后疫情时代保险资管的机遇：保持定力把握大类资产轮动机会

长城财富保险资产管理股份有限公司总经理 刘文鹏

随着“资管新规”等规范文件地落地，资管行业生态开始重塑，大资管格局日渐清晰。今年以来，新冠肺炎疫情在全球蔓延，全球经济金融剧烈动荡，各类监管机构和市场主体积极反应，国内资管行业有效应对。身处大资管竞争格局中的保险资管公司，一方面要充分发挥长期资金管理人初心理念，牢牢坚守安全、稳定、可持续的投资理念，不断提升投资管理能力，实现受托资金的高质量配置；另一方面要根据时代特征，抓住客户需求和市场机遇，不断拓展管理范围，提升产品与服务品质，推动公司自身高质量发展。

一、保持定力，夯实研究配置能力基础

投资管理能力是资管公司发展的根基，也是资管公司核心竞争力建设的关键。相对成本刚性的保险负债特征，倒逼保险资金的投资行为必须在控制风险的前提下获取长期稳定收益。大类资产配置是管理长期资金、获取稳定收益的核心方法论，对不同大类资产的动态平衡管理，能够保证投资组合在既定风险偏好的约束下争取最优收益，同时避免重大损失的发生。为了达到大类资产长期优化配置的目的，保险资管公司必须扎根于投研能力建设，强化宏观经济和政策导向的研判，把握细分市场的周期规律，对固收、权益、另类资产的配置进行有效指导。

全球疫情对经济货币政策、企业基本面、国际贸易等都产生了重大影响，在这一背景之下，有效的投研工作对于指导投资决策就更具实践意义。投资研究必须遵循经典理论和投资实践框架，由简入繁，从浅到深地抓住投资规律。对宏观经济和政策解读做到有理论支撑，对企业盈利预测做到有事实依据，对驱动性事件做到有合理推断，对货币信贷、债券、不良债权、房地产、股票等各类市场波动周期要做到有全面覆盖。只有在具体研究实践中持之以恒地追踪各项指标，解读重要政策，建立长期、完整的时间序列，并抓住影响周期的核心逻辑，才能对各类资产的波动周期形成有效判断。大而化之的无效投研，往往导致似是而非的投资决策，也常常与非严谨投资决策相伴而生，贻害无穷。

二、有效布局，把握大类资产轮动机会

2020年已经过半，然而国内新冠肺炎疫情出现反复、海外不确定性仍在持续发酵等因素继续冲击着国内经济的恢复，与此同时，保险资产管理正面临着低利率环境加大利差损风险、资产负债匹配难度增大、再投资压力凸显、投资收益压力陡增等多重挑战。

固定收益投资方面，低利率环境的持续，回报率面临长期下降压力是固收类资产配置需要考虑的重要因素。新冠肺炎疫情暴发后，国内货币政策宽松预期和美国国债收益率创新低的同步，持续推动国内债券收益率走低，2020年春节后10年期国债收益率大幅下行，3月9日10年期国债收益率2.52%，成功挑战2009年和2016年成为新低。今年5月以来10年国债收益率有所回升，但仍低于3%。在利率下行趋势下，短期内以固定收益类为主的存量资产的市场价值将会上升，浮动利率资产的收益则会减少，而新增资产投资回报率将受市场整体回报率下降影响而降低。总体来看，低利率环境的持续使保险资产投资回报率面临长期下降压力。从绝对收益角度看，通过交易提升收益率的概率较小，而信用下沉也将面临较大的信用风险。固定收益投资核心策略仍然是加强资产负债久期匹配管理，寻找合适的利率债、高等级信用债长期配置时间窗口，拉长资产端久期，缩小久期缺口，降低潜在的利差损风险。

