M2增速保持逾三年高位 信用扩张强劲

7月10日，央行发布上半年新增信贷社融等重要金融数据。总体来看，上半年金融数据高于预期，突出表现在三个方面：一是截至6月末，社会融资规模存量同比增长12.8%，高于3月末水平。二是6月末，广义货币（M2）增速同比增长11.1%，实现连续四个月双位数增长，增速与上月末持平，比上年同期高2.6个百分点；历史上看，这一指标与股市上涨有着较为密切的关系。三是6月末，人民币贷款余额同比增长13.2%，增速与上月末持平，比上年同期高0.2个百分点。

上述三大关键金融指标在上半年均实现10%以上的增速，为近年来的高点。央行调查统计司司长阮健弘在昨天召开的新闻发布会上指出，这表示上半年金融对实体经济的支持力度是比较大的，而且在持续加大。6月末货币乘数6.92，比去年同期高了0.79，处于历史上较高水平。整体上来看上半年金融总量是充足的，服务实体经济的效率是比较高的，有效地支持了疫情防控和经济社会的发展。

此外，对于市场呼吁的延长资管新规过渡期一事，央行金融稳定局局长孙天琦表示，目前，全球经济受到疫情的影响暂时出现了萎缩，我国经济也存在一定的下行压力，确实增加了资管业务规范整改的难度。下一步，央行将会同有关部门在坚持资管新规基本要求的基础上，密切跟踪监测资管业务规范整改的情况，按照实事求是的原则做好相关工作，稳妥有序推进资管行业的整改与转型。

6月新增信贷社融

保持强劲增长

数据显示，上半年人民币贷款增加12.09万亿元，同比多增2.42万亿元；2020年上半年社会融资规模增量累计为20.83万亿元，创历史最高水平，比上年同期多6.22万亿元。

其中，6月单月的新增信贷社融规模依旧超预期，显示出信用扩张维持高速。6月新增人民币贷款1.81万亿元，环比多增3300亿元；社融增量3.43万亿元，环比多增2400亿元。

从细项看，6月信贷结构进一步优化，尤其是企业中长期贷款大幅增多。

东方金诚首席宏观分析师王青表示，近期严监管导致票据利率上行，6月票据融资规模大幅缩减，但在信贷环境宽松、融资需求改善以及银行为满足MPA考核加大企业中长期贷款投放力度等因素支撑下，企业中长期贷款大幅多增，信贷结构明显改善；同时，6月房地产市场和居民消费继续回暖，居民贷款需求恢复明显。此外，6月新增社融环比和同比均有所多增，存量社融增速创逾两年以来新高，当月新增人民币贷款、表外票据融资和企业债券融资三项是主要增量来源。

展望下半年，不少分析人士认为，宽信用步伐或会边际放缓。粤开证券首席经济学家李奇霖称，现在信用总量的扩张已经接近极限，未来社融增速大概率会震荡下行。如果说今年前六个月信用的扩张是需求和供给共同推动，那么后六个月，就完全要依靠需求推动，其增长的动能会更弱。

下半年货币政策

更加强调适度

从过往表现看，M2的高速增长往往是股市上涨的先行指标，近期股市的持续回暖，同样也有今年3月以来M2重回双位数增长的影响。截至6月末，M2增速保持在逾三年以来的高位。

浙商证券首席经济学家李超表示，M2“冗余”是今年股票市场上涨的核心驱动因素。央行过往设置M2增速作为货币政策中介目标时，一般设置为“GDP增速+CPI+2%或3%”。2020年，由于新冠肺炎疫情对经济冲击较大，货币政策发挥逆周期调节作用，M2增速大幅提高，预计全年可达12%，M2“冗余”可能达到7%左右。

“这样的冗余必然在资产价格中反映，在房住不炒和债券收益率处于历史低位的情况下，资金最有可能进入股票市场，因此今年形成结构性、阶段性牛市的宏观背景是非常清晰的，后续市场的调整可能与货币政策转向有关。”李超称。

对于下半年的货币政策取向，央行货币政策司副司长郭凯表示，货币政策更加强调适度。适度有两个含义：一是总量上要适度。信贷的投放要和经济复苏的节奏相匹配。如果信贷投放节奏过快、快于经济复苏就会产生资金淤积，产生信贷资金没法有效使用的问题。

二是价格上要适度。一方面要引导融资成本进一步降低，向实体经济让利。同时，也要认识到利率适当下行并不是利率越低越好，利率过低是不利的。利率如果严重低于和潜在经济增长率相适应的水平，就会产生套利的问题，产生资源错配的问题，产生资金可能流向不应该流向领域的问题。所以利率适当下行但也不能过低。

“下半年稳健的货币政策要更加灵活适度，保持总量的适度，综合利用各种货币政策工具，保持流动性合理充裕。另外，又要抓住合理让利这个关键，保市场主体，特别是更多地关注贷款利率的变化，继续深化贷款市场报价利率改革，推动贷款实际利率持续下行和企业综合融资成本明显下降。”郭凯称。