刘锋：投资者对市场抱有幻想 千万不要借钱、卖房炒股！丨首席对策

二季度中国经济增长已经回正，各地已经基本复工复产。而随着上半年积极的财政政策和稳健的货币政策的效应逐渐在下半年显现，全年经济增长可能超出此前的有些悲观预期。然而，面对国际经济形势的诸多不确定性，我们还是应该清晰认识到，未来复苏不会是一帆风顺的，还需要一定的举措来保持定力。

根据国务院的安排，2020年的财政赤字率安排3.6%以上，实际上为下半年可能出现的不确定性冲击，留出了政策空间。货币政策方面，鉴于流动性已经非常合理充裕，下半年可能更多侧重于“重结构+降价格”。 全年经济进入下半场，除了继续落实“六保”、“六稳”工作，推进经济持续复苏增长，对近期出现的资金套利、股市飙升中的非法场外配资等风险因素，监管部门及时提出预警。如国务院副总理刘鹤所言：“风险应对要走在市场曲线的前面”。实际上，从今年3、4月份开始到现在，我们已经看到了政策层面在这方面的决心。

上半年经济反弹是否可以延续？需求端萎缩能否得到改善？房地产市场是否进入新一轮周期？疫情期间持续的供求不匹配问题是否会造成新一轮结构性问题？宏观政策下半年会否收紧？股市风险几何？是否会延续技术牛态势？第一财经《首席对策》对话银河证券首席经济学家刘锋

刘锋的主要观点：中国经济下半年比上半年状况有所好转，消费市场下半年大幅释放，需求将压力进一步减小，但供需持续不匹配仍可能造成新的风险，需要通过结构性改革等措施解决；《政府工作报告》指出政策要灵活适度，但并不意味着有反弹就收紧政策；以基本面为基础的资本市场需要继续夯实，切勿抱有过多幻想。

第一财经：刘总您好，非常感谢您接受我们首席对策的专访，我们看到统计局的上半年的数据，二季度是3.2%，基本上符合预期，但也有市场声音认为由于疫情的风险降低所带来的一轮较大的经济反弹已经结束了，或者说已经削弱了，您怎么看？

下半年将比上半年的经济状况有所好转

刘锋：反弹应该说是刚刚开始，并没有真正的结束。 我们相信三季度跟四季度如果说没有黑天鹅事件发生的话，应该说三季度四季度会比二季度更好，恢复的情况会更好。因为从二季度的数据来看，明显的从环比的情况来看，相对于一季度都有非常大幅度的修复。那么从结构上来看，我们发现需求面还是恢复的速度要慢一些，比供给端要慢好几个节拍，有些可能还在相对萎缩。所以说下半年的任务应该说是还是很艰巨的。

第一财经：您刚才提到了需求面，5月以来其实我们看到一些反映需求的，像商品房，像汽车的消费已经是由负转正了，您怎么看需求端接下来的态势，是可持续的吗？

耐用性消费品下半年大幅释放 收入影响需求释放

刘锋：应该可以持续。耐用消费品，另外还有很多的消费内容，完全恢复甚至比去年同期还要增长。那么你看看客运，由于旅游限制，娱乐消费，这些东西的增长速度非常慢，慢的原因主要是两个方面：一个就是说它跟收入的增长密切相关，底层消费人群的收入是在萎缩的，收入受影响，它一定会传导到消费，这是第一个层面；第二个层面的消费受影响，他得有消费预期。那么当人们对未来有很好的预期的时候，尤其是它的收入增长经济好的时候，尤其是一季度，你会发现储蓄在增加，所以说这个都会对消费产生影响，内需也是我们也发现增长并不是那么快，就是说恢复也不是那么理想，所以说我们还有很多的工作需要做。

第一财经：提到房地产这个问题，房地产确实我们看到统计局的数据不错，除了从需求这个层面，您认为现在房地产是不是又进入了一轮新的周期？

结构上房地产作为经济支撑的作用还会继续

刘锋：那么这次疫情反映出来的情况，大家突然发现房子的品质跟质量比拥有房子更重要。所以说现在改善型的，甚至包括装修，这都是属于房地产行业，就是提高住房品质，比如说好的区域，所以它这些空间非常大，以后发展的空间，我觉得是包括物业管理等等，这些东西会有很大的潜力跟发展。从增量上新开辟住房，尤其是二三线城市甚至三四线城市，这样要小心，结构上我觉得会有，作为经济支撑的作用它还会体现。

第一财经：您提到结构性的问题，疫情恢复期间，供需一直是不匹配的，会不会到未来会造成一个新的结构性的问题，比如说又出现了产能过剩，又出现了一些债务风险？

产能过剩和债务风险需要通过结构性改革解决

刘锋：由于全球经济在萎缩，我们实际上也没有恢复到原来的同等水平，所以产能过剩是正常的，这是第一个我想强调的。因为需求不足，全世界的需求都不足，全世界的经济在萎缩，产能还会过剩。所以说现在的问题就是怎么把新增的这种产能要把它挪到短板的内容上，是决策当局和我们企业部门应该认真考虑决策的一个关键内容。那么我们中央政府在政府工作报告里头也提到，专项债就有1万多个亿，这样就形成了债务，如果说没有产出，将来都会给经济造成负面的影响。所以说我们为什么要充分发挥资本市场的作用，要通过资本市场，通过权益资本去消化一些这种投入，可以能够让他的风险承担能力会更强。