权益投资方面，资本市场走势不确定性加大，股债性价比提升是权益资产配置的核心逻辑。短期看，当前企业盈利恶化情况还没有充分暴露并充分反映到股价上来，因此资本市场在短期内走势还是存在不确定性。同时，近期欧洲部分银行取消派息以及国常会提出的金融机构合理让利1.5万亿，出于自身流动性的考虑，部分传统高分红机构今年可能采取少分红或者不分红的措施，大部分权益资产今年会面临更多的不确定性。如果从长期视角来看，当前A股市场的整体估值处在历史均值水平，港股估值更是处在历史底部区域。权益配置价值有所提升。在持续低利率、房住不炒的格局下，资金将更多流向资本市场，中长期从股债性价比角度看，股票资产配置价值优势明显。在配置策略上，以绝对收益目标为主的保险资金，采用均衡配置为主，适度回避风格过于偏重导致的回撤风险。

另类投资方面，收益下行叠加优质资产荒加大了非标投资管理的难度，适度的品种多元化是另类投资配置的主要思路。在利率下行的大环境下，单靠以市场利率为基准的银行存款、债券等投资品种很难覆盖保险资金成本，优质信托、债权计划等非标资产对于提高组合收益率、降低收益波动性具有重要作用。但是疫情造成了非标资产荒进一步加剧，非标投资管理难度进一步加大。在当前优质资产荒的背景下，保险资金可扩大另类资产寻找范围，仔细遴选现金流清晰、信用风险可控的投资标的。从股权直接投资机会看，目前科创板和创业板注册制改革大局已定，股权类投资项目IPO的难度逐渐降低，从而更有利于股权投资项目退出。从不动产投资策略看，核心城市核心地段不动产项目更多进入到保险资金投资视野。从产业投资领域看，在老龄化背景下，中心城市周边、具备较好医疗条件的养老社区项目投资值得高度关注。

三、积极应对，拓展公司市场发展空间

《保险资产管理产品管理暂行办法》实施后，保险资管“产品化”发展提速，产品体系市场化、销售渠道多元化成为趋势。保险资管公司要抓住“产品化”发展机遇，在固收投资基础能力建设、权益投资核心能力建设、另类投资创新能力建设、组合产品拓展能力建设方面下足功夫，坚持市场化、专业化发展方向，拓展保险资管公司的发展空间。

一是要完善利率跟踪信用研究分析框架，夯实资管公司固定收益投资基础能力。完善利率跟踪分析框架，加强国债、地方政府债、银行体系、广义基金等供需面研究，加大利率、信用直接投资能力建设力度，研究应对利率下行及长期低利率环境后的固定收益配置策略，优化应对利率市场波动、信用环境变化的固定收益品种市值管理策略。

二是优化二级市场权益投资布局安排，突出资管公司权益投资核心能力。优化二级市场权益投资布局安排，提升权益资产在资产配置中的价值贡献，充分认识资本市场可恢复风险与不可恢复风险，把握可恢复风险获取良好收益投资机会。依据优质上市公司投资价值，完善核心股票池，优选股票池选股标准，重视各行业优质核心资产投资机会。优化权益法长期股权投资，低PB高ROE、高股息高分红、量化成长等投资策略，追求长期稳健可复制的权益资产投资收益。重视基金投资在权益资产配置中的重要作用，优化基金投资策略及投研模式，加强投资研究对基金投资经理的支持力度。

三是搭建多元化类另类投资平台，提升资管公司另类投资创新能力。在优质资产供给不足的环境下，加强多元化另类投资平台建设，通过多元化业务类型、多领域布局，提升另类资产投资机会选择能力。重视非上市股权直接投资机会，分享优质企业上市及成长发展收益。主动调整存量另类投资资产结构，降低信用风险暴露，稳定收益预期。

四是开展多品种产品线建设，打造资管公司市场竞争能力。建立完善产品开发、报审、募集发行、维护管理、终止退出、评价考核的全生命周期管理流程框架，实现投资管理流程的标准化。在开发保债计划产品的基础上，积极开发组合类保险资管产品、委托专户等产品类型，丰富公司产品线，实现业务类别的多样化，提高市场拓展与客户服务能力，积极应对大资管时代的行业竞争。

（编辑 张伟）