价格笼子还是增压发动机？创业板新交易规则引热议

暴涨29倍后股价减半，康泰医学（300869.SZ）在创业板注册制首批新股上市首日上演惊心动魄的一幕后，市场对于“价格笼子”的讨论也快速升温。

有观点认为，因为创业板新的交易制度中“价格笼子”的存在，有资金利用报单暂存主机的机制，提前埋伏买单待休眠单被激活后，触发“多米诺效应”加速股价暴涨。

“理论上看，这样的分析似乎有一定道理，但实际上很难做到。”一位买方机构交易人士称，不能因此将此称之为“制度漏洞”，事实上新机制在一定程度上解决了报单容易失败的问题。

价格笼子漏洞？

首先来看一下交易所对“价格笼子”的相关规定。

根据《深圳证券交易所创业板交易特别规定》第2.2条，规定了创业板“价格笼子”机制，在连续竞价阶段限价申报的有效竞价范围，买入申报价格不得高于买入基准价格的102%、卖出申报价格不得低于卖出基准价格的98%；买入（卖出）基准价格，为即时揭示的最低卖出（最高买入）申报价格。

这个规定也与科创板中的交易规则类似。而与科创板交易规则相比，深交所还另加了一条规定，即第2.4条：超过有效竞价范围的限价申报不能即时参加竞价，暂存于交易主机；当价格波动使其进入有效竞价范围时，交易主机自动取出申报，参加竞价。

因此，有观点认为，正是由于在暂存机制的规则下，有资金利用了这样的交易制度进行操控，大概做法是：在前期布局完成后，提前在+2%的区间的每个价位布局买单，因为按照有关规定，这样的价格不能马上成交、而是暂存于交易主机；当价格波动使得布局价格进入到正常价格区间时，便唤醒了这些处于“休眠”状态的买单，随着不停有预埋单被“激活”，形成了“窝轮增压效应”，在买入资金簇拥下，形成推动股价急速上涨的澎湃动力。

8月24日创业板注册制首批新股上市，康泰医学在尾盘突然迅速拉升，股价一度达到308元，涨幅从800%瞬间飙升至2931.5%——康泰医学这样的股价走势也使得这种观点看上来有些说服力。

从理论上来看，这样的观点似乎有一定理论基础，但在实际交易中，是否就真的容易实现呢？

在一位市场人士看来，如果要实现股价连续拉升，前提是需要大量的埋单来布局。

“假想一下，如果有人挂单250元-300元，那么在100元到250元之间需要大量资金跟进，他不可能未卜先知预测到股价能拉升到什么位置。”该人士称。

从康泰医学首日交易数据来看，最后推高价格的成交非常零散，最后300元的成交也只有26手。

“我也觉得只是理论上可行。毕竟要一手买一手卖，很难有那么多的卖单。而且中签率这么低，得有多少账户才能拿到那么多新股？”某券商资管人士对第一财经记者说。

上述买方交易员也表示，从另一个角度来看，8月24日，康泰医学成交15.7亿元，但因为没有T+0，即便是拉到很高的价格，成交额也不足以达到15亿的级别。

“资金炒作康泰的理由是发行价较低+医疗器械的抗疫股概念，我个人觉得还是市场情绪过于亢奋，散户追涨成分较大，存在很多散户挂高价去追逐，应该是市场追涨的一个共同结果。25日康泰成交量翻倍，仍然涨了17%，就是有投机资金在炒作。”该买方交易员进一步说。

两新股可融券量基本用光

也有市场人士认为，深交所在创业板交易中引入价格笼子的暂存机制，是为了防止出现科创板交易中报单容易失败、成交不连续的问题。

上述买方交易人士也告诉第一财经记者，现行交易机制下，的确解决了报单容易失败的问题，在一定程度上解决了想要在某个价格附近买入，愿意溢价1%-2%，来防止错失交易机会的问题。

“这种暂存模式我觉得是有一定问题的，不要预存单，就不会有这么大的价格变化。”不过，上述券商资管人士也表示,“预存单我觉得可以改成申报无效模式，就是上下超过2%直接废单。但废单也确实存在股价波动太快、难以把握交易时机的问题。”

需要看到的是，价格笼子的制度本意在于平抑开市初期股价的非理性波动，部分对冲涨跌幅限制放宽的影响等。事实上，在康泰医学的股价走势上，的确出现了资金的非理性炒作。

25日晚间，康泰医学公告称，截至2020年8月25日股票收盘价为138.99元/股，根据中证指数有限公司发布的信息，专用设备制造业（C35）最新平均市盈率为46.66倍，公司最新市盈率为756.91倍，市盈率显著高于行业市盈率水平。

“如果市场不存在炒作投机的浓厚情绪，有人想利用这个机制来投机也做不了。”而在该买方交易员看来，在融券机制下，随着创业板首批注册制股票股价表现的逐步稳定，康泰这类个案的情形发生的概率会显著降低：“现在可以融券做空，有人往上埋单，也就有人会向下埋单。”

数据显示，8月24日有两只创业板注册制新股出现融券交易，分别是安克创新（300866.SZ）和圣元环保（300867.SZ）。安克创新上市首日融券余额报3.70亿元；圣元环保上市首日融券余额报2.38亿元。到了8月26日，C安克、C圣元融券余额分别是3.58亿和2.88亿。

值得一提的是，截至8月25日，C安克融资余额为2.53亿，融券余额3.58亿，远大于融资余额；同样，C圣元融资余额1.39亿，融券余额2.88亿，同样远大于融资余额，融资余额远小于融券余额。这在主板及创业板存量股票中均不多见。

另外，深交所官网显示，在8月25日，安克创新、圣元环保的可出借股份均仅剩下0.01万股，意味着这两家公司战略投资者的配股几乎已全部出借。