企业滚续发债对冲到期 信用债发行回暖

经历几个月的发行遇冷后，8月17日至8月21日当周的信用债供给终于回暖，发行量和净融资量环比增幅明显。

据招商证券固收团队统计，上周信用债新债发行共3547亿元，创下4月底以来新高；净融资量也被推升至1315亿元。从债券种类来看，短融、中票和公司债的净融资量均有所增加。

上周信用债供给显著放量，缓解了过去数月的新券供给紧张局面。天风证券统计数据显示，5月初以来，单周新券发行总量连续低于3000亿元。

东方金诚评级总监刚猛表示，5月以来，流动性边际收敛，资金利率中枢抬升，部分发行人主动调整融资安排，以等待更好的利率窗口。另外，信用债违约风险仍处较高水平，市场不确定性较大，也造成投资者观望情绪升温，认购意愿下降。

在上周资金利率持续小幅攀升的情况下，信用债发行为何一反常态有所回暖？多位市场人士认为，主要原因在于滚续发债压力提高了企业的发行意愿。

招商证券固收团队表示，上周发行量回暖属于企业提前对冲债券到期。今年上半年密集发行的短债将在8月集中到期，规模高达2651亿元。然而，由于月末临近，资金扰动具有不确定性。前置滚续发债的操作，不失为一种防御策略。

“上周新券发行回暖，是供需双方情绪改善后的一拍即合。”天风证券固收首席分析师孙彬彬表示，上半年企业发行的短融、超短融债券将于8月、9月陆续到期。同时，7月以来信用债市场的中短期净融资几近于零，企业已经积累了较高的发行意愿。

从投资者情绪角度看，孙彬彬表示，上周新券发行利率明显提升，单周3年期AA+中票发行利率的中枢提高近50个基点；二级市场信用债收益率的持续走低也间接抬高了从一级市场拿券的性价比。“在多重因素的共同作用下，投资者的认购情绪被引爆，推动认购情绪指标创近半年新高。”

招商证券固收团队有不同观点。该团队认为，新券票面利率不具备吸引力，认购需求并未大幅改善。一方面，投标上限与票面利率差值仍在底部区域，回升幅度有限；另一方面，虽有打开认购下限的债券，但只数偏少。整体上，现阶段新券票面利率有所调整，却还不足以带动供给跳升。

上述团队认为，新券票面利率并未调整到位，供给却急剧放量并不正常。该团队猜测，一方面是发行人前置滚续发债所致；另一方面，下半年发债难度加剧，主承销商为了完成承销量考核，采用余额包销的形式“消化”新券。他们预测，本周信用债供给有望持续走高。从中期来看，投资者需求难言旺盛，因此一级市场回暖状况或难持续。