形，可能会变得更加具有难度。 从中期和长期的视角来看，意味着我们中国多层次资本市场的建设有了明显的推进。对于各类投资者找寻适合自己投资风格的标的，实际上是有很重要的意义的。所以我们认为，以整个创业板的视角来看，投资者需要更多对自己的投资风格进行审视，从而选择适合自己的投资标的进行具体的操作。

美元指数走弱趋势将持续 A股国际吸引力提升

第一财经 蒋汉昆：从5月底以来人民币连续走强，在您看来这个趋势能否持续？它对权益类资产带来的影响会是怎样的？

华创证券周隆刚：当前人民币汇率的走强主要是在美元指数明显走弱的趋势下出现的。但我们从历史经验来看，每次美元指数走弱，实际上是有利于新兴市场中权益市场表现的，这意味着后面是国际资金从发达市场流向新兴市场力度的增强。从这个视角来看，我们认为后面美元指数的走弱趋势，现在正进入到展开趋势之中，后面对于人民币汇率这一块，实际上也会起到明显的支撑效果。 那也就意味着A股市场的国际吸引力会有明显的提升，将有利于国际资金增配A股资产力度的增强。

美股盈利与估值矛盾更加尖锐 美联储未来举措值得注意

第一财经 蒋汉昆：说到美股和美元，在相当充裕的货币环境助推下，今年以来美股市场也是屡创新高，不过就在上周四，美股三大股指也是大幅下跌，纳指跌幅甚至接近5%。 现在大家对美股市场未来走势也有了分歧观点，您如何判断美股市场未来的可能性？

华创证券周隆刚：经过二季度的上涨，可以看到美股的盈利和估值之间矛盾确实有所尖锐化，二季度业绩的发布实际上并没有明显缓解这个矛盾。但当前对于美股后续的走势，我们认为还需要重点观察两个方面的动向，一是经济动能内生的趋势，也就是说后面经济复苏的进度能不能迅速展开，从盈利端的视角缓解刚才说到的矛盾。 另一方面是美联储在新的货币政策框架之下，它进一步举措到底是怎样的？近期我们看到随着美联储对未来政策立场的表态，大家明显感觉到美联储对于通胀方面的容忍度将会有所提升，对于长期维持在低利率水平下的信心有所增强。所以我们近期看到美国十年期国债的利率也有一定的抬升，从这个视角来看，我们认为后面它经济复苏的进度和节奏，以及后面美联储进一步的举措，将是决定未来美股进一步走向的关键原因，后面需要持续的跟踪观察。

波动率抬升 需关注美股风险

第一财经 蒋汉昆：您觉得在当前美股市场，出现高位大幅回落的概率有多大？

华创证券周隆刚：美联储未来宽松强度可能是决定当前美股节奏的重要原因。如果后面美联储宽松的节奏比市场预期的弱，可能会加大美股的波动率。近期我们可以看到一个现象，就是随着美股点位的不断攀升，它波动率的指数实际上也有抬升，实际上就意味着它内生的不稳定性也在逐渐增强。我们认为近期随着时间的推移，还是建议投资者需要重点关注这方面的风险。

A股与国际市场关联度减弱 A股更加具有防御属性

第一财经 蒋汉昆：说到这里，您认为当前A股市场和美股以及全球市场的联动效应是否有弱化的趋势？假如美股出现大幅回落，对A股市场的影响会是怎样的？

华创证券周隆刚：根据我们的观察来看，近期A股和国际市场的关联程度是有所减弱的。历年来看，我们以 A股和MSCI在新兴市场指数的波动节奏来看，两者具有高度的一致性，但近期我们看到两者之间的关联度有所钝化，从这个视角来看，我们认为A股的决定性因素，可能更多的还是取决于国内的经济复苏以及相关政策的动态。所以在当前这种环境下，它是更加具防御属性的市场。目前从国际横向比较的视角来看，我们可以看到海外资金对于A股的配置热情还是持续提升的。从这个视角来看，我们认为即使海外市场波动率提升， 但对于A股而言，它的影响可能是偏钝化的。

记者 蒋汉昆

摄像 李梓晗