养着华晨宝马“现金奶牛”，华晨汽车为何陷入上千亿债务危机

华晨汽车集团正陷入债务危机。

8月12日，华晨汽车集团旗下多只存续债券大跌，19华汽01和18华汽01均跌逾20%，盘中临时停牌；19华汽02跌逾14%，17华汽01跌超9%。截至当日收盘，18华汽01报收55.8元，下跌19.93%；18华汽02报收56.93元，下跌18%；18华汽03报收59.8元，下跌17.16%。

有媒体报道称，债权银行已就华晨汽车目前债务问题组成债委会，光大银行为主要牵头行，目前还处在让各家债权行上报债权阶段。“债委会是由华晨汽车授信行联合组织的，由光大银行和兴业银行作为联合主席行，成立的目的是不抽贷、不断贷，在适当必要的情况下给予一些新增授信，‍当企业发行新的金融工具的时候，帮助销售或者购买‍。”华晨汽车方面今日对第一财经记者表示。

按照中国银保监会相关规定，银行业金融机构债权人委员会是由债务规模较大的困难企业三家以上债权银行业金融机构发起成立的协商性组织，主要为有序开展债务重组等工作。

东方金诚披露，截至2020年3月末，华晨汽车集团负债总额（含华晨宝马）为1226.75亿元，较2019年末下降15.27%，主要系偿还一年内到期的债券及长期借款所致。从期限结构看，截至2020年4月至12月末，华晨汽车集团有息债务规模为432.67亿元，占全部有息债务的63.87%，该公司短期债务规模大，存在短期集中偿债压力。

多只存续债券为何暴跌

华晨汽车集团旗下多只债券为何突然暴跌？

今日，华晨汽车集团财务方面相关负责人接受第一财经记者独家采访时表示，华晨汽车集团公司存续债券余额为175亿元，近期债券交易价格出现较大价格波动，主要是由以下几个原因导致：一是因与天风证券存在法律纠纷，金额为7000万元，导致下属公司金杯股份被申请冻结，冻结原因为财产保全；二是因为华晨中华“事业部轮休放假”负面新闻，实际为华晨集团生产车间放高温假，目前已全面复工；三是由于债委会的成立，该机构成立目的是为了稳定短期配资流动性困难问题。

此外，今日有消息称，华晨汽车集团将在下周关闭固收平台。“华晨汽车集团不会关闭固收平台，之所以暂时性启动交易机制动态调整，是由于持仓机构受到市场上负面传闻，引起恐慌导致价格踩踏。”上述负责人表示。

全联车商投资管理有限公司总裁曹鹤对第一财经记者表示，华晨汽车集团不排除是出现债券违约，导致整个资金链条受到影响。不过，华晨汽车集团对此否认。

目前，华晨汽车集团主要以流动负债为主。东方金诚在评级报告中指出，在华晨汽车集团公司负债总额1226.75亿元中，其中流动负债占比78%，债务结构待优化；资产负债率接近70%，高于行业平均水平。从理论上说，流动负债与流动资产是密切相关的，通过两者的比较可以大致了解企业的短期偿债能力和清算能力。

有行业分析认为，华晨汽车集团在此前多个财务周期内流动资产无法覆盖流动负债，偿债能力持续减弱。对此，上述财务负责人提供给第一财经记者的一份资料显示，2020年一季度末，华晨汽车集团流动资产954.6亿元，可覆盖流动负债规模，其中货币资金330亿元，可覆盖一年内到期的短期负债规模。据华晨集团披露数据显示，近一年内的4个报告期，流动资产分别为943.7亿元、943.6亿元、979.8亿元、1144.8亿元，几乎均可覆盖流动负债816.2亿元、906.7亿元、923.4亿元、1162.5亿元。

上千亿债款流向何方？

对于汽车行业来说，1200多亿元的债款并非小数目。对于债款流向问题，上述财务负责人告诉记者，主要是投资所用。“十二五、十三五期间是华晨集团产能提升、产品换代、技术升级的密集投资期。包括宝马大东扩建项目、发动机厂项目、铁西工厂扩建项目等都主要集中在此期间，此外，华晨集团将M8X项目作为重点研发对象，M8X平台是华晨集团在德国宝马的支持下，与麦格纳联合开发的一个全新的模块化平台。”

