精准滴灌要靠三大工具 存准“两优”有调整空间

阎岳

最近一段时间，央行通过不同的形式阐释了后续货币政策的走向。结合近期决策层和央行的表态，笔者认为，今后一段时期内央行仍将倚靠结构性货币政策来实现调控目标，而要实现高效的精准滴灌则要依靠三大工具组合。

今年上半年，整个商业银行和金融机构的超储率是1.6%，比去年同期低0.4个百分点。与之相对应，同期货币乘数为6.92，同比提高0.79，处于历史较高水平。这说明现在的货币政策传导机制更为通畅，传导效率更加高效。

取得这样的成绩，离不开央行创造性地运用结构性货币政策。今年以来，结构性货币政策有效地支持了疫情防控和经济社会发展，加大了对经济重点领域和薄弱环节的支持力度，放大了货币乘数，确保了信贷资金的精准滴灌。

结构性货币政策，就是对不同行业、不同区域发展不平衡的情况给予区别对待，制定不同的策略、使用相应的货币政策工具组合。今年下半年，货币政策要做好“六稳”、落实“六保”工作，尤其要用好、优化好结构性货币政策工具组合。

首先，“三档两优”存款准备金框架将在今后一段时期内保持相对稳定，但“两优”仍有调整空间。

“三档”指的是现行大型银行11.0%的存款准备金率，中型银行9.0%，小型银行6.0%。“两优”就是结构性的政策，指的是符合条件的大、中型银行可享受普惠金融定向降准政策优惠，符合条件的小型银行可享受新增存款一定比例用于当地贷款考核政策的优惠。“三档”就是实施优惠政策后的存款准备金率。

今年年初至5月份，央行共实施3次降准释放资金1.75万亿元，满足了银行体系特殊时点的流动性需求。经过从2018年以来的10次降准，金融机构平均法定存款准备金率已从14.9%降至9.4%，货币创造能力得以明显提升，支持实体经济的动力更加强劲。经过连续降准之后，央行有必要对相关政策给予进一步优化。

其次，在推出两个创新直达实体经济的货币政策工具后，央行需要时间进行优化。

今年的政府工作报告提出，创新直达实体经济的货币政策工具，务必推动企业便利获得贷款，推动利率持续下行。央行随后推出了普惠小微企业贷款延期支持工具、普惠小微企业信用贷款支持计划，前者预计可支持地方法人银行对普惠小微企业延期贷款本金约3.7万亿元，后者预计可带动地方法人银行新发放普惠小微企业信用贷款约1万亿元。

在提高货币政策“直达性”上，央行后续还有哪些大招可用呢？笔者认为，现在存款准备金率尚有“两优”可微调，两项针对小微企业的直达工具涉及4.7万亿元，所以间接融资的调整或许只能是结构性的，“直达实体经济”最好的手段恐怕要依靠直接融资了，比如已经试点注册制的科创板、创业板。

第三是推动利率下行，带动企业融资成本降低。

再贷款再贴现利率，公开市场逆回购操作中标利率、中期借贷便利操作中标利率，1年期LPR利率，这些利率品种在今年都获得了不同幅度的下调。尽管基准利率没有调整，但利率下调“组合拳”的威力并不小。降准释放的资金、两项直达工具的启动让资金供给有了一定程度的提升，量的增加自然会带来价的调整。在这些政策密集出台后的一段时间内，消化、优化他们将成为央行及各部门的重点工作之一。

综上所述，当前的货币政策已经为我国经济固根基、扬优势、补短板、强弱项恢复常态化运行做好了政策铺垫。笔者确信，我国第三季度经济数据一定会带来更大地惊喜。