第一财经：上半年，二季度经济反弹的比较好，按照之前《政府工作报告》的要求，政策保持灵活适度，国家统计局也表示下半年政策会有灵活调整，是否意味着政策会收紧了？

下半年政策不会收紧 只会更精准

刘锋：我不这么认为。 因为短期的调整，比如前一个月最近一段时间央行明显的在调，收益率在升高，它的逆回购的速度在降低，这说明什么？他发现下去的钱的传导机制并没有那么顺畅。所以这些钱如果说是继续留在金融体系里头，其实是不好的。对整个经济的运营，尤其是他这些钱不进入实体经济，是有问题的。所以说央行它要密切关注这些现象，所以说他如果说真是不需要那么多，收紧一点，但是大的方向是不会的，因为我们整个经济还需要发展，要恢复，那么还要保持一个非常宽松的营商环境，要保持一个宽松的货币环境，要降低资金的成本，让老百姓能够喘口气。

第一财经：您在之前曾经表示，不要对股市太乐观，因为现在中国的经济基本面还不是特别好。但恰恰有很多的评论认为，这轮技术性牛市，是因为中国相对于其他国家来说，基本面已经夯实的不错了，为什么您的看法和其他的评论有一些出入？

以基本面为基础的资本市场需要继续夯实

刘锋：我们发现一个非常重要的，就是中国的牛，所谓的牛市都是短命的。美国是从09年到现在，是连续11年的高增长，这是从1868年有统计数据以来是最长时间的一个增长。对比中美的股市，你会发现纳斯达克新兴的高科技的领域，创新的领域，你会发现它的增长，股市的增长，当然它会超前一些，但是基本上都会被基本面支撑。也就是说纳斯达克企业的盈利水准是非常高的，也是可以持续的。 但是相反，我研究过去中国十几年的股市的情况，包括我们的创业板，我们的企业基本面的盈利增长，平均水平而言是很难支撑我们这样大企业的这种大规模的增长。尤其是在疫情期间或者疫情甚至已经恢复阶段。就说二季度好，到三季度四季度好，能达到百分之三四十的增长吗？没有就说明老百姓或者投资人可能有某种幻觉。那么我就希望我们的专业人员要有一些独立的判断，不要去忽悠这种事情，没有意义。连续几天几次，中央金融委对资本市场的建设，对资本市场的净化市场环境，通过立法，通过关注，通过采取各种措施，做了很多的工作，让劣的差的东西淘汰，真正形成一个优胜劣汰的这么一个市场氛围。这样的话也对老百姓的预期也有好处。 所以说我还是看到非常大的一个前景希望。

第一财经：所以说怎么来看待接下来的基本面基础上的市场情况，是上行，是下行，还是震荡上行，震荡下行？

权益市场有机会 但企业盈利预期存在分化

刘锋：从结构上，我觉得在股票市场上，在权益市场会有很多机会，但是大家要小心，二季度的包括今年上半年的年报马上就出来，现在已经有出来了，有很多的盈利预期的改善我们也看到了。但是也有很多分化，有很多还是不行。

第一财经：之前刘鹤副总理提到了这“风险应对要走在市场曲线的前面”，面对现在的资本市场的情况，怎么理解这句话？

相对以往 场外配资等风险已经被有针对性预警

刘锋：真正的风险管理，第一是要在事前，第二要在事中。风险管理它是不是一个事后采取一些补救措施，所以说风险预警就非常重要。 你比如说前两天突然异动，波动性突然放大，上下摆动的幅度，我们都叫做风险。原因是什么？你比如这次他已经发现可能场外配资又开始了，通过很多这种形式，这就是一种走在了曲线的前面。我是在这前面我开始预警，那么马上就中间我对每一个操作环节就要开始要有针对性的，你比如说对账户的清理，对这些人就合理合法就行，违规马上要处理，作假，这都是在进行风险管理，进行处置，你看这几次处置力度在加大，这都是走在了，不要等它造成了结果，把风险消灭在苗头甚至过程当中，这样的话他风险对经济好对企业对个人造成的损失就会降低。

第一财经：在我们之前这些讨论的基础上，接下来资产配置要如何来处理？短期、中期、长期会有什么变化？

不排除股市下半年有波动 切忌借钱、卖房炒股

刘锋：一直是这样一个建议，就是说大家要有一个就是说一个做投资，首先要理解是有风险的，第二就是说要有一个长期的心态。第三就是说你一定要知道自己想要什么，而且自己是处于一个什么样的状态？我刚才提到了投资者很容易就缺乏定力，容易被忽悠。容易产生幻觉。你现在就在中国的A股市场，你就完全用ETF就完全可以做一个全球的资产配置。 因为它有纳斯达克的指数，有标准普尔的指数基金，有德国的DAX的指数基金，有日经225的指数基金，也有像恒生指数基金，这样的话你分散投资，尤其是在低位的时候，你买高位的时候，像上礼拜这种涨法你都应该减仓一点，那么今天不跌下来了吗？这个时候你再去考虑买一点，跌下来的时候不要怕，而且你不要一次到位，你设定一个比例，根据你自己的情况，3年5年的这种区间。那么你说在短期，像现在这样的市场，不要参与，因为他一定会波动性还会很大，我相信下半年还是这么一个局面。 还会是对有些特别是有心脏病高血压的，特别是我再警告一遍，借钱买股票的、配资的，卖房子来炒股票的，千万不要做这个东西。这个东西对自己是有害无益。