华晨汽车集团是隶属于辽宁省国资委的重点国有企业，旗下拥有4家上市公司：华晨中国（01114.HK）、金杯汽车股份有限公司（600609.SH）、上海申华控股股份有限公司（600653.SH）和新晨中国动力控股有限公司（01148.HK）。

东方金诚报告显示，华晨汽车集团利润主要来源于华晨宝马，自主板块获利能力较弱。华晨中国2019年财报显示，华晨宝马的净利润为76.26亿元，同比增长22.1%，如果除去从华晨宝马得到的利润分成，华晨中国在2019年的税前利润亏损为13.34亿元。

值得注意的是，2018年10月，华晨汽车集团和宝马集团签署的协议，华晨汽车将在2022年前向宝马集团出售华晨宝马25%的股权，股比调整完成后，宝马集团和华晨汽车集团分别持有华晨宝马75%和25%股份。

尽管债款用于大规模投资，但除了华晨宝马外，华晨汽车集团其它业务板块没有取得较好的收益，自主汽车业务表现较为疲软。华晨汽车集团的自主品牌整车业务中包括“华晨中华”、“华颂”、“华晨金杯”等产品。乘联会发布的数据显示，今年上半年华晨中华累计销量3186辆，平均月销量仅500辆左右。“华颂”系列产品没有了声量，金杯系产品2019年销量不足2万辆。也就是说，高投资低收益是造成华晨汽车集团债务高的原因之一。

能否走出债务危机

今年以来，华晨汽车集团已多次抛售股份，以缓解资金压力。今年5月份，华晨汽车集团与辽宁省交通建设投资集团有限责任公司（下称“辽宁交投集团”）及其附属公司辽宁交通投资有限责任公司(下称“辽宁交投”)签订战略投资协议，将以0.01美元/股出售2.00亿股华晨中国股权给辽宁交投，占华晨中国股本的3.96%。7月9日，华晨汽车集团与辽宁交投订立一份战略投资协议，向其出售公司4亿股股份，约占该公司已发行股本总数的7.93%。

“在辽宁省国资委的组织协调下，华晨集团与辽宁交投集团、辽宁交投签署了战略投资协议。华晨集团将所持的6亿股华晨中国股权转让给了辽宁交投，上述股权转让获得相关的交易资金同时也用于解决华晨集团公开市场债券的刚性兑付‍。通过转让股权、清收以前的欠款、盘活闲置资产加上销售回款等多渠道的资金来源，将刚性兑付的资金落实到位。”上述财务负责人告诉记者，辽宁省新省长上任后，专项听取了华晨集团目前情况的汇报，协调省内与之业务相关的职能部门，共同制定相关方案，帮助华晨度过短期的债务危机。

“华晨汽车应该不会倒下，华晨是省市地方重点企业，有政府兜底。”一名汽车行业分析人士对记者表示。

上述财务负责人同时谈到，华晨集团正在积极通过各种有效手段化解债务危机，增强自身造血能力并积极兑付非银方面的债务。债委会成立之后，将解决华晨集团当前面临的流动性困难，拟采用降低杠杆、节约财务费用、优化融资结构等手段，增强公司资本实力与防范财务风险的能力。

不过，在曹鹤看来，华晨汽车集团此次度过债务危机存在一定的难度。一是现在汽车产业发展阶段与以前不同了，华晨现状并不好。二是华晨债务太多，资产负债率几年前就已经很高了，一旦华晨出现债券违约，整个融资和信用体系就会难以支撑起来。

至于华晨汽车集团债务危机是否会对华晨宝马造成影响，乘联会秘书长崔东树今日接受第一财经记者采访时表示，应该不会造成影响，华晨宝马是独立运作的，华晨中国只是其投资公司或者说是股东，股东方出的事情跟华晨宝马本身没有太大关系。股东方只是持有股权、如果出现问题的话，最多是股权发生变化。