科创板各方主体成熟应对 为股东减持压力“减压”

张歆

婴儿呱呱坠地，最初围绕身侧的一定是父母至亲；长至少年，与更多志同道合者相伴而行；再至组建家庭新阶段，则亲朋关系更为广阔复杂，在这一过程中，不断有人加入其朋友圈，也难免有人离开。人如此，科创板企业亦是如此，这可以说是成长的烦恼，也可以理解为蜕变的必然。

7月22日，首批上市科创板公司限售股解禁；截至一周后的7月29日，共有12家科创板公司陆续发布了股东减持或询价转让股权的计划，按照目前的估值，涉及总额最高不超过112.42亿元。令人欣慰的是，从这一周科创板企业的二级市场表现来看，科创板各方市场主体对待减持愈发成熟理性，新老股东之间通过“市场语言”寻求共识。

首先，科创板公司的老股东整体表现淡定，“解禁即减持”的股东大多是创投基金。

从12家企业披露拟减持股东的类型来看，仅1家公司董监高参与，其余大多数是持股低于5%的“小非”股东，且主要是创投基金领衔。

投资各有分工，不同属性的资金覆盖企业不同的成长阶段。其中，创投资金的使命就是陪跑企业的初创期，并在企业上市后实现退出，这也是创投基金对于基金投资人的承诺。换句话说，从科创板公司披露股权结构开始，已经向市场表达了股东结构未来调整的必然。比较有趣的是，这笔资金可能并未真正离开多层次资本市场，而是通过孵化或投资新企业，实现“江湖再见”。

同时，更多科创板公司实际控制人、大股东和持股董监高面对解禁的淡定，也展示了在企业发展和尽快落袋之间的成熟选择。科创企业的发展确实需要创始人、核心员工更坚定的陪伴，“继续持有”本身就是一种态度。

其次，从科创板公司股东减持手法、以及投资者的反应来看，各方主体对于减持规则的理解也更为成熟。

中国证监会主席易会满在2020年“5·15全国投资者保护宣传日”活动上强调，“资本市场是一个内涵丰富、机理复杂的生态系统，做好资本市场工作，必须统筹兼顾投资者和融资者、上市和退市、再融资和减持、新股东和老股东、机构投资者和个人投资者、存量和增量等关系的动态平衡，求取最大公约数”。

面对限售股解禁，部分科创板公司股东选择了“尝鲜”科创板询价转让减持，这种类似于“以批发价格ToB”的转让方式对于场内中小投资者的直接影响更小。市场的反应也是比较理性和成熟的。7月23日起发布实时行情的科创50指数显示，近一周时间内，指数虽然经历了明显波动，但先抑后扬，市场信心逐步恢复。

此外，监管端的规则供给也更为成熟。上交所此前表示，将持续评估科创板股份减持制度实施效果，努力构建更为合理的股份减持制度安排。从一线监管的表态来看，科创板减持制度的持续优化是可以期待的。

第三，市场对于不同阶段股东权利义务、持股成本的认定渐渐达成更为成熟的共识。

过去，与“大小非减持”消息相伴的，往往是一边倒的对于老股东套现的指责，在测算其持股成本时也只考虑初始投资。但是，从近期市场的反应来看，更多的声音能够理解新老股东的权利义务，评估不同阶段股东的贡献特点，新老股东也用市场化的方式表达共识。

在笔者看来，初始投资确实并不能代表老股东的全部付出和贡献。以近期相对宣布拟退出较多的创投基金为例，创投基金选择在企业初创期进入科创企业，为企业的生存和发展提供了不可缺少的支撑；而且，其投资的时间成本、机会成本、风险成本均未能反映于初始投资之中。与选择离场股东尽快达成“估值理解”，不仅是新股东市场化投资理念的体现，也是科创公司携手股东开启新征程的股权结构基础。

未来，科创板上市公司持续增加是一种必然，甚至将有更多规模更大的独角兽企业登台，科创板面临的股东减持压力自然可能相应增加。但是，笔者相信，经过历练、更为包容的市场主体——上市公司、股东、投资者、监管部门，能够以更成熟、更智慧的方式面对减持、规范减持，为“减持压力”真正减压！