估值从市净率向市盈率转变 券商行业估值还有空间丨大咖录

姚泽宇

中金公司研究部副总经理、资本市场及金融科技行业首席分析师

2017/2018/2019年《Institutional Investor》最佳分析师评选互联网/非银行金融/非银行金融行业大中华区第一名

2017/2018/2019年《Asia Money》最佳分析师评选综合金融行业A股及H股市场第一名

7月以来，券商板块一路飙涨，多家券商涨幅超过50%。券商板块上涨的逻辑是什么？接下来资本市场可能会有哪些改革措施利好券商行业？券商板块估值是否已经过高，为何说估值将重构？中金公司研究部副总经理、资本市场及金融科技行业首席分析师姚泽宇为您详细解读。

放宽创业板涨跌幅限制等改革措施将大幅提振市场交易活跃度

姚泽宇说，交易情绪改善带来的成交量放大助推了券商板块快速上涨，但更为重要的是资本市场改革政策的催化。那么接下来值得期待的改革重点可能包括：创业板20%涨跌幅的放宽、A股T+0交易制度的讨论以及场外衍生品和场内期货期权的松绑，这些措施将会大幅提振市场交易活跃度。

各项业务全面开花的头部券商，可能会真正打造航母级券商

姚泽宇说，服务于资本市场改革过程中，需要打造一批航母级券商。在他看来，未来几年加大对资本、人才、技术领域的投入，并且在投行、财富管理、机构交易以及资管等各项业务形成全面开花的头部券商，可能会真正打造出航母级券商。

估值将从采用市净率向市盈率转变，龙头券商未来估值能达25倍到30倍

尽管券商板块已经大幅上涨，但姚泽宇认为，目前平均估值水平仅有1.5倍市净率，相对于资本市场改革给行业带来的高景气度，估值还有空间。另外，随着市场改革之下券商业务模式的升级，龙头券商将高速成长，未来三年业绩复合增速有望达20%-30%。基于以上因素，他认为目前券商估值相对合理。

姚泽宇说，业绩确定增长叠加业务模式升级，将驱动估值从采用市净率向市盈率转变，整个券商估值会迎来更大修复空间，其中龙头券商未来的估值甚至能达到25倍到30倍。