下半年货币政策如何走？易纲强调“精准导向”，保持金融总量适度

今年上半年，面对疫情冲击，央行加大货币政策逆周期调节力度，创新货币政策工具，有力支持了稳企业保就业。在此背景下，下半年货币政策又该如何定调？8月9日，央行行长易纲在接受新华社采访时给出了最新表态。

易纲称，货币政策要更加灵活适度、精准导向，切实抓好已经出台的稳企业保就业各项政策落实见效。综合运用多种货币政策工具，引导广义货币供应量和社会融资规模增速明显高于去年，同时注意把握好节奏、优化结构，促进普惠型小微企业贷款和制造业中长期贷款合理增长。

这也是一周之内央行对货币政策的第三次表态，此前央行在8月3日召开的下半年工作电视会议，以及8月6日发布的二季度货币政策执行报告中均有相关表述。从内容上看，易纲此次对下半年货币政策的展望基本与二季度货币政策执行报告相同。在不少业内人士看来，当前政策处于调整进行时，后续货币政策在总量层面的操作难言进一步宽松，将更为谨慎保守，主要以结构性工具来提高政策的“直达性”。

稳中求进基调不变

自疫情发生以来，为应对疫情影响，央行采取了“扩总量、保供应、促增长，降利率、调结构、保主体”的金融政策，并取得显著成效。

易纲表示，央行在春节假期期间紧急出台3000亿元专项再贷款，取得了积极的保供成效；坚定地支持金融市场在春节后2月3日如期开市，并超预期投放短期流动性1.7万亿元；继今年1月1日宣布全面下调存款准备金率0.5个百分点后，又两次下调存款准备金率，累计投放长期资金1.75万亿元。

“随后，货币政策工具的数量从3000亿元增加到5000亿元，再增加到1万亿元，在不同的情形下，政策的含义是不同的，数量越来越大，利率越来越市场化。商业银行使用央行的这些工具为实体经济提供了低成本的贷款，有力支持了稳企业保就业。”易纲称。

上述一系列举措也支撑了金融数据的亮丽表现。今年上半年，各项金融指标明显高于去年。截至6月末，广义货币（M2）同比增长11.1%；社会融资规模同比增长12.8%；上半年新增贷款12.1万亿元，同比多增了2.4万亿元。

基于此，我国经济在全球实现率先复苏，二季度我国GDP出现了较为强劲的反弹，GDP同比增长3.2%，是全球唯一正增长的主要经济体。易纲表示，“总的看，中国经济潜力大、韧性足的特点并没有改变，下半年我国经济增长将延续复苏的态势，全年有望实现正增长。”

而在经济增长持续回暖之下，前期总量宽松的货币政策将出现调整。易纲称，下半年，央行将保持金融总量适度、合理增长，着力稳企业保就业，防范和化解重大金融风险，加快深化金融改革开放，促进经济金融健康发展。

这与二季度货币政策执行报告所强调的“总量适度”相符。二季度货币政策执行报告中提出要灵活把握调控的力度、节奏和重点，坚持总量政策适度。

中信证券研究所副所长明明对记者表示：“从总量层面来看，适度的货币政策要拿捏宽松的力度，不能搞大水漫灌。实际上这本身是延续货币政策二季度以来的操作，即流动性投放缩量、公开市场操作利率维持稳定。在这一基调上，稳货币将贯穿下半年。”

方正证券首席经济学家颜色亦对第一财经记者称：“货币政策要看经济运行趋势，在国民经济逐步改善并逐步走出通缩的情况下，将延续6、7月的政策趋势，货币政策不会过于宽松，仍将以稳为主，8月降准降息概率较低。”

强调结构性货币政策

除了总量适度外，易纲还强调，下半年货币政策要更加灵活适度、精准导向，切实抓好已经出台的稳企业保就业各项政策落实见效。综合运用多种货币政策工具，引导广义货币供应量和社会融资规模增速明显高于去年。

而一季度的货币政策执行报告曾提出，“运用总量和结构性政策，保持流动性合理充裕”。“删去运用总量政策工具来保持流动性合理充裕，表明后续货币政策在总量层面的操作会更为谨慎保守。”明明称。

业内的共识在于，在总量工具缺席的情况下，未来货币政策将进一步发挥结构性货币政策工具的精准滴灌作用，提高政策的“直达性”。根据二季度货币政策执行报告，目前结构性货币政策工具主要包括三类：三档两优的存款准备金框架和定向降准；再贷款再贴现；创新两个直达实体经济的货币政策工具。

相关数据显示，截至7月27日，1万亿元再贷款、再贴现政策已支持地方法人银行累计发放优惠利率贷款4573亿元。“当前仍有5427亿元再贷款再贴现额度，直达实体经济的货币政策工具也将陆续发挥作用，相对而言定向降准落地的概率较小。”明明说道。

颜色也表示，当前货币政策的思路主要是盯紧短期利率的波动，DR007（银行间7天期质押式回购利率）波动在2.0%-2.3%之间是可控的，如果低于2.0%或者持续高于2.3%，央行将通过逆回购对短期流动性做出相应调节。

“央行并没有过多干预长端利率的意图，将继续通过再贷款等可直达实体的结构性货币政策进一步降低企业融资成本和贷款利率。另一方面，央行近期还将通过逆回购操作配合专项债的发行，在流动性方面边际略微宽松，但9、10月的货币政策仍存在不确定性。”颜色称。

东方金诚首席宏观分析师王青认为，结合第二季度货币政策执行报告分析，下半年央行下调中期借贷便利（MLF）招标利率、7天期逆回购利率等政策利率的可能性下降，但包括企业一般贷款利率在内的企业综合融资成本仍会保持较快下行态势。

除了对货币政策的部署，易纲还称，下半年，在防范和化解金融风险方面，要守住风险底线，全力以赴推动三年攻坚战如期收官，加快补齐金融风险处置的制度短板，健全重大金融风险的应急处置机制，并且转入常态化的风险防控和风险处置。

同时，不断深化金融领域体制和机制改革，推动已经出台的金融改革措施落地见效，支持地方政府以化解区域性金融风险为目标，量力而行，深化农村金融机构的市场化改革；继续做好金融管理和金融服务工作，统筹做好金融扶贫工作，深化绿色金融、普惠金融和科技金融创新试点